招财日报2023.3.1|中国房地产行业/百济神州、江南布衣业绩点评

行业点评 中国房地产行业–2月开发商销售大超预期，上调2023全年预测。2月开发商销售大超预期，单月同比增长30%（市场预估-5%），销售同比回正，时间点早于市场预期的4月。我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期，考虑到：1）招银国际领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值，预示短期销售将继续保持强劲；2）我们的渠道调研发现购房需求远不止疫情期间的积压需求，且很多购房者认为目前是买房的最佳时机，因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹；3）我们认为支持性政策将保持延续。 我们将2023年全年销售预期由原先的-10%YoY提高到持平于2022。这将使2022年拿地较多的房企受益，继续看好华润置地（1109HK）、越秀地产（123HK）、龙湖（960HK）、滨江集团（002244CH）、华发 （600325CH）及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳（BEKEUS）和我爱我家（000560CH）。 个股速评 百济神州(BGNEUS,买入,目标价:290.42美元)–泽布替尼美国CLL的获批将进一步驱动公司销售。泽布替尼4Q22销售环比增长13%至1.76亿美元，主要受海外收入增长的驱动。1L和r/rCLL大适应症已于今年1月在美国获批，且预计其相对于伊布替尼在r/rCLL治疗方面展现出的PFS优效性数据将于今年内纳入获批适应症中，泽布替尼的销售将在今年实现大幅增长。我们预测2023年泽布替尼全年销售将达到12亿美元，同比增长106%。 替雷利珠单抗4Q22销售1.02亿美元，环比减少20%，主要受国内疫情影响。今年3月，替雷利珠单抗4项新增适应症已正式纳入医保，预期将进一步提升该产品在国内的市场份额。在美国，替雷利珠单抗2LESCC美国上市审批值得关注，我们持续保持乐观态度；除此之外，公司Vartis也将在美国递交1LESCC和1LHCC的上市申请。 公司费用率得以持续优化。公司产品销售毛利率在2022年内逐步提升，4个季度毛利率分别为75.1%、 76.6%、78.1%和78.3%。2022年度销售和管理费用率亦相对于上一年度有大幅下降（101%vs156%）。 公司早期管线在持续推进中。Ociperlimab(TIGIT)将在年内公布多项2期临床数据，Norvatis在年内是否行使该产品的权益值得关注。公司将在今年下半年启动BGB-11417(Bcl-2)针对1LCLL治疗的注册性临床。此外，公司早期管线产品也将陆续公布数据，包括BTKCDAC、OX40产品等。 考虑到泽布替尼美国大适应症的获批后带来的进一步销售放量，我们调整公司目标价至290.42美元，维持买入评级。 江南布衣(3306HK，买入，目标价11.76港元)—关注复苏进程和风险回报。我们认为市场应对盈利低于预期和指引下调有一定的心理准备，并将更多关注其复甦进程，考虑到：1)23年1月的强劲反弹；2)公司的 竞争优势，以及3)行业领先的股息率，我们认为公司的风险回报率仍很有吸引力。 受22年底疫情拖累，公司23财年上半年销售额同比下降5%至24亿元人民币，净利润同比下降16%至3.72 亿元人民币，分别低于招银国际预期12%和18%，但考虑到2022年10至12月的疫情爆发，我们认为公司表现是完全可以理解的。然而，我们认为本次业绩显示公司业务具有一定韧性，因为同店销售仅下降3.9%，优于22财年下半年（下滑4.4%），主要得益于电子和社交平台渠道同比销售增长43%。尽管23财年上半年毛利率（64.7%）胜于预期，但被员工成本和营销费用上升而抵消。根据公司建议的0.3港元股息和上下半年派息的历史比率，隐含全年股息率可能在9%左右。库存天数从22财年上半年的147天同比增加至23财年上半 年的191天，但仍处于合理的范围内。 在经历长达3年疫情后，管理层认为消费者的行为习惯已在多方面发生改变，并表示对客流恢复持保守态度。由于他们预计未来复甦的不确定性仍然较高，因此下调全年财年指引，而此举也是我们意料之内。此外，他们还将公司长期目标从25财年达成延后至26财年。 尽管公司23财年指引比较保守，但我们反而更乐观。尤其是看到公司最近销售有良好反弹（同店销售已经转正 +1月零售额增长达到20%+）。此外，我们也看到各种正面和有利于增长的因素，包括：1)22财年的低基数；2)商店形象改造；3)通过更多与不同艺术品和创意营销的合作来升级产品和品牌力；4）会员管理和客户体验进一步提升；5）加强抖音、小红书等各类社交媒体平台的宣传等。 维持买入评级，目标价下调至11.76港元。我们仍然看好23年消费行业的稳步复甦。公司现价在9倍23财年市盈率，股息率为9%，相当吸引。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com