贵金属周报：金价表现抗跌，预计将高位震荡

2024年1月15日 金价表现抗跌，预计将高位震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格先抑后扬，收回跌幅。特别是在上周五低于预期的美国12月PPI数据公布之后，市场再度加大对降息预期的押注，美债收益率回落，地缘政治紧张局势不断升级，推动贵金属价格大幅反弹，国际金价盘中攀升至2060美元/盎司上方的高点。 在美国12月份CPI出现反弹之后，12月PPI环比意外下跌0.1%，让市场加强了对美联储今年降息的押注。数据公布之后，年4交易员现在预测美联储在3月份降息的概率为80%，较一周前的50%多大幅上升。市场还预计美联储将在年底前降息7次，比之前的降息次数增加。 随着美国和英国军队对也门胡塞武装目标发动空袭，以报复袭击从红海出发的商船，中东紧张局势加剧，中东紧张局势加剧引发避险情绪，也提振贵金属的避险需求。 我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点。但市场对贵金属一致看涨预期强烈，以及地缘政治风险频发的背景下，金银价格跌幅受限。预计贵金属走势将高位震荡。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国经济数据不及预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 480.78 -1.60 -0.33 171505 178255 元/克 沪金T+D 480.14 0.83 0.17 12572 170578 元/克 COMEX黄金 2053.50 0.90 0.04 美元/盎司 SHFE白银 5895 1 0.02 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5909 15 0.25 784986 4688230 元/千克 COMEX白银 23.36 -0.03 -0.11 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格先抑后扬，收回跌幅。特别是在上周五低于预期的美国12月PPI数据公布之后，市场再度加大对降息预期的押注，美债收益率回落，地缘政治紧张局势不断升级，推动贵金属价格大幅反弹，国际金价盘中攀升至2060美元/盎司上方的高点。 在美国12月份CPI出现反弹之后，12月PPI环比意外下跌0.1%，让市场加强了对美联储今年降息的押注。数据公布之后，年4交易员现在预测美联储在3月份降息的概率为80%，较一周前的50%多大幅上升。市场还预计美联储将在年底前降息7次，比之前的降息次数增加。 随着美国和英国军队对也门胡塞武装目标发动空袭，以报复袭击从红海出发的商船，中东紧张局势加剧，中东紧张局势加剧引发避险情绪，也提振贵金属的避险需求。 上周美联储官员表态依然偏鹰。美联储票委纽约联储主席威廉姆斯表示：当对通胀达到2%有信心时，美联储可以降息；美联储将需要一段时间维持紧缩政策立场；似乎还没有接近放缓缩表的时机；利率已具有足够的限制性以达到2%的物价目标；前景仍不确定，利率决策将逐次会议进行。 欧央行官员继续给降息泼冷水。欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区可能正处于衰退之中。欧洲央行执委施纳贝尔表示，现在讨论降息为时尚早；需要更多数据以确认通胀回落的情况。 我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点。但市场对贵金属一致看涨预期强烈，以及地缘政治风险频发的背景下，金银价格跌幅受限。预计贵金属走势将高位震荡。 本周重点关注：美国12月零售销售数据、上周初请失业金人数等。事件方面，关注美 联储经济褐皮书、欧洲央行12月货币政策会议纪要，以及达沃斯论坛。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国经济数据不及预期 三、重要数据信息 1、美国12月CPI数据超预期。美国劳工部公布数据显示，美国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，预期3.2%，前值3.1%；季调后CPI环比上升0.3%，预期0.2%，前值0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2023年12月核心CPI同比上涨3.9%，创 2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4%；环比上涨0.3%，与预期及前值持平。美国CPI 数据发布后，美联储2024年3月和5月降息可能性下调。 2、美国12月PPI数据意外走低。2023年12月PPI同比上升1%，预期升1.3%，前值从升0.9%修正为升0.8%；环比降0.1%，预期升0.1%，前值从持平修正为降0.1%。2023年12月核心PPI同比升1.8%，预期升1.9%，前值升2%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。 3、美国2023年11月贸易帐逆差632亿美元，预期逆差650亿美元，前值从逆差643 亿美元修正为645亿美元。 4、世界银行：全球经济料将迎来30年来最糟的五年增长。世界银行预计2024年全球经济增长将连续第三年放缓，从去年的2.6%降至今年的2.4%，预计到明年经济增长有望小幅回暖，升至2.7%。世界银行警告称，如果不进行“重大路线修正”，2020年代将成为“机会被浪费掉的十年”。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/1/12 2024/1/5 2023/12/12 2023/1/12 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 863.84 869.60 877.67 912.14 -5.76 -13.83 -48.30 ishare白银持仓 13483.38 13510.43 13731.26 14486.53 -27.05 -247.88 -1003.15 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-01-09 271665 83051 188614 -19035 2024-01-02 290706 83057 207649 -69 2023-12-26 289843 82125 207718 6379 2023-12-19 280972 79633 201339 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-01-09 52886 26524 26362 -6208 2024-01-02 57634 25064 32570 707 2023-12-26 54559 22696 31863 2112 2023-12-19 52631 22880 29751 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-11 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-01 2018-01 2019-01 2023-01 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2020-01 2021-01 2022-01 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 28 26 24 22 20 18 16 2023-10 14 12 10 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-06 2010-06 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2012-06 2014-06 2016-06 2018-06 2020-06 2022-06 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2009-11 2011-11 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎司 60 50 40 30 20 10 2013-11 2015-11 2017-11 2019-11 2021-11 2023-11 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 20 15 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 300 沪期银-沪银T+D 10200 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 5100 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 00 2016-02 2020