宏观研究专题：开年财政三大跟踪方法
财政大年的思辨
确认步骤：
-
钱/项目是否存在：
- 预算赤字率：预计2024年真实赤字率介于3.7%至5.2%，较市场普遍认知的3%更高。
- 广义财政支出：中性情境下，广义财政支出增速预计从2023年的-2%提升至2024年的7%，与5.5%的名义GDP增速和5%左右的实际GDP增速相匹配。
- 项目资金来源：通过增发国债及推进三大工程项目，预计可以满足约2万亿的项目需求。
-
影响何在：
- 受益领域：卫生、教育、环保等领域将受到政府消费的积极影响；建筑、采矿、上游原材料等行业则因政府投资而受益。
-
如何跟踪：
- 1~2月跟踪指标：重点关注地方新增专项债发行情况、大省固定资产投资目标设定以及全国广义财政赤字变化，以判断财政政策的开年力度。
资金面分析
地方财政状况：
- 收入压力缓和：财政收入中税收占比60%，土地出让收入占比20%，预计受价格和房地产市场影响较小，压力有所缓解。
- 城投融资影响：考虑极端情况下的有息负债增量减少1.1万亿元。部分地区支出能力虽受影响，但通过特殊再融资债补偿、转移支付倾斜和准财政活动的增加，整体影响可控。
中央财政空间：
- 真实赤字率：市场关注中央加杠杆，聚焦预算赤字率，但通过引入真实赤字概念，预计2024年中央资金增量的范围为3.7%至5.2%。
项目面分析
项目规模：
- 国债增发：预计带来1至2万亿元的增量。
- 三大工程：贡献1.4至1.9万亿元的增量。
影响分析
- 受益行业：卫生、教育、环保、建筑、采矿、上游原材料等领域将直接受惠于财政政策调整。
跟踪方法
跟踪指标：
- 地方新增专项债发行：作为财政政策的节拍器，反映政府稳增长的主观意愿。
- 大省固投目标：大省的基础设施建设与全国同步，固投目标反映了财政发力的意图。
- 全国广义财政赤字：作为衡量财政政策客观投入的指标，揭示政府的稳增长投入水平。
跟踪时间点：
- 新增专项债发行：12月至次年1月地方计划感知阶段，1~2月发行确认阶段。
- 大省固投目标：1月中下旬由地方两会确认。
- 广义财政赤字：1~2月地方债发行感知阶段，3月财政收支数据确认。
正常情况与发力极限：
- 新增专项债发行：2019年至2023年1~2月平均占全年17%，2023年占20%，2024年超过20%视为发力，极限约为2020年的26%。
- 大省固投目标：2019年至2023年均值高出全国实际值约3%，若2024年均值超8%，可能表明全国固投超过5%，隐含财政发力诉求强，极限约为2019年的8.3%。
- 广义财政赤字：仅2020年和2023年有1~2月赤字，若2024年满足条件，视为极限发力。
风险提示：税收、土地出让金收入的超预期变化及地方债发行计划与实际的差异。
