贵金属周报：金价高位震荡，关注美联储会议

2023年1月30日 金价高位震荡，关注美联储会议 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周国内春假期休市，外盘贵金属价格呈高位震荡的走势。美国第四季度GDP初值为2.9%，好于预期的2.6%，与三季度3.2%的增幅相比有所放缓，但考虑到美联储所采取的紧缩措施，美国经济依然以健康的速度扩张。美国12月PCE同比增长5%，美国12月核心PCE同比录得4.4%，均为2021年底以来的最慢增速。核心PCE环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长。美国通胀出现加速放缓也使得市场对美联储政策转向的乐观预期不减，市场普遍预计美联储将在2月初的新年首次议息会议上加息节奏放缓至25个基点。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。美联储加息放缓的基调下，美国实际利率将受压制，看好金银价格的中长期表现。目前市场对于美联储即将放缓加息至25个基点的预期已经非常充分，短期关注鲍威尔的会后发言是否会释放超预期的鹰派信号，以及加息放缓靴子落地后的获利回吐。我们认为，贵金属价格前期涨幅已大，短期回调的风险在加大。 策略建议：金银暂时观望 风险因素：鲍威尔讲话鹰派超预期，或美国非农就业报告好于预期 一、上周市场综述 上周国内春假期休市，外盘贵金属价格呈高位震荡的走势。在2月初的美联储会议决议公布之前，市场保持谨慎，金价放缓此前的涨势，银价的走势依然弱于金价。COMEX金银比价小幅上涨至81.2一线。 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 423.50 0.00 0.00 174298 178255 元/克 沪金T+D 422.30 0.00 0.00 8030 128630 元/克 COMEX黄金 1927.60 -0.10 -0.01 美元/盎司 SHFE白银 5311 0 0.00 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5267 0 0.00 546404 3451938 元/千克 COMEX白银 23.73 -0.33 -1.39 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 近期公布的好于预期的美国去年四季度GDP数据限制了美元指数跌势，但美国通胀数据进一步下降，支持美联储料进一步放慢加息步伐。美元指数和美债收益率走势纠结，贵金属整体延续震荡走势。 数据方面：美国第四季度GDP初值为2.9%，好于预期的2.6%，与三季度3.2%的增幅相比有所放缓，但考虑到美联储所采取的紧缩措施，美国经济依然以健康的速度扩张。2022年全年，美国实际GDP增长2.1%，较2021年的增速下滑3.8个百分点。GDP最大的组成部分个人消费，增速为2.1%，低于预期，前值为2.3%。美国12月个人消费支出(PCE)价格指数同比增长5%，美国12月核心PCE物价指数同比录得4.4%，均为2021年底以来的最慢增速。12月核心PCE环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长。数据进一步证明通胀压力正在缓解，并为美联储下月放慢加息步伐提供了空间。市场普遍预计美联储料进一步放慢加息步伐。美国12月成屋销售总数年化降至402万户，创2010年以来新低。2022年全年销售下降17.8%，创2008年以来最大年度降幅。12月成屋售价的中位数较上年同期上涨2.3%，涨幅为2020年5月来最低，至36.69万美元。美国通胀出现加速放缓也使得市场 对美联储政策转向的乐观预期不减，市场普遍预计美联储将在2月初的新年首次议息会议 上加息节奏放缓至25个基点。 欧元区1月综合PMI初值升至50.2，好于预期的49.8，前值为49.3，是6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50荣枯分水线。欧元区1月制造业PMI初值为48.8,前值47.8，制造业PMI初值连续七个月低于荣枯线；欧元区1月服务业PMI初值为50.7,前值49.8。欧 元区私营部门经济在2023年初意外恢复增长，但经济学家认为困境犹存。 加拿大央行在上周的议息会议上加息25个基点符合预期，决议声明称，预计未来将维持利率政策不变并评估以往加息的影响。加拿大央行可能为首个暂停加息的G7央行，传达出重大信号，即主要央行的政策利率已接近本轮加息周期的峰值。 俄乌在武赫莱达尔的激烈冲突还在继续。近日，美国宣布将向乌克兰提供31辆M1“艾布拉姆斯”主战坦克，俄方说西方向乌克兰提供坦克会将对抗推向新高度。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。美联储加息放缓的基调下，美国实际利率将受压制，看好金银价格的中长期表现。目前市场对于美联储即将放缓加息至25个基点的预期已经非常充分，短期关注鲍威尔的会后发言是否会释放超预期的鹰派信号，以及加息放缓靴子落地后的获利回吐。我们认为，贵金属价格前期涨幅已大，短期回调的风险在加大。 本周重点关注：美国1月非农报告，美国1月ADP就业人数，美国1月PMI数据，欧元区第四季度GDP，欧元区1月CP数据等。事件方面，需关注的美联储、英国央行和欧洲央行利率决议，以及欧盟-乌克兰峰会。重点关注周四的美联储议息会议。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：鲍威尔讲话鹰派超预期，或美国非农就业报告好于预期 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/1/28 2023/1/21 2022/12/29 2022/1/29 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 918.50 917.06 918.51 1014.26 1.44 -0.01 -95.76 ishare白银持仓 14935.69 14271.93 14574.01 16603.09 663.76 361.68 -1667.40 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 253311 95638 157673 4433 2023-01-17 246874 93634 153240 2705 2022-01-10 243566 93031 150535 8869 2023-01-03 230801 89135 141666 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 55595 29911 25684 -5784 2023-01-17 57439 25971 31468 2455 2022-01-10 56770 27757 29013 -1921 2023-01-03 57801 26867 30934 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-12 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX黄金库存 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-11 15 10 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-07 2009-07 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-07 2013-07 2015-07 2017-07 2019-07 2021-07 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2008-12 2010-12 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎 司 60 50 40 30 20 10 2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 2020-12 2022-12 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 14 12 10 8 6 4 2 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 0 -2 -4 -6 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11