铝周报：关注累库节奏 铝价或承压

铝周报 2024年1月15日 关注累库节奏 铝价或承压 核心观点及策略 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 宏观面美国通胀超预期回升，美联储降息预紧迫性下降，不过市场对未来预期仍然比较反复。国内仍有政策陆续出台，尚未超预期，没能激起较好消费预期。基本面供应端产能稳定，本周进口窗口本周打开，进口流入供应小增。消费端铝加工开工稍有反复，因部分地区重污染预警解除，阶段性铝加工开工恢复。成本端，因河南地区天气污染限产，影响当地部分氧化铝焙烧产能，氧化铝价格重新上涨。 高慧 021-68555108 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体，后续伴随春节临近，铝加工大概率继续下滑，铝水比例随之回落，铝锭供应预计增加，在供应小增，消费走淡预期下，铝锭社会库存后续累库预期高，铝价试探性震荡下行。 本周沪期铝主体运行区间18500-19200元/吨，伦铝主体运行区间2200-2270美元/吨。 策略建议：单边逢高抛空 风险因素：美联储态度转向、氧化铝供应问题扩大 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 2024/1/5 2024/1/12 涨跌 单位 LME铝3个月 2272 2215.5 -56.5 元/吨 SHFE铝连三 19175 19020 -155 美元/吨 沪伦铝比值 8.4 8.6 0.15 LME现货升水 -45.75 -47.75 -2 美元/吨 LME铝库存 558175 558575 400 吨 SHFE铝仓单库存 38917 31283 -7634 吨 现货长江均价 19420 19140 -280 元/吨 现货升贴水 0 30 30 元/吨 南储现货均价 19420 19182 -238 元/吨 沪粤价差 0 -42 -42 元/吨 铝锭社会库存 46.2 45.9 0 吨 电解铝理论平均成本 16422.51 16633.28 210.77 元/吨 电解铝周度平均利润 2997.49 2506.72 -490.77 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)铝锭社会库存为我的有色网调研的包括上期所库存及上海、无锡、杭州、湖州、宁波、济南、佛山、海安、天津、沈阳、巩义、郑州、洛阳、重庆、临沂、常州、嘉兴在内的社会库存； （3）电解铝理论平均成本为电解铝各原料周度加权平均价使用成本模型测算得出； （4）电解铝周度平均利润=长江电解铝现货价格-电解铝理论平均成本。数据来源：我的有色、百川盈孚、iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 现货市场长江现货周均价18972元/吨较上周+444元/吨；南储现货周均价19052元/吨，较上周+364元/吨。现货市场货源不多，成交尚可。 宏观方面，美国12月CPI涨幅超过预期，美国民众的住房和医疗保健方面成本上升，这暗示美联储3月开始降息可能为时过早。美国2023年12月PPI同比上升1%，预期升1.3%，前值从升0.9%修正为升0.8%。欧元区2023年11月零售销售环比下降0.3%，预期降 0.3%；同比下降1.1%，预期降1.5%。欧洲央行总裁拉加德表示，她认为利率很可能已经达到峰值，但她无法给出利率何时开始下降的确切日期。红海航运危机发酵：12月集装箱运力下降20%，单周运价大涨115%。中国2023年12月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%：PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%。2023年12月份，人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元；社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元。 供应端，据百川盈孚2023年12月中国原铝产量为360.11万吨，平均日产11.62万 吨，年化产量4240万吨。1月，电解铝行业暂无大幅增减产计划，预计2024年1月电解铝 产量约358万吨，日化产量约11.55万吨，平均日产量稍有减少。关注北方环境管控政策以及西南地区降水情况，警惕云南电力不足带来的减产风险。 消费端，据SMM本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下调0.1个百分点至60.8%，与去年同期相比下滑0.6个百分点。随春节临近，1月后下游企业将陆续放假停产，短期铝加工企业开工率将延续走弱趋势。 库存方面，据SMM，1月11日铝锭库存45.9万吨，较上周四减少0.3万吨。铝棒8.3万 吨，较上周四增加0.1万吨。 三、行情展望 宏观面美国通胀超预期回升，美联储降息预紧迫性下降，不过市场对未来预期仍然比较反复。国内仍有政策陆续出台，尚未超预期，没能激起较好消费预期。基本面供应端产能稳定，本周进口窗口本周打开，进口流入供应小增。消费端铝加工开工稍有反复，因部分地区重污染预警解除，阶段性铝加工开工恢复。成本端，因河南地区天气污染限产，影响当地部分氧化铝焙烧产能，氧化铝价格重新上涨。整体，后续伴随春节临近，铝加工大概率继续下滑，铝水比例随之回落，铝锭供应预计增加，在供应小增，消费走淡预期下，铝锭社会库存后续累库预期高，铝价试探性震荡下行。 四、行业要闻 1.据SMM，焦作市于1月10日启动重污染橙色预警，当地某氧化铝厂停止两台焙烧炉生产，日产量减少3500吨；洛阳市计划于1月11日启动重污染橙色预警，当地某氧化铝厂停止一台焙烧炉生产，日产量减少约1200吨。 2.美国铝业于1月9日宣布，计划在2024年关停其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂，该计划从今年二季度开始实施，将于三季度全面停止Kwinana氧化铝厂的生产。Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨。 3.多位贸易商称，海外供应商已经与日本消费商敲定协议，今年第一季度发往日本的优质西方铝升水为每吨90美元，较2023年第四季度每吨97美元下降7%，因日本国内铝需求依然低迷。这也是自2023年第一季度以来日本季度铝升水的最低水平。 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2021-01-04 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2021-01-06 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 2021-03-06 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 图表5沪粤价差 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 沪粤价差 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 2023-11-06 2019-01-02 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2019-04-02 五、相关图表 图表1LME铝3-SHFE铝连三价格走势 期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 LME铝(现货/三个月):升贴水 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2019-07-02 2019-10-02 图表3LME铝升贴水（0-3） 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 铝周报 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2024-01-02 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 敬请参阅最后一页免责声明 3/7 1月 2021 2月 图表6物贸季节性现货升贴水 3月 4月 5月 2022 6月 7月 8月 2023 9月 10月 2024 11月 12月 2022-03-01 元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 图表4沪铝当月-连一跨期价差 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 当月连一 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2020-03-24 2020-06-24 2020-09-24 2020-12-24 图表2沪伦铝比值 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 2021-03-24 2021-06-24 2021-09-24 2021-12-24 2022-03-24 2022-06-24 2022-09-24 2022-12-24 2023-03-24 2023-06-24 2023-09-24 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 2023-12-24 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 万吨 135 125 115 105 95 85 75 65 55 45 35 敬请参阅最后一页免责声明 4/7 1月 2月 数据来源：SMM，铜冠金源期货 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 30 25 20 15 10 5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 4000 3500 3000 2500 2000 2020-01-01 元/吨 4500 图表11电解铝库存季节性变化（万吨） 2020-03-01 2020-05-01 数据来源：百川盈孚，iFinD，铜冠金源期货 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 国产氧化铝均价 澳洲氧化铝FOB均价 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 美元/吨 600 550 500 450 400 350 300 250 200 2023-11-01 2024-01-01 元/吨 24000 21500 1