LPG周报：运费大跌，FEI弱势，关注中东地缘政治

南华期货LPG周报 ——运费大跌，FEI弱势，关注中东地缘政治 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2024年1月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本周LPG期货价格持续回落，2月FEI至619美元/吨，内外价差小幅回落。具体表现为： 1、原油。布油仍在75-80区间震荡略偏强。价格支撑来自中东地缘政治局势进一步加剧，向下压力主要来自需求端，主要是美国经济增长持续走弱和成品油需求疲弱，油价在地缘政治支撑和需求压下的博弈中震荡。目前来看，中东地缘政治有进一步扩散的风险，期权指数显示的看涨氛围继续走高，油价向上动能在增强。继续关注中东地缘政治局势的进展。 2、外盘丙烷。2月FEI跌破640的关键支撑位后持续回落，至619美元/吨。1月中东离岸贴水持续走弱；FEI贴水走强，买兴在恢复。1月沙特CP丙烷620美元/吨，较上月涨10美元/吨，基本符合预期，折合人民币到岸成本5250元/吨附近，PDH继续亏损。现货折算PDH利润依旧亏损。运费大跌，中东至远东运费、美湾至远东 （巴拿马）运费至84美元/吨、125美元/吨。美国寒潮，MB价格大涨，MB/FEI、MB/CP价差走高超70美元/吨。 3、中国需求。至1月11日国内PDH开工率至60%，环比上周-3.6%。PDH开工率继续维持低位，PDH开工率的提升需要PDH利润持续修复且正利润维持一段时间。Kpler数据显示，12月中国LPG进口量217万吨，较6月高位下降约100万吨。本周东亚地区气温偏暖，美国欧洲气温偏低。 4、国内现货与仓单。民用气现货回落，山东民用气现货跌至4700元/吨附近，仓单降35手至4916手。期货价格跌幅更大，基差走强，内外价差延续回落。 观点和策略： 观点：PDH低利润对开工率和丙烷需求的压制依然是当前LPG市场主要利空因素，运费大跌加大了FEI的弱势，FEI在跌破640关键支撑位后下行在持续。FEI贴水走强，更多买兴对FEI价格的支撑需要PDH利润继续修复且持续正利润一段时间。运费大跌更多受到中国化工需求疲弱的影响，12月LPG进口量低位，PDH低利润和低开工率情形下预期运费将维持弱势。因此，FEI价格的弱势仍在持续。 内盘期货方面，价格弱势在持续。基差走强，仓单平稳，内外价差回落；元旦后多头资金撤离，空头加仓在持续。未来空头可能面临的风险点是：其一，中东地缘政治局势的进一步升级和扩散，对原油和LPG出口形成更大影响，目前来看这一概率正在上升；其二，美国寒潮对MB价格的拉动作用，当运费不再大幅回落或维持相对低位后，MB价格上涨或带动FEI价格的反弹。 因此，策略上，前期期货空头可做些风险管理，如：PG2402空头可在下周平仓离场，交易头寸转换为买入熊市看跌期权组合，最大亏损有限，也能继续保持期 货价格向下的盈利可能性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 买入熊市看跌期权的组合：做多波动率，亏损时间价值，最大盈利134，最大亏损66。 章节 1.概况与总览 2.海外供应 3.中国需求 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 1月12日 1月11日 1月5日 日涨跌 周涨跌 单位 欧洲PN价差 (114.0) (128.0) (129.4) 13.96 15.38美元/吨 FEI/MOPJ价差 (26.0) (34.3) (2.5) 8.25 (23.50) 美元/吨 估值 MB/WTI比价 46.2% 45.3% 39.7% 0.9% 6.5%% FEI/Brent比价 63.8% 62.8% 65.2% 1.0% -1.4%% PG/SC比价 62.4% 62.9% 68.4% -0.5% -6.0%% PDH 利润开工率 (185)60.0 (63) (261)63.6 (122) 76元/吨 (3.6)% MBC3M1 0.7992 0.7773 0.6975 2.8% 14.6% 美元/加仑 外盘价格 CPC3M1 579.2 576.4 603.9 0.5% -4.1% 美元/吨 FEIC3M1 619.1 603.1 636.3 2.7% -2.7% 美元/吨 贴水 FEI贴水 4.0 (5.0) (6.3) 9.0 10.3美元/吨 1月中东离岸贴水 (50.0) (50.0) (10.0) 0.0 (40.0) 美元/吨 月差 FEIM1-M2 14.0 8.4 10.5 5.6 3.5美元/吨 CPM1-M2 5.0 6.0 12.3 (1.0) (7.3) 美元/吨 FEI/CP 40.0 26.7 32.5 13.3 7.5美元/吨 区域价差 MB/FEI (202.9) (198.3) (273.1) (4.6) 70.2美元/吨 MB/CP (163.0) (171.6) (240.6) 8.6 77.6美元/吨 内外价差 02合约 (575) (390) (393) (185) (182)元/吨 03合约 (673) (511) (519) (162) (154)元/吨 巴拿马等待天数北向 2 2 9 0 (7)天 南向 2 2 2 0 0 天 运费 中东至远东 84.0 98.0 137.0 (14.0) (53.0) 美元/吨 美湾至远东 125.5 160.0 219.0 (34.5) (93.5) 美元/吨 民用气广州 5118 5148 5198 (30) (80)元/吨 民用气宁波 4950 4980 5000 (30) (50)元/吨 内盘现货价格 民用气南京 4900 5000 5200 (100) (300)元/吨 民用气上海 4820 4950 4970 (130) (150)元/吨 民用气淄博 4750 4750 4980 0 (230)元/吨 山东醚后碳四 4970 4970 4950 0 20 元/吨 民用气宁波 596 596 342 0 254 元/吨 基差 民用气广州 764 764 540 0 224 元/吨 民用气淄博 396 366 322 30 74 元/吨 醚后碳四京博 616 586 292 30 324 元/吨 仓单量 仓单量 4916 4931 4951 (15) (35)手 期货价格PG2402 4354 4384 4658 (30) (304)元/吨 PG2403 4256 4263 4532 (7) (276)元/吨 数据与外盘走势概览 FEI下破640的关键支撑位。 