宏观经济宏观月报：开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%

证券研究报告|2024年03月18日 宏观经济宏观月报 开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5% 核心观点经济研究·宏观月报 2024年3月18日国家统计局发布开年1-2月份经济增长数据（为规避春节 错位对于数据的波动影响，一般1-2月份经济增长数据集中统一发布），重点关注的经济增长类数据如下： 1、1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快 0.2个百分点； 2、1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%； 3、1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%； 4、1-2月份，货物进出口总额66138亿元，同比增长8.7%。其中，出口37523亿元，增长10.3%；进口28615亿元，增长6.7%； 5、1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 开年三大经济需求均回暖，1-2月份实际GDP增速或超过5%。 1-2月国内经济景气较去年12月继续上升，其中消费、投资、出口三大需求均回暖。具体表现为：工业生产大幅超预期增长，固定资产投资超预期走高，社会品消费总额增速虽有所回落，但是强于市场普遍预期，失业率呈现季节性回升迹象。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系，我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年1-2月国内实际GDP同比约为5.2%，较去年12月回落0.5个百分点，但超过政府全年GDP增速目标值5.0%。1-2月国内实际GDP相对2019年同期复合同比约为5.1%，较去年12月继续提升0.3个百分点，表明国内经济景气继续上升。 当前需要重点关注的问题集中在消费领域，这是支撑今年中国经济增长的重要支柱。 2023年以来，中国经济循环不畅的主要症结仍是消费需求偏弱。消费需求偏弱源于居民就业和收入预期偏弱导致的超额储蓄行为，中国居民消费支出占可支配收入比例以及个人存款金额占现价GDP比重数据很好地反映出当前中国积累了大量的超额储蓄，这些超额储蓄一旦得到释放，中国经济将迎来进一步向上修复的进程。 超额储蓄释放的前提是居民就业和收入预期转好，这需要全社会产生更多的就业机会才能实现。从国际比较来看，当城镇化率达到65%以后服务消费大概率迎来高速增长期，此外，制造产业的持续升级也将带动生产性服务业的发展。 截至2023年，中国城镇化率已经达到66%，且中国汽车、新能源等高附加值制造业蓬勃发展，因此当前中国的服务消费和生产性服务业正迎来大发展机遇，这将有力地推动国内的就业供给，助力中国走出消费需求不足的困境。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.20 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M28.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-12月国内投资和出口回升驱动经济回暖》 ——2024-01-17 《宏观经济宏观月报-11月国内经济景气小幅回落，12月消费有望明显回暖》——2023-12-18 《宏观经济宏观月报-10月国内消费延续回暖，投资季节性回落拖累经济增长》——2023-11-16 《宏观经济宏观月报-9月国内失业率下降，消费回暖具有持续性》——2023-10-18 《宏观经济宏观月报-8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振》——2023-09-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 开年经济增长：三大需求均回暖，实际GDP增速或超过5%4 就业：1-2月中国调查失业率平均值较去年12月继续上升5 生产端：1-2月工业生产景气维持高位，服务生产亦有所回暖5 需求端：投资—国内投资景气继续上升，房地产开发和其他投资环比明显改善8 需求端：消费—消费复合增速明显回升9 需求端：进出口—出口、进口同比均明显上升10 1-2月通胀解读：国内通胀回升，供需矛盾有所缓解11 2024年2月CPI数据分析与未来走势判断11 2024年2月PPI数据分析与未来走势判断15 风险提示17 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算4 图2：中国居民消费支出占可支配收入比例一览5 图3：中国个人存款金额占现价GDP比重一览5 图4：1-2月整体调查失业率平均值较去年12月继续上升5 图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览6 图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览6 图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览6 图8：1-2月各品类产品产量同比与去年12月的差值一览7 图9：1-2月服务业生产指数相对2019年同期的复合同比明显上升7 图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览8 图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览8 图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览8 图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览8 图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览9 图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览9 图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览9 