【宏观专题】全球货币转向跟踪第7期：三大央行按兵不动，关税不确定性加大

一、全球货币政策转向跟踪

1. 全球利率图谱：2025年2月8日至3月23日，全球26个主要经济体中7个降息、1个加息。美日英央行按兵不动，仅欧央行降息，且会议指引偏鹰。美国关税不确定性加大的背景下，央行决策考虑因素增多。
2. 全球降息预期：2月中旬至3月上旬，关税不确定性和美国经济指标低于预期引发市场对美国经济下行的预期，美联储降息预期升温。3月中旬非农、通胀等数据发布后，美国经济预期有所改善，降息预期降温，市场预期全年再降息3次左右。欧元区、英国、日本的调息预期相对稳定。
3. 中国内地利率所处位置：2025年2月-3月，中国内地实际利率出现反弹，由1月的2.2%提升至3%-3.1%。1月实际利率下行主要受春节效应导致通胀走高影响，季节性因素消退后通胀再度回落，实际利率反弹。3月中国内地实际利率在全球13个经济体中排11位，处于2014年以来68%的分位数水平，利率水平仍在全球高位。

二、全球流动性跟踪

1. 美联储缩表的流动性跟踪：3月美联储FOMC会议决定从下个月开始进一步减缓缩表速度。缩表放缓主要考虑债务上限问题带来的TGA账户扰动，为应对债务上限解决后美债规模扩张和TGA账户重建对流动性的冲击。数据层面，准备金余额快速扩张，SRF、贴现窗口、央行流动性互换用量均未大幅提升，流动性仍充裕。回购市场流动性重回宽松，EFFR-IOER利差稳定在-7bp，SOFR-EFFR利差转负，SOFR利率稳定低于利率走廊上限IOER。
2. 全球金融市场流动性跟踪：流动性宽松，信用溢价有所走高。美国国债买卖价差波动加大，日德意利差均在低位。Libor-OIS利差继续走高，但未大幅飙升，美元流动性仍充裕。离岸美元掉期点处于较低水平。3月以来，美国高收益与投资级信用债OAS、CDS价格以及欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格均有小幅走高，全球信用溢价小幅提升。