1. 行情回顾
2025年以来，贵金属市场金银分化，黄金多次创历史新高，而白银跟涨缓慢，距离历史高点仍有较大空间。主要驱动因素包括：
- 避险情绪升温：全球经济政治体系重构、贸易摩擦升级、地缘政治风险加剧、美股回调等推动避险资金流入黄金市场。
- 美联储降息预期：非美货币降息预期增强，叠加特朗普激进政策可能带来的再通胀风险，支撑金价。
- 央行增持黄金：各国央行，尤其是中国央行，持续增持黄金，推动金价上涨。
2. 2025年避险属性演变逻辑
- 世界秩序重构：美国不再是主导力量，地缘冲突风险增加，可能推动避险需求。
- 美股波动率：美股波动率相对处于历史低位，2025年或震荡上升，推升贵金属避险价值。
3. 2025年货币属性演变逻辑
- 通胀：美国通胀下行趋缓，但特朗普政策可能带来再通胀风险；欧元区接近完成抗通胀目标，但贸易战风险给未来降息带来压力。
- 就业：美国就业整体或维持走弱态势，特朗普新政或加速就业下行。
- 美联储降息：2025降息仍是基本愿景，降息预期近期有所回落，但已接近降无可降。
- 美元：美元吸引力在2024年被动强势上行后，2025年遇阻回调，整体或继续维持区间震荡。
4. 2025年商品属性演变逻辑
- 黄金：2024年供给稳定增加，需求回落。2025年需求预期继续结构分化，首饰需求受到高位金价抑制，但官方和民间增持抵消部分利空影响。
- 白银：2024年全球白银供需缺口预期为6696吨，2025年全球白银矿产银增长或继续乏力，供需紧张叠加低库存现状，另外光伏去产能加速后有望重新增长。
5. 技术分析
- 伦敦金：技术上处于大周期上行通道中，2024年收涨24.3%，突破年线布林带上轨技术上进入超买区间，2025年或高位整固，下半年降息或重回视野，再次回归涨势。
- 伦敦银：沿着5年线震荡上行，2024年在34附近及布林带上轨一线承压，2025年或再次挑战前高34一线压力，突破后40一线大关值得关注。
6. 从多空博弈的角度看未来行情发展的方向
展望后期，全球经济不确定性下的避险需求与政策博弈的复杂交织。尽管短期黄金可能面临美指超卖反弹及多头获利了结压力，但中长期来看，地缘政治风险及美联储政策转向宽松预期仍将为黄金提供支撑。2025年或高位整固，年中前后如无避险上破，回调压力突出。下半年联储降息或重回视野，再次回归涨势。全年有望走出前后高，中间低的“微笑曲线”。
7. 国内贵金属产业链概况
- 产量：2024年国内原料产金377.242吨，同比增长0.56%。
- 消费：2024年国内黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%。
- 储备：2024年11月末中国黄金储备为7296万盎司，央行时隔半年首次增持黄金。
8. 全球贵金属产业链概况
- 黄金：中国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国是全球主要产金国家。
- 白银：中国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国是全球主要产银国家。
