道阻且长，强预期兑现迷雾重重

2024年棕榈油主产区存在较高的不确定性。2023年的厄尔尼诺虽然对2024年形成一定减产风险，但是影响幅度目前难以下定论。马来西亚减产风险主要发生在2024年一季度，产量低点大概会出现在2-3月份，叠加中东与非洲斋月备货需求，有望加速去库。虽然2023年产区干旱情况不及预期，但是树龄老化的问题会放大厄尔尼诺的影响。印度尼西亚减产风险则发生在二、三季度，但是减产幅度预计不如前两次厄尔尼诺严重，且在种植面积的扩张下，减产幅度进一步被压缩。此外，在受到2023/24年度南美新作大豆丰产预期的影响下，棕榈油的减产影响或进一步被削弱，价格上涨的预期可能会被现实所限制。 ★需求端 2024年棕榈油消费预计会增长，增量主要集中在印尼的生柴需求增量。印尼2024年在B35的情况下，大约会提供20万吨的棕榈油消费增量；若执行B40，则将提供约170万吨的消费增量。但目前的POGO价差无法对生物柴油生产给予支持。印度的需求预计与2023年持平或小幅增长，但是受制于较高的2023年期末库存，以及2023/24年度国内油籽作物的增产，一定程度上将抑制棕榈油的进口量。中国与印度面临相似局面，去库的需求影响棕榈油的进口，且在一季度棕榈油的消费淡季，去库幅度或较为缓慢。二季度在南美大豆丰产背景下，棕榈油的性价比将有所下降。欧盟受制于可再生能源指令对棕榈油的限制，后续棕榈油进口难出现增量。但是在暂时没有新的成员国在2024年开始限制PME消费的情况下，2024年欧盟的棕榈油进口变动幅度预计不会太大。 ★风险提示 棕榈油减产不及预期、南美大豆产量超预期、宏观经济风险等。 目录 1、2023年棕榈油市场行情回顾.......................................................................................................................................52、2024年市场展望：供应端的博弈是关注重点............................................................................................................72.1供应端：减产预期与现实的博弈...........................................................................................................................72.1.1马来西亚：一季度产量面临挑战.......................................................................................................................72.1.2印度尼西亚：减产或发生在二三季度.............................................................................................................142.2需求端：2024年产区出口难有起色.....................................................................................................................172.2.1印度尼西亚........................................................................................................................................................172.2.2印度...................................................................................................................................................................182.2.3中国...................................................................................................................................................................212.2.4欧盟...................................................................................................................................................................253、投资建议....................................................................................................................................................................264、风险提示....................................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：DCE棕榈油主力合约价格走势与阶段性行情.................................................................................................................6图表2：马来高频出口数据..........................................................................................................................................................8图表3：马来高频产量数据..........................................................................................................................................................9图表4：马来月度供需平衡表....................................................................................................................................................10图表5：马来棕榈油季节性产量.................................................................................................................................................11图表6：马来2023年天气情况...................................................................................................................................................11图表7：马来新种子需求数量....................................................................................................................................................11图表8：马来棕榈油季节性出口.................................................................................................................................................11图表9：马来西亚棕榈油库存....................................................................................................................................................12图表10：马来单产与产量.........................................................................................................................................................13图表11：马来树龄结构.............................................................................................................................................................13图表12：马来种植面积与增速..................................................................................................................................................13图表13：印尼棕榈油库存.........................................................................................................................................................14图表14：印尼棕榈油出口.........................................................................................................................................................14图表15：印尼月度供需平衡表..................................................................................................................................................15图