沪镍基本面：累库节奏放缓，宏观与消息短线扰动
- 盘面承压逻辑：精炼镍累库矛盾、湿法投产预期压制，叠加宏观情绪影响。
- 边际分析：耐腐合金需求承压，市场预期隐性补库放缓，镍合金端使用镍铁取代镍板比例提高，累库矛盾仍存，但价格承压下行后，火法利润受损，11月国内精炼镍排产环降5%至31580吨，累库边际放缓，向下驱动减弱。
- 长线逻辑：远端低成本湿法路径供应增加预期未改，湿法出清火法的长线逻辑仍有拖累。
- 宏观与消息面：
- 美联储偏鸽派言论提振预期，12月降息概率月内跌幅回升一半。
- 印尼扰动：部分镍湿法项目受安全检查影响降负荷生产，12月影响产量约6000镍金属吨；印尼矿端频繁治理动作，政府敦促企业线上重新提交2026年RKAB预算，过渡条款缓和极端风险，但市场可能因担忧增加备货，增强镍矿下方托底逻辑；印尼能矿部表示可能削减明年配额，审批进展未定，低位追空存在风险。
- 结论：长线湿法出清火法逻辑存在，精炼镍需求疲软，镍价向上空间受限，但短线未实质性出清时，宏观边际改善，消息面共振支撑，或出现修复，重点关注印尼消息后续进展。
不锈钢基本面：钢价承压低位震荡，下方想象力有限
- 宏观边际影响：纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事米兰发表鸽派言论，12月降息概率回升。
- 基本面偏弱：
- 淡季来临，上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，弱需求导致市场悲观情绪，采购谨慎。
- 12和1月到期仓单较多，整体基本面缺乏上行驱动。
- 供应弹性饱满：供需由供强需弱转向供需双弱，轻微过剩但幅度收敛。
- 成本角度：镍铁重新累库，镍铁端让利钢厂，矛盾在镍铁环节积累，成交回落至880元/镍附近，但下方空间有限，不锈钢盘面再低位追空性价比不高。
- 印尼政策担忧：印尼2026年配额量级不明确，能矿部表示可能削减配额，低位追空存在风险。
- 结论：不锈钢呈现基本面偏弱施压，下方想象力有限，关注印尼政策风险。
库存跟踪
- 精炼镍：中国社会库存减少1099吨至53144吨，仓单库存减少1242吨至33785吨；现货库存增加143吨至15589吨，保税区库存持平至3770吨；LME镍库存增加1860吨至253950吨。
- 新能源：硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化0、+1、0至4、9、7天；前驱体库存月环比变化-0.6至12.3天；三元材料库存月环比变化-0.2至6.9天。
- 镍铁-不锈钢：10月31日SMM镍铁库存30225吨，月同/环比增加+3%/+2%；10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；2025年11月20日钢联不锈钢社会总库存1071733吨，周环比增0.11%。其中，冷轧不锈钢库存总量621623吨，周环比减1.51%，300系不锈钢库存总量658798吨，周环比减0.17%。
市场消息
- 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 中国暂停对俄罗斯铜和镍的非官方补贴。
- 印尼能矿部对190家采矿公司实施制裁，因未提供索赔和退款担保。
- 印尼能矿部发布第17号部长令，规定2026年RKAB审批计划需在11月15日前通过，过渡条款允许已在线上系统通过申请在本年度结束时尚未获得批准的情况下继续运营至2026年3月31日。
- 美国总统特朗普宣称或将对中国额外征收100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。
- 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，限制生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI项目。
- 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目降负荷生产以清理尾矿渣库，12月影响产量约6000镍金属吨。
- 纽约联储主席约翰·威廉姆斯和美联储理事斯蒂芬·米兰发表鸽派言论，上调12月降息25个基点的概率。
