贵金属周报：美国经济呈现疲软 美元韧性仍存国际金价维持高位震荡全年涨超13%收官

2024年1月1日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁 Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 美国经济呈现疲软 美元韧性仍存国际金价维持高位震荡全年涨超13%收官 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】美国2023年四季度经济就业温和放缓，随着通胀受控较预期显著市场预期降息时点提前且幅度更大，美债收益率和美元指数不断回落利多贵金属，在多头惯性的情况下，国际金价将维持偏强震荡并冲击历史新高，但未来美联储降息预期若有反复，叠加跨年市场流动性转弱可能使短期行情波动增大，需持续关注美国非农等数据变化带来逻辑转向的风险，国际金价在2045美元上方存在支撑，国内金价总体在479-485元区间波动，建议维持逢低买入操作。【宏观经济面】三季度美国经济出现短暂的回暖，但GDP增长出现下修通胀不及预期，美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓，然而11月非农就业超预期反弹，居民消费存在韧性，通胀缓慢降温。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储官员陆续讲话对降息前景存在分歧，但从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数。数据显示美国越来越多的州经济活动正在下滑，叠加2024的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”，降息时点可能早于2024年中，市场目前仍预期美联储首次降息在3月且之后每次会议都将有降息。【技术面】国际金价在2000美元上方有多根均线支撑形成多头排列，阶段支撑在2020美元，MACD绿柱转红多头力量增强。【资金面】目前黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。国际金价在2045美元上方存在支撑，国内金价在479-485元区间波动，维持逢低买入操作 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，但海外工业需求因经济疲软承压库存有所回升，叠加通胀预期持续走低工业品价格偏弱使银价表现不如黄金，国际银价短期将在24.5美元下方震荡，国内银价在6000元附近波动，下游企业逢低采购，单边可卖出虚值期权赚取时间价值。【宏观金融属性】影响偏多，美联储意外释放鸽派信号市场对降息时点预期提前，美债收益率和美元指数持续下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响中性，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。11月珠宝消费和光伏产量同比增幅均较10月回落，但总体上对白银价格影响较小。【技术面】影响中性，国际白银多根均线收敛并形成新的波动平台，短期阻力在24.5-25美元，MACD绿柱转红。国内银价在6000元附近偏强波动，单边可卖出虚值期权赚取时间价值 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫上周，2023年最后一周金融市场整体波动平缓，尽管在美国经济活动呈现持续收缩的情况下美元指数和美债收益率走低使黄金价格收盘一度创历史新高，但欧洲经济疲弱但欧洲央行维持偏鹰态度使欧元走低提振美元指数，黄金冲高但未能更上一层楼随后回落当周小幅收窄，全年涨超13%收官。国际金价周初价格持续走高且在周三冲高至2088美元收于2077.5美元收盘价新高，但此后随着美元指数回升价格连跌两日，收盘报2062.6美元/盎司，当周累计上涨0.47%，全年涨13.16%，国内金价在人民币贬值的影响下年涨17.19%；国际银价因全球经济疲软拖累工业品需求而并未跟随黄金上涨反而走弱，收盘报23.779美元/盎司，当周累计下跌1.66%，全年小幅下跌0.64%，国内银价则上涨11.92%。 贵金属行情回顾——美国经济呈现疲软美元韧性仍存国际金价维持高位震荡全年涨超13%收官贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2071.800.352098.202065.1042966538061812318沪金2402481.700.45485.38479.36472513106807-60559伦敦金2062.600.472088.482052.56---上金所黄金TD479.910.33484.40478.25624041651446492COMEX白银主力24.025-1.8224.74023.7601498601111202908沪银24025976-1.87613159452006342299396-80566伦敦银23.779-1.6624.48623.520---上金所白银TD5973-1.766117594016158045185770-127230数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——金银基差窄幅波动期现总体收敛，内外盘价差先跌后涨，白银疲软金银比出现反弹黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-12-10-8-6-4-2024-80-60-40-2002040607080901001101202019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-04外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-04-092020-06-092020-08-092020-10-092020-12-092021-02-092021-04-092021-06-092021-08-092021-10-092021-12-092022-02-092022-04-092022-06-092022-08-092022-10-092022-12-092023-02-092023-04-092023-06-092023-08-092023-10-092023-12-09SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1012141618202224262830800010000120001400016000180002000022000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，黄金ETF从市值看与年初相近全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心879吨13603吨⚫截至12月29日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为879.1吨，较上周微增0.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13603.1吨，持仓较上周再度下降71.2吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，但黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 贵金属期货持仓与库存——金价维持高位，多头持续占优，未来上行动力需要更多资金入场，白银库存持续回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至12月26日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为106454手，持仓较上周减少1822手，多空头持仓均有减少；白银期货投机持仓净多头为16797手，环比回升1926手。美联储结束加息周期且降息时点预期提前，金银价格小幅冲高，多头持续占优，但持续上行动力需要更多资金的入场，否则持仓变动反复将增加价格波动。⚫近期COMEX黄金库存水平总体变化不大，近期白银库存持续在低位回升。1,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00-50000050000100000150000200000CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价600065007000750080008500900095001000010500500550600650700750800850900COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 央行购金——11月中国央行买入11.8吨黄金储备为连续13个月增持，三季度全球央行购金需求依然强劲新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。⚫11月中国黄金储备增加11.8吨达到2214.6吨连续13个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备；⚫11月LMBA伦敦黄金库存小幅回落至2.760亿盎司（约8581吨）续创3年新低，当月减少月10.9万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。LMBA伦敦金库存（千盎司）2500002600002700002800002900003000003100003200002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-110100200300400500600700800900100012001400160018002000220024002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴）27,000.0028,000.0029,000.0030,000.0031,000.0032,000.0033,