铜周报：节后累库节奏偏快，铜价短期承压

2023年2月6日 节后累库节奏偏快，铜价短期承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 春节后第一周，外盘铜价持续回落，沪铜高开低走。上周全球三大央行均继续放缓加息，市场对美联储，以及欧元区央行和英国央行的议息会议解读都非常鸽派。但上周五公布的美国2023年1月非农就业大幅增加51.7万人，远超预期，非农发布后，紧缩交易再度加入博弈，美元走强，市场风险偏好降低。 供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，但国内季节性叠库节奏偏快，整体低库存对铜价的支撑边际减弱。而节后下游需求的启动还需要时间，供应增加消费减弱的局面预计将持续至2月中旬。后续关注消费改善预期的兑现程度如何。 铜价当前面临国内短期需求复苏不及预期和季节性累库偏快的扰动，而美元指数低位反弹也令铜价承压。但国内宏观向好不变，预计后续市场依然会转向对中国经济复苏预期的交易逻辑，铜价短期可能延续调整，但回调空间不大。 策略建议：暂时观望 风险因素：国内需求复苏不及预期 一、交易数据 表1上周市场主要交易数据 合约 2月3日 1月27日 涨跌 涨跌幅 单位 SHFE铜 68,890.00 70420.00 -1530 -2.17 元/克 LME铜 8,925.50 9,270.00 -344.50 -3.72% 美元/克 沪伦比值 7.72 7.54 0.18 上期所库存 226509 139967 86,542 61.83% 吨 LME库存 70000 73975 -3,975 -5.37% 吨 保税库存 8.73 6.53 2.20 33.69% 万吨 现货升贴水 -65 -50 -15 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、行情评述 春节后第一周，外盘铜价持续回落，沪铜高开低走。上周伦铜周度下跌约3.72%，沪铜周度下跌约2.17%。沪伦比价小幅上涨至7.72一线。 现货方面：节后铜价回落，但下游需求尚未复苏，现货市场报价维持小幅贴水的状态。上周五电解铜现货对当月2302合约报于贴水90-贴水40元/吨，均价报于贴水65/吨，较上一交易日上下跌20元/吨。后两个交易日市场货源流通性有所好转，询价氛围略有回暖，持货商日内维持小幅下调报价出货势头。节后库存继续增加，料后续累库压力仍存，现货贴水局面或将继续维持。 库存方面:截至2月3日，LME、COMEX、SHFE三大交易所库存分别为7万吨、2.41 万吨和22.65万吨，合计32.06万吨。LME铜库存较前一周减少3975吨，COMEX库存较 前一周减少1797吨，上期所铜库存较前一周大幅增加86542吨。全球铜库存的飙升主要来 自于国内的季节性累库。截至2月3日，SHFE的铜库存为22.65万吨，较上月大幅增加 15.72万吨，保税区库存8.73万吨，较上个月增加了4.3万吨。国内显性铜库存（SHFE+保税区）为31.38万吨，较上个月增加了19.93万吨。国内季节性累库，主要来自于国内冶炼厂年前清库增加，以及春节前后消费下滑下游承接力不足。 国内外库存变化明显分化。国内在快速累库，海外还在持续去库，全球铜库存依然偏低。春节后沪铜出现累库节奏偏快的迹象。元宵节后，下游企业将会复产复工，需求会增加，持续观察沪铜库存没有出现明显超季节性累库。 宏观方面：上周全球三大央行均继续放缓加息，市场对美联储，以及欧元区央行和英国 央行的议息会议解读都非常鸽派。但上周五公布的美国2023年1月季调后非农就业大幅增加51.7万人，远超预期；失业率下降至3.4%，劳动参与率回升，小时工资增速继续回落。非农发布后，紧缩交易再度加入博弈，股债双杀、美元走强，市场风险偏好降低。 美国1月ISM制造业PMI降至47.4，为连续第三个月萎缩，且萎缩幅度扩大，创2020年5月来最低；美国1月芝加哥PMI为44.3，创2022年11月以来新低，预期为45.1，前值为44.9。欧元区1月制造业PMI终值录得48.8，与预期和前值一致。德国1月制造业PMI终值47.3，预期及初值均为47。法国1月制造业PMI终值50.5，预期及初值均为50.8。1月PMI数据显示，美国经济在持续走弱，而欧元区经济虽在萎缩，但好于预期。 国内1月经济景气度明显回暖。中国1月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为54.4，均显著回升；1月经济景气明显回升，需求端复苏快于生产端，制造业PMI生产指数环比回升5.2个百分点至49.8%，而新订单指数环比回升7.0个百分点至50.9%，为2021年 7月以来最高值。中国1月财新制造业PMI为49.2%，高于上月0.2个百分点，连续第六个月处于收缩区间。另外，从中央到地方都在文发布提振消费信心促进消费，政策利好持续推出，经济修复预期非常乐观。 IMF一年来首次上调全球增速预期，预计2023年全球GDP增速达2.9%，较去年10月预测高出0.2个百分点，但低于3.8%的历史(2000年至2019年)平均值。还将中国2023年的GDP增长预期上调至5.2%，认为中国疫情防控措施调整将促进全球经济增长。 供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，但国内季节性叠库节奏偏快，整体低库存对铜价的支撑边际减弱。而节后下游需求的启动还需要时间，供应增加消费减弱的局面预计将持续至2月中旬。后续关注消费改善预期的兑现程度如何。 整体而言，铜价当前面临国内短期需求复苏不及预期和季节性累库偏快的扰动，而美元指数低位反弹也令铜价承压。但国内宏观向好不变，预计后续市场依然会转向对中国经济复苏预期的交易逻辑，铜价短期可能延续调整，但回调空间不大。 三、行业要闻 1、秘鲁持续性的抗议及封锁活动影响当地矿山正常运营。五矿资源（MMG）在最新公告中称，在运输受阻而影响进出运输后，LasBambas由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘若情况持续，该矿山将自秘鲁当地时间2月1日起暂停铜生产，而其营运将开始处于维护状态。LasBambas铜矿是秘鲁最大的铜矿之一。 2、南方铜业2022年铜产量下降6.6%。秘鲁南方铜业公司上周四公布的数据显示，该公司2022年铜产量下降6.6%至894,703吨。该公司在财报中称，2022年产量下滑主要是因为旗下Cuajone矿一度停产和矿石品位下滑。 3、智利统计机构INE上周二表示，2022年12月智利铜产量为497,971吨，同比下降 1.1%。NE补充说，12月份智利制造业产量同比下降了4.1%。 4、中国优化疫情限制措施后，分析师对铜价的预期大幅上调。外媒1月30日消息：一 项调查显示，在头号金属消费国中国优化疫情防控措施后，分析师大幅提升对2023年基准期铜价格的预测，31位分析师的预测中值显示，2023年伦敦金属交易所（LME）的现货铜均价预计每吨8,625美元，比去年10月时预测中值高出14%，但是仍比周一的收盘价9,197美元低了6.2%。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2沪铜跨期价差走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨沪期跨期价差（当月-活跃） 5,700 4,700 3,700 2,700 1,700 700 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 -300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0 SHFE+保税区 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 460000 410000 360000 310000 260000 210000 160000 110000 2022/04 2022/03 60000 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 0 2022/05 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 -600 元/吨 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 30,000 现