LPG周报：FEI与CP价差回落，价格强势或接近尾声

南华期货LPG周报 ——FEI与CP价差回落，价格强势或接近尾声 能化分析师：刘顺昌 投资咨询资格证号：Z0016872 2023年8月6日 本周外盘丙烷掉期大涨，7月FEI涨6%至632美元/吨，9月沙特CP涨13%至531美元/吨，除油价上涨的带动外，前期FEI/CP价差高位推动市场对中东丙烷货买 兴，中东离岸贴水继续上涨，CP表现强于FEI。内盘期货表现弱势，仓单继续增加后PG2309回落至4000。具体表现为： 1、原油市场。沙特俄罗斯延长减产支撑油价，宏观风险偏好和汽油裂解的回落压制油价上行空间，布油已至85-87的强阻力区。进一步上涨需要更多供应端事件来助推，市场博弈更为激烈，预期油价波动将加大。OPEC+会议落地后，市场焦点转向需求端，关注宏观和汽油需求的变化。 2、外盘丙烷。周一公布8月沙特CP470美元/吨，折合人民币到岸成本后PDH仍有利润，中东货买兴在持续。9月FEI进一步走高至632美元/吨，9月上CFR华东纸货到岸贴水涨至7美元/吨，9月中东离岸贴水走强至25美元/吨。本周高FEI/CP价差推动中东货买兴，9月CP纸货本周涨幅大于FEI。随着FEI/CP价差和PDH利润快速回落，对中东货的买兴预期将逐步下滑，周四周五丙烷纸货与原油的比价回落。7月美国LPG出口490万吨附近，中东出口量406万吨，与上月基本持平，伊朗7月出口83万吨，全球供应端维持高出口。至8月4日当周，美国丙烷库存周度+292万桶，美国丙烷累库超预期，库继续处于5年同期最高水平。 3、中国需求。PDH装置利润快速回落并降至负数，这是自3月中旬以来PDH利润首次转负。至8月4日开工率升至84%的年内高位，预期这将是年内PDH开工率的高点，随着利润的回落，开工率预期见顶逐步回落。考虑到3月中旬以来利润维持高位，PDH工厂的信心逐步恢复且丙烷港口库存较高，短期内利润回落至开工率的影响较小，但随着时间的推移，预期低利润对开工率和价格的负反馈将逐步体现。 4、国内现货与仓单。华南民用气4400元/吨附近，基差持续走强至500元/吨，本周仓单增1415手至11535手，内外价差继续走弱。9-10月差降至-900元/吨，基差持续走强后或限制月差进一步走弱的空间。 观点和策略： 单边方面。上周提及关注三个指标：油价、中东离岸贴水和PDH利润。当前布油进入85-87的强阻力区；尽管中东离岸贴水仍在走高，但FEI/CP价差回落，对中东货的买兴或慢慢下滑，周四周五丙烷掉期与原油比价回落；PDH开工率在升至84%的年内高位后，大概率见顶回落，PDH利润自3月中旬以来首次跌入负值。整体看来，LPG价格涨势有趋缓的迹象，正接近尾声。基差持续走强后，PG2310合约做空价值更高。 章节 1.概况与总览 2.海外供应 3.中国需求 4.市场情绪 第一章 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 来源：彭博南华研究 PG-FEIM1（元/吨） 150010005000-500-1000 -1500 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2020202120222023 160900140850120800100750 700 80 650 60 600 4055020500 0450 (2022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/140020) CFR华东纸货贴水FEIM1 120100806040200(20)(40)(60) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/3 FEIM1-M2CPM1-M2 LPG仓单量（张） 140001200010000 8000600040002000 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 9月FEI进一步走高至632美元/吨，9月上CFR华东纸货到岸贴水涨至7美元/吨，9月中东离岸贴水走强至25美元/吨。 内盘仓单增1415手至11535手，9月内外价差继续走弱。 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 2022 2023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 FEI与CP价差继续回落至102美元/吨，本周高FEI/CP价差推动中东货买兴，9月CP纸货本周涨幅大于FEI，中东离岸贴水继续走强。 随着FEI/CP价差和PDH利润快速回落，对中东货的买兴将逐步下滑。 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 来源：彭博南华研究 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 130%110% 90%70%50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 FEI/Brent 0.800.750.700.650.600.550.50 MB/WTI 0.500.480.460.440.420.400.380.360.340.320.30 FEI/MOPJ（美元/吨） 2001000-100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 来源：wind彭博南华研究 7月以来，本周丙烷与原油的比价整体走高，但近2个交易日显示丙烷价格涨幅不及原油。 本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至103美元/吨、165美元/吨。 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 北向 南向 美湾至远东 中东至远东 2023/5/22 2023/1/22 2022/5/222022/9/22 2022/1/22 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2021/9/22 来源：南华研究 来源：彭博wind南华研究 民用气价格持续上涨，华南民用气4400元/吨，成为最便宜可交割品。 宁波民用气基差（元/吨） 广州民用气基差（元/吨） 1200 1500 700 1000 200 5000 -300 -500 -800 -1000 -1300 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 淄博民用气基差（元/吨） 山东醚后碳四基差（元/吨） 2500 900 2000 400 15001000 -100 5000 -600 -500-1000 -1100 -1500 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1 202020212022 2023 202020212022 2023 基差快速走强。 仓单大增后，9-10月差继续走弱至-930元/吨。 9月-10月 10月-11月 200 0 -200 -400 -600 200 150 100 50 0 -50 -100 -800 民用气价格持续上涨后，基差走强至500元/吨上方，为9月接货提供一定程度的条件，限制9-10月差进一步走弱。 -150 -1000 -200-250-300 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2109-2110 2209-2210 2309-2310 2110-2111 2210-2211 2310-2311 来源：wind南华研究 第二章 海外供应 全球LPG出口美国丙烷供需平衡表 美国丙烷库存 全球LPG出口 7月美国LPG出口490万吨附近；7月中东出口量406万吨，与上月基本持平；伊朗7月出口83万吨。 美国LPG出口（kt） 中东LPG出口（kt） 伊朗LPG出口（kt） 6000 4500 1200 5500 4300 50004500 410039003700 1000 800 4000 3500 600 350030002500 3300310029002700 400200 2000 2500 0 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 卡塔尔LPG出口（kt） 沙特LPG出口 阿联酋LPG出口（kt） 1100 1200 1200 1000 1100 1100 1000 900 900 1000 800 800 900 700 700 800 600 600 500 700 500 400 600 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月 10月 11月 12月 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 2019 202020212022 2023 美国LPG出口 美国至中国LPG出口量（万吨） 美国至日本LPG出口量（万吨） 美国至韩国LPG出口量（万吨） 1600 1000 900 14001200 900800 800 1000 700 700 800 600 600 600400 500400 500 200 300 400 0 200 300 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 2020202120222023 美国至欧洲LPG出口量（万吨） 美国至东南亚LPG出口量（万吨） 1400 600 1200 500 1000 400 800600 300 400 200 200 100 0 0 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 EIA在7月美国丙烷平衡表预期，2