贵金属周报：金价高位震荡 短期回调风险加大

2023年4月3日 金价高位震荡 短期回调风险加大 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周国际金价高位震荡，而银价继续冲高。继瑞士银行收购瑞信之后，美国第一公民银行达成收购硅谷银行的协议。欧美银行业危机进一步缓和，限制了金价进一步上涨。市场对经济衰退的担忧加剧，也对贵金属价格形成支撑，波动性更大的银价继续走高。 整体来看，美国经济增速下修，通胀降温，再加劳动力市场出现放缓迹象，使得投资者对美联储加息接近尾声，甚至提前降息的预期强化。从联邦利率期货来看，市场在抢跑美联储货币政策转向的交易。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。且全球去美元化和央行增持黄金储备，都将长期支持金价走势。我们持续看好贵金属的中长期多头配置价值。目前来看，欧美银行业风险已经得到控制，而市场对于加息放缓的交易已现拥挤，接下来可能会出现修正。我们认为目前金银不建议追高，可等待调整后逢低买入。 策略建议：金银暂时观望 风险因素：美欧银行业风险扩散超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 441.20 0.50 0.11 180777 178255 元/克 沪金T+D 439.25 3.90 0.90 22356 149306 元/克 COMEX黄金 1987.00 6.00 0.30 美元/盎司 SHFE白银 5344 127 2.43 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5298 136 2.63 705428 4632722 元/千克 COMEX白银 24.24 0.87 3.72 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周国际金价高位震荡，而银价继续冲高。欧美银行业危机进一步缓和，限制了金价进一步上涨，国际金价再度受阻于2000美元/盎司的整数关口。另一方面，市场对经济衰退的担忧加剧，对贵金属价格形成支撑，波动性更大的银价继续走高。 继瑞士银行收购瑞信之后，美国第一公民银行达成收购硅谷银行的协议。且近期银行业风险没有出现进一步发酵的迹象，市场对银行业风险蔓延的担忧缓和，投资者的风险偏好有所抬升。 在硅谷银行听证会次日，政府官员首次最直接承认监管失察；巴克莱警告第二波存款外逃已开始。美国财政部长耶伦上周四表示，“银行系统是健康的，尽管它面临压力。”当前美欧小银行危机在减退，但并未完全消散。 世界银行近日发布公告，称全球经济增长的潜在动力正在逐步减弱，银行业危机的蔓延将进一步加剧经济增长率的放缓，预计未来10年全球经济平均增速为2.2%。 欧央行高官继续“放鹰”：如果银行危机得到“遏制”，央行应继续加息。 整体来看，美国经济增速下修，通胀降温，再加劳动力市场出现放缓迹象，使得投资者对美联储加息接近尾声，甚至提前降息的预期强化。从联邦利率期货来看，市场在抢跑美联储货币政策转向的交易。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。且全球去美元化和央行增持黄金储备，都将长期支持金价走势。我们持续看好贵金属的中长期多头配置价值。目前来看，欧美银行业风险已经得到控制，而市场对于加息放缓的交易已现拥挤，接下来可能会出现修正。我们认为目前金银不建议追高，可等待调整后逢低买入。 本周重点关注：美国和欧元区的3月Markit制造业PMI终值，美国3月非农数据，美 国3月ADP就业人数，以及美国截至4月1日当周初请失业金人数等。事件方面，关注美联储官员讲话，OPEC+线上会议等。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美欧银行业风险扩散超预期 三、重要数据信息 1、美国2月PCE年率录得5%，预期值和前值分别为5.10%和5.40%；美国2月核心PCE年率录得4.60%，前值和预期值均为4.70%；美国PCE数据低于预期，显示美国通胀在进一步降温，支持美联储尽快停止加息。 2、美国四季度实际GDP年化季环比增长终值为2.6%，略低于预期和前值2.7%。三季度实际GDP年化季环比上修为3.2％。2022全年，美国实际GDP年率增长终读数据仍为2.1%，2021年为5.9％。 3、美国2022年四季度核心PCE终值再度上修至4.4%，高于市场预期的4.3%。 4、截至3月25日的上周，首次申请失业救济人数为19.8万，高于经济学家预期为19.6 万，此前一周为19.1万，这是三周内首次申请失业金人数出现回升。 5、美国2月成屋签约销售指数环比升0.8%，预期降2.3%，前值升8.1%。美国2月成屋签约销售指数意外升至半年新高，暗示楼市出现企稳。 6、德国4月Gfk消费者信心指数为-29.5，预期-29.2，前值自-30.5修正至-30.6。 7、中国3月官方综合PMI57，前值56.4。中国3月官方制造业PMI51.9，预期51.6，前值52.6。中国3月官方非制造业PMI58.2，预期55，前值56.3。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/3/31 2023/3/24 2023/3/1 2022/3/31 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 928.02 923.97 912.69 1091.73 4.05 15.33 -163.71 ishare白银持仓 14475.95 14284.44 14900.53 17375.88 191.51 -424.58 -2899.93 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-03-28 245135 63505 181630 23025 2023-03-21 237891 79286 158605 18274 2023-03-14 230823 90492 140331 41857 2023-03-07 215574 117100 98474 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-03-28 42254 28893 13361 9899 2023-03-21 41325 37863 3462 4681 2023-03-14 42227 43446 -1219 6563 2023-03-07 42903 50685 -7782 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-02 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司COMEX黄金库存 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 0 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 35 30 25 20 15 10 5 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 0 COMEX白银库存COMEX银价 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2023-01 15 10 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-09 2009-09 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-09 2013-09 2015-09 2017-09 2019-09 2021-09 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2009-02 2011-02 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎 司 60 50 40 30 20 10 2013-02 2015-02 2017-02 2019-02 2021-02 2023-02 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 14 12 10 8 6 4 2 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 0 -2 -4 -6 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 300 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 200 2021-11 2022-05 2022-11 100 2019-11 2020-05 2020-11 2021-0