FEIM1(美元/吨) 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 2023/1/3 2023/4/3 2023/7/3 2023/10/3 2024/1/3 来源：wind南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 140 900 60 120 850 40 100 800 80 750 20 60 700 0 4020 650600 -20 0 550 -40 (20) (40) (60) 2022/11/12023/2/12023/5/12023/8/12023/11/1 FEI贴水FEIM1 500 450 400 -60 离岸贴水:丙烷(中东冷冻货)现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 800 750 700 650 600 550 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) 2023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/3 FEIM1-M2CPM1-M2 0 (500) (1000) (1500) (2000) 02内外价差（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LPG仓单量（张） 本周2月FEI至619美元/吨，1月中东离岸贴水维持在-50美元/吨的低位，2月FEI贴水走高至4美元/吨。 仓单4916手，环比上周降35手。内外价差继续回落。 1月1日1月8日1月15日1月22日1月29日2月5日2月12日2月19日2月26日 2102220223022402 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20202021202220232024 来源：彭博wind南华研究 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 150 100 50 0 -50 -100 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2024 2022 2023 2024 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 本周，美国寒潮，MB/FEI、MB/CP价差大幅走强超过70美元/吨。 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2024 来源：彭博南华研究 FEI/Brent 100% 90%80%70%60%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 MB/WTI 90%80%70%60%50%40%30% 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20202021202220232024 PG/SC 110%100% 90%80%70%60%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 FEI/MOPJ（美元/吨） 200150100500-50-100-150-200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 来源：wind彭博南华研究 270 220 170 120 70 20 2021/9/222022/1/222022/5/222022/9/222023/1/222023/5/222023/9/22 中东至远东美湾至远东 3090 2588 86 20 84 15 82 1080 578 0 2022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/42023/10/42024/1/ 北向南向 巴拿马运河：加通湖：水位监测（日）巴拿马运河：加通湖：水位预测（日） 来源：巴拿马运河管理局南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分11 宁波民用气基差（元/吨） 02基差 03基差 1200 1400 1400 700 12001000 12001000 200 800 800 600 -300 400 600 -800 200 400 -1300 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 0(200) 11/2 11/1611/3012/1412/281/11 1/25 200 0 12/1 12/1512/291/121/26 2/9 2/23 2020 202120222023 2024 宁波2202基差宁波2302基差宁波2402基差 宁波2103基差宁波2203基差宁波2303基差 宁波2403基差 广州民用气基差（元/吨） 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 1500 2500 1000 900 2000 500 400 15001000 0 -100 500 -500 -600 0-500 -1000 -1000 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 -1100