图17：1-2月不同商品的销售金额相对2019年同期复合同比较去年12月变化幅度一览10 图18：中国2024年1-2月出口、进口同比均明显上升10 图19：中国2024年1-2月出口环比创历史新高10 图20：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献11 图21：CPI环比与历史均值比较12 图22：CPI食品项环比与历史均值比较12 图23：CPI非食品项环比与历史均值比较13 图24：CPI非食品服务项环比与历史均值比较13 图25：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较14 图26：食品高频价格指数走势14 图27：非食品高频价格指数走势15 图28：2024年2月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值16 图29：2024年2月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较16 图30：2024年2月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较17 图31：流通领域生产资料价格高频指标走势图17 开年经济增长：三大需求均回暖，实际GDP增速或超过5% 1-2月国内经济景气较去年12月继续上升，其中消费、投资、出口三大需求均回暖。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年1-2月国内实际GDP同比约为5.2%，较去年12月回落0.5个百分点，但已超过政府全年GDP增速目标值5.0%。1-2月国内实际GDP相对2019年同期复合同比约为5.1%，较去年12月继续提升0.3个百分点，表明国内经济景气继续上升。 图1：中国实际GDP月度同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 2023年以来，中国经济循环不畅的主要症结仍是消费需求偏弱。消费需求偏弱源于居民就业和收入预期偏弱导致的超额储蓄行为，中国居民消费支出占可支配收入比例以及个人存款金额占现价GDP比重数据很好地反映出当前中国积累了大量的超额储蓄，这些超额储蓄一旦得到释放，中国经济将迎来进一步向上修复的进程。 超额储蓄释放的前提是居民就业和收入预期转好，这需要全社会产生更多的就业机会才能实现。从国际比较来看，当城镇化率达到65%以后服务消费大概率迎来高速增长期，此外，制造产业的持续升级也将带动生产性服务业的发展。 截至2023年，中国城镇化率已经达到66%，且中国汽车、新能源等高附加值制造业蓬勃发展，因此当前中国的服务消费和生产性服务业正迎来大发展机遇，这将有力地推动国内的就业供给，助力中国走出消费需求不足的困境。 图2：中国居民消费支出占可支配收入比例一览图3：中国个人存款金额占现价GDP比重一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 就业：1-2月中国调查失业率平均值较去年12月继续上升 1-2月国内城镇调查失业率平均值约为5.25%，较去年12月上升0.15个百分点。 2018、2019年1-2月城镇调查失业率平均值较12月上升0.05个百分点。今年1-2月国内城镇调查失业率上升幅度大于历史平均水平，表明国内整体失业情况较正常年份有所上升。 1-2月大城市调查失业率平均值约为5.00%，持平去年12月。2018、2019年1-2 月大城市调查失业率平均值较12月下行0.08个百分点。今年1-2月国内大城市调查失业率表现不如历史平均水平，表明国内大城市失业情况和正常年份相比亦有所增加。 图4：1-2月整体调查失业率平均值较去年12月继续上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：1-2月工业生产景气维持高位，服务生产亦有所回暖 1-2月国内规模以上工业增加值同比为7.0%，较去年12月继续上升0.2个百分点。 从工业增加值定基指数的环比来看，2024年1-2月环比创下2017-2023年同期历 史新高，表明2024年1-2月中国工业生产景气较高。 此外，2023年1-12月中国高技术产业工业增加值同比均低于整体工业增加值，2024年1-2月中国高技术产业工业增加值同比再次回升至整体工业增加值同比上方，表明中国工业产业升级再次提速。 图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 分三大门类看，1-2月制造业、公用事业增加值同比均上升，采矿业则高位回落。1-2月采矿业增加值同比2.3%，较去年12月回落2.4个百分点；制造业7.7%， 继续上升0.6个百分点；公用事业7.9%，上升0.6个百分点。 图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，1-2月粗钢产量当月同比为1.6%，较去年12月上升16.5个百分点；钢材7.9%，上升6.4个百分点；水泥-1.6%，回落0.7个百分点；乙烯-0.9%，回 落1.0个百分点；十种有色金属5.7%，回落1.6个百分点；汽车4.4%，回落20.1 个百分点；工业机器人-9.8%，回落13.2个百分点；集成电路16.5%，回落17.5 个百分点；整体高技术制造业增加值1-2月同比为7.5%，较去年12月上升1.1 个百分点。 图8：1-2月各品类产品产量同比与去年12月的差值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2024年1-2月国内服务业生产指数同比增速为5.8%，较去年12月回落2.7个百分点，但相对2019年同期的复合同比约为5.8%，较去年12 月的复合同比明显上升1.3个百分点。因此，2024年1-2月服务业生产指数同比 回落主要是基数效应带来的，实际上1-2月国内服务业生产景气明显回升。 图9：1-2月服务业生产指数相对2019年同期的复合同比明显上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资—国内投资景气继续上升，房地产开发和其他投资环比明显改善 1-2月国内固定资产投资同比为4.2%，较去年12月继续上升0.3个百分点。从环 比来看，2024年1-2月国内国内固定资产投资环比增速明显高于2017-2023年同 期均值，创下同期历史新高，表明2024年1-2月国内投资景气继续上升。 图10：中国固定资产