招财日报2024.4.17|中美经济/中国重卡、房地产行业/联影医疗首盖/通达集团点评

宏观策略 中国经济 开局良好，但仍面临挑战 - 中国经济开门红，一季度GDP增速超预期。但楼市延续大幅下滑，通缩压力持续，消费复苏动能在3月减弱，隐忧与挑战依然存在。制造业固定投资强劲，可能加剧供给竞争和通缩压力，并刺激出口。 展望未来，一线城市可能继续放松限购与户口，央行年内可能进一步下调按揭贷款利率25个基点左右。由于大企业和国有企业合同贷款利率已经很低，LPR或保持基本稳定。为保护银行息差，央行可能在下调按揭贷款利率之前引导银行先降低存款利率。 同时，中国可能继续加大对科技创新和产业升级的信贷和财政支持，推动高质量发展。我们维持对2024年中国GDP增长4.8%的预测，高于2022-2023年复合平均增速4.1%。 美国经济 经济仍具韧性 - 美国3月零售环比增长0.7%，过去两月增速大幅上修，显示商品消费仍具韧性。分品类来看，汽油、日用品、食品饮料、保健和个人护理品等必选消费品零售保持较快增长，但汽车、家具家装、家电、运动、服饰等可选消费品零售显著下滑，餐饮服务小幅放缓，更具性价比的杂货店与网购零售大幅增长。 PPI环比增速放缓，但同比增速反弹，预示PCE通胀可能回升。首次领取失业金人数仍在低位，持续领取失业金人数过去四周平均较2月末小幅下降，显示就业市场依然较强。 零售数据公布后，10年国债收益率一度涨超4.66%，美元指数走强，货币市场对6月降息概率预期从27%降至20.5%左右，主要货币对美元进一步走弱。近期经济和通胀持续超预期可能使美联储重新思考利率限制性不足的风险，年内降息幅度已大幅下降。我们预计首次降息时间可能在9月，全年降息幅度50个基点；今年末10年国债收益率可能在4%左右。 行业点评 中国重卡行业 -天然气/柴油价差扩大将进一步拉动天然气重卡销量 年初至今，中国液化天然气价格下跌35%（由于供应充足）加上柴油价格上涨4%（由于原油价格坚挺），令天然气/柴油价格比降至仅0.56倍（2023年底为0.9倍）。价差扩大推动下，3月份天然气重卡销量同比大幅增长2倍，占3月份重卡总销量25%（1月份仅7%）。鉴于中东地缘政治紧张局势导致原油价格上涨，我们预计目前的天然气/柴油价差可能会比2023年持续更长的时间。我们重申对潍柴动力（2338HK/000338CH，买入，行业首选）的正面看法，主要由于潍柴在天然气发动机领域的主导地位（市场份额>60%）。我们也看好中国重汽（3808HK，买入），公司的天然气重卡销量正加速增长。总体而言，除了天然气重卡强劲增长这一因素外，我们仍认为1)替代周期和2)出口需求强劲将继续成为主要行业驱动因素。 天然气重卡的投资回收期约为2.5年，而柴油重卡的投资回收期约为3.8年。我们的投资回收期分析显示，天然气重卡比柴油重卡更具吸引力。对于卡车买家来说，根据目前LNG（约4.2元/公斤）和柴油（约7.2元/升）的价格，我们推算一辆LNG重卡每年产生的净利润约18.6万元，远高于此柴油重卡（约人民币9.9万元）。 3月份天然气重卡销量增速加快。根据第一商用车数据，3月份中国天然气重卡销量同比增长208%至2.93万台，占总销量的25%。值得注意的是，中国重汽集团（中国重汽母公司）3月份天然气重卡销量同比增长7.7倍，市场份额升至27%（2023年3月仅为10%）。 中国房地产行业 统计局房地产数据符合预期，期待更多支持政策 - 国家统计局公布的1Q24房地产数据依然低迷，但市场对此早有预期。尽管基数调整继续将1Q23数据降低了6%，但房地产开发投资降幅仍从2M24的-9.0%扩大至-9.5%，如果排除基数调整影响，降幅为-15%。