招财日报2024.1.16|中国重卡行业点评、阳光保险公司点评

行业点评 中国重卡行业 -12月多缸柴油机行业销量同比增长29% 根据中国内燃机工业协会的最新数据，潍柴动力（2338HK/000338CH，买入）2023年12月多缸柴油机销量同比增长27%，与行业平均水平29%相近。23年四季度，受前几个月强劲的商用车需求带动，潍柴多缸柴油机销量同比增长51%至约19.3万台，超过行业平均水平26%。根据我们的测算，23年四季度潍柴多缸柴油机市场份额达到18.6%，同比提升3个百分点，环比提升0.1个百分点。我们维持对潍柴动力（行业首 选）的正面看法，因为我们预计在更新换代周期的推动下，重卡和发动机行业的上行周期将在2024年持续。 公司点评 元，流动性改善带动公司估值修复 阳光保险(6963HK，未评级)–H股全流通上市交易，新增23.29亿H股流通股，流通市值增逾108亿港 事件：公司2024年1月12日披露完成H股全流通，并于1月15日实现上市交易，新增23.29亿H股流通股，占比由原10.0%提升至30.2%，港股流动性大幅提升。截至1月15日收市，公司股价收升7.57%。本次内资股转H股共涉及16家参与股东，合计占公司总股本20.25%。 观点：H股流动性提升利好公司估值修复；短期公司股价或面临一定减持压力，中长期股权结构改善利好公司资本补充及市值管理；建议关注近期交易机会。 H股转股完成增加H股流通股比（由原10.0%升至30.25%），利好港股流通市值的提升。截至1月15日收盘，公司总流通市值为158.3亿港元，较转股前1月11日收盘升逾108亿港元。公司作为港股上市的第一家民营保险集团，自2022年12月上市以来，受制于H股流通股占比较小，交易量不足等问题，公司股价自23年年初高点回落后，一直位于3.8-5港元的窄区间内波动。预计此次全流通的完成将增加公司H股流动性，利好估值回升。 短期来看，公司股价可能受内资股股东减持的压力。但据公司披露口径来看，此次参与股东中持股占比为5%以上的仅有江苏天成物业发展1家（持股占比5.22%），其中11家内资股东持股占比不足1%，我们认为该事件在提升H股流动性利好估值，及内资股东减持造成股价波动等因素的相互抵消下，整体利大于弊。 我们认为板块内众安在线（6060HK）于2020年12月完成9.5亿股H股全流通的案例可参考借鉴。2020年10月众安在线完成9.5亿内资股转H股的全流通，大幅扭转公司H股流动性不足的问题。转股完成后，公司股权结构中H股的占比由32%大幅提升至96.6%，改变了公司自上市后非流通股权占比超50%的局面；为之后在偿二代的实施下，实现资本补充、完善市场化定价等奠定了基础。众安的股价在H股全流通实施后不降反升，并于2021年初达到历史最高水平。 中长期看，我们认为H股全流通利好公司未来实现有效的资本补充。公司H股全流通将原本占20.2%的非流通股权，在二级市场进行定价交易，既有利于内资股股东的价值兑现，又有助于公司通过改善股权结构，为未来潜在的资本补充需求建立起长效机制，实现各类股东在公司治理方面利益一致的最大化。截至三季度末，集团子公司阳光人寿的核心及综合偿付能力充足率分别为127.2%/178.5%，阳光财险的核心及综合偿付能力充足率分别为158.7%/240.2%，虽仍大幅高于50%/100%的监管要求，但两家子公司四季度的核心及综合偿付能力充足率预期值环比均下调12-15个百分点，显示四季度来自投资端的压力及净利润增长放缓，导致以净资产为主要贡献的核心一级资本相对承压。当前，公司非流通股权的上市交易将利好未来资本补充及二级交易的需要。 估值：截至1月15日，公司股价对应彭博一致预期的估值倍数为FY24E0.42倍P/EV及FY24E0.73倍P/B。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 https://www.cmbi.com 明露