我们的销售高频数据显示，4月上半月的销售情况好于3月，一手房和二手房市场均实现了8%的月环比增长。我们的“一线城市观察”发现，在上周（15W24），仅深圳的新房和二手房市场延续了清明假期前的复苏势头，其他三个城市的一二手销售套数都较前一周有不错的增长，但并未达到节前水平。 昨天，上海证券报称一家浙江国资企业正与滨江集团洽谈接手相关事宜，消息未得到证实，但我们认为这是一个积极的信号，可能会为其他开发商提供一些启示。我们认为在目前销售复苏节奏缓慢的背景下，可能会有更多融资支持政策出台帮助开发商度过难关，地产/物管相关股票可能在二季度继续受开发商债务危机相关的负面消息和支持政策相关的正面消息影响而波动。选股方面，我们更倾向于存量市场的受益者物管公司，如华润万象生活、中海物业、保利物业、越秀服务和万物云等，以及中介贝壳、代建公司绿城管理；开发商我们推荐有长期持有价值的华润置地。 公司点评 做难的事，做对的事 联影医疗（688271CH，首次覆盖-买入，目标价：161.42元人民币）- 联影医疗成立于2011年，是中国大型医疗设备的龙头企业，产品线覆盖CT、MR、MI、RT、XR以及生命科学仪器。2019-2023年公司收入年复合增长率达39.9%。 深厚技术实力积累，大型医疗设备高端市场的破局者。联影医疗长期保持高研发投入，9M23研发费用率达18.4%。我们认为，在部分高端设备领域，联影医疗已跻身国际一流，乃至引领全球高端医疗设备的发展。如联影医疗的高端CT、MR和PET/CT的性能已看齐全球龙头GPS的高端产品，创新突破方面更是推出多款“行业首款”超高端设备。 国内市场持续扩容，中高端市场大有可为。与海外地区相比，中国大型医疗设备的人均保有量较低，中国大型医疗设备市场具备较高成长空间。此外，配置证管理的放松、配置证数量的大幅增加以及国务院推动设备以旧换新行动方案的出台都将有效地刺激国内大型医疗设备需求的释放，带动国内中高端医疗设备渗透率的提升，国产龙头联影医疗有望优先获益。 高举高打加速全球化布局，出海潜力逐渐释放。2019-2022年，公司海外收入的年复合增长率达121.8%，海外收入占比由3.3%提升至11.7%。9M23公司实现海外收入10.3亿元，同比增长39.7%，海外收入占比进一步上升至13.8%。公司9M23的海外收入中，欧美成熟市场占比47.0%，亚太市场占比46.8%，海外收入来源分布均衡。我们认为，借助出色的产品力，随着公司全球化运营体系的搭建完善，公司海外业务将持续高速增长。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价161.42元人民币。我们预计2023-26年公司收入和归母净利润将分别实现25.7%和24.4%的年复合增长，基于9年的DCF模型，给予161.42元人民币的目标价（WACC:9.3%，永续增长率:4.0%），对应55倍2024年P/E。 更健康的资产负债表和安卓动能推动盈利复苏 通达集团（698HK，买入，目标价：0.14港元）- 我们最近与通达集团管理层进行了交流，在公司1H24卖出苹果业务和经过业务重组后，管理层重申了对主要客户份额增长（小米/荣耀/华为）、家用和体育用品需求以及AI服务器冷却模块将推动2024-2025年增长维持乐观看法。我们将2024/2025年EPS下调1-9%，以反映公司业务处置、毛利率下滑和债务偿还。我们新的目标价为0.14港元，是基于相同的6.0xFY24EP/E。该股目前估值为3.0x/2.5xFY24/25EPE（在10年历史均值减1个标准差之下），我们认为其风险回报极具吸引力，维持“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露