高频半月观：经济仍在底部，9月应还有政策

宏观定期 高频半月观—经济仍在底部，9月应还有政策 近半月，地产销售再度走弱，出行、线下消费等相关指标明显下行；但生产延续偏强，后续 证券研究报告|宏观经济研究 2023年09月10日 作者 经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流 动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.8.28-2023.9.10）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：变化在于，原油、煤炭等重点大宗商品价格明显上涨；房企拿地再创新低、地产销售再度回落，季节性因素之外，指向松地产效果尚未完全显现；出行、线下消费等相关指标大降，暑假结束应是主因。不变在于，工业开工仍强，尤其是汽车、沥青等；钢材、玻璃等建材需求延续回落等。继续提示：基 本面看，综合8月物价、PMI、进口、开工等数据边际好转，指向我国经济环比有所企稳，但倾向于认为并非本质改善、仍处“经济底”；政策面看，稳增长仍需政策加码，后续大概率还 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 会有政策，短期紧盯四大方向：一线松地产、城中村改造、一揽子化债、再降准（9月大概率）。 一、供给：焦化、沥青、PTA等中上游开工延续回升，下游开工平稳。 >中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工率、焦化企业开工率均停止更新，此次报 告中分别采用全国247家钢厂、230家独立焦企产能利用率替代。具体看：全国247家样本 钢厂产能利用率环比回升0.8个百分点至92.6%，续创近年同期次高（略低于2020年同期），同比偏高5.4个百分点。230家焦化企业产能利用率环比回升1.4个百分点至77.9%，为近年同期次低（高于2022年同期），同比偏高0.3个百分点。沥青开工率环比续升2.2个 百分点至47.7%，续创近年同期次高（低于2022年同期）；相比2022年和2019年同期分别偏高约11.1、2.8个百分点。PTA开工率环比回升0.9个百分点至82.3%，相比2022年同期偏高约13.2个百分点，相比2019年同期偏低约4.6个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比持平前值72.2%，仍为近年同期最高，相比2022年和2019年同期分别偏高10.0、13.4个百分点；江浙涤纶长丝开工持平前值85.9%，相比2022年同期偏高10.2个百分点、相比2019年同期偏低6.3个百分点。 二、需求：地产销售再度下行，房企拿地更创新低，生产、消费需求均有所回落。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比回升1.1个百分点至55.3%，仍在同期偏低水平；相比2022 年同期偏高约0.2个百分点，相比前值明显回落、主因基数下降。钢材表需环比回落1.1% 至939.4万吨，续创近年同期最低水平，相比2022年和2019年同期分别偏低约4.9%、13.0%。百城土地周均成交面积续创近年同期新低，环比再降11.8%，同比偏低约55.6%。沿海8省发电耗煤环比降13.0%，相比2022年和2019年同期分别偏低约7.8%、0.3%。 >线下消费：新房成交季节性回落；18重点城市二手房成交同样有所回落。其中：30城商品房日均成交环比增5.8%至31.4万㎡；绝对值仍为近年同期最低，同比偏低约19.6%，相比2019-2021年分别下降44.7%、52.7%、38.0%，降幅有所扩大；趋势上，先升后降。18城二手房成交环比减少8.3%，强于季节规律（2017-2022年同期环比均值为-12.2%），同比偏高约69.3%。8月乘用车日均销售6.1万辆，环比7月增加9.3%；环比6月减少约3.3%。 三、价格：原油、煤炭等重点大宗价格多数上涨，猪肉价格转降。 >上游资源品：南华综合指数再创新高，重点大宗价格多数上涨。其中，南华综合指数环比 续升3.5%，同比偏高约16.8%。重点商品中：布油收于90.7美元/桶，近半月均值环比上涨4.6%，同比偏低约5.5%；黄骅港Q5500动力煤价中枢环比上涨4.1%，同比偏低约33.2%，跌幅有所扩大；铁矿石价格中枢环比上涨4.6%，同比偏高约17.5%。 >中游工业品：钢铁价格小涨；水泥价格再创新低。近半月来，螺纹钢现货价格中枢涨0.9%，绝对值仍为同期新低；水泥价格中枢续跌1.7%，同比跌26.0%，绝对值续创新低。 >下游消费品：猪肉价格环比小降，蔬菜价格仍然上行。猪价中枢环比回落0.1%，同比偏低约24.6%；蔬菜价格环比回升3.0%，同比偏低约3.0%，绝对值为近年同期次高。 四、库存：煤炭、沥青、水泥等库存均小幅回落，工业金属库存稳中略降。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增加2.3%、续创同期新高；全美原油库存续降6.2万桶。 >工业金属：钢材库存再度下降1.5%、绝对值仍为近年同期次低；电解铝库存小增0.2%。 >建材：沥青库存环比下降4.9万吨，绝对值仍在近年同期高位；水泥库存小幅回落。 �、交通物流：商业航班、货运流量、出口运价均有所回落。 >人员流动：商业航班数量环比回落9.3%，同比增加116.6%，但相比2019年同期偏低约 4.8%；整车货运流量指数回落0.2%，同比偏高约12.1%、但仍低于2021年同期水平。 >出口运价：BDI环比回落6.5%，同比偏高约0.8%，主因2022年同期BDI指数迅速回落；绝对值仍为同期次低。CCFI环比持平前值，同比续降67.9%。 六、流动性跟踪：央行加大流动性投放和回笼，货币利率中枢小升。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放货币170亿元；货币市场利率先升后降、 中枢有所抬升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比回升13.7bp、10.7bp、7.9bp。R007和DR007利差中枢环比有所回升。同业存单收益率中枢明显上行。 >债券市场流动性：近半月利率债发行9736亿元，环比少发3875亿元；地方专项债发行 2830亿元，环比多发677亿元，年初以来合计发行3.19万亿，累计发行比例约84.1%。 10Y、1Y国债到期收益率均值分别回落3.2bp、12.9bp。 >汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比续升0.7%。其中，美元兑人民币收于约7.215，环比贬值0.1%。截止9.8，10Y美债收益率收于4.26%，均值环比回落5.8bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 相关研究 1、《高频半月观：一线可能很快松地产，会有用吗？ 2023-08-28 2、《物价底已现，经济底和政策底呢？》2023-09-09 3、《政策半月观：政策正密集落地，还有哪些期待？ 2023-09-03 4、《新一轮地产放松，影响几何？》2023-09-01 5、《PMI连升3个月，有5大信号》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：中上游开工延续回升，下游开工平稳4 需求：地产销售再度下行，房企拿地更创新低，生产、消费需求均有所回落5 生产复工：房企拿地再创新低，钢材、电煤需求回落5 线下消费：新房、二手房成交再降，观影人次延续下滑，汽车销售偏强6 价格：原油等重点大宗价格多数上涨，猪肉价格转降7 库存：煤炭、沥青、水泥等库存均小幅回落，工业金属库存稳中略降9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：商业航班、货运流量、出口运价均有所回落11 流动性跟踪：央行加大流动性投放和回笼，货币利率中枢小升12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示14 图表目录 图表1：近半月全国247家钢厂产能利用率延续回升4 图表2：近半月全国230家独立焦企产能利用率小升4 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率再度明显回升4 图表4：近半月PTA开工率中枢环比继续抬升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率持平前值5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率同样持平前值5 图表7：近半月水泥粉磨开工率小幅回升、但仍偏弱5 图表8：近半月钢材表需仍然偏弱5 图表9：近半月100大中城市土地成交面积续创新低6 图表10：近半月沿海8省发电耗煤环比明显下降6 图表11：8月挖掘机销售环比小幅抬升6 图表12：7月挖掘机开工小时数延续回落、绝对值续创同期新低6 图表13：近半月30大中城市商品房成交再度回落7 图表14：近半月18重点城市二手房成交有所回落7 图表15：近半月乘用车日均销售延续偏强7 图表16：近半月全国当日观影延续回落7 图表17：近半月南华综合指数续创新高8 图表18：近半月布伦特原油价格中枢明显抬升8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价中枢同样有所抬升8 图表20：近半月铁矿石价格中枢环比上涨8 图表21：近半月螺纹钢现货价格小幅上涨、但仍偏低9 图表22：近半月水泥价格指数续创新低9 图表23：近半月猪肉价格环比小降9 图表24：近半月蔬菜价格仍然上行9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存再度回升10 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续回落10 图表27：近半月钢材库存再度下降、绝对值为近年同期次低10 图表28：近半月电解铝库存环比稳中略升10 图表29：近半月国内样本企业沥青库存小幅回落11 图表30：近半月全国水泥库容比再度回升、绝对值续创新高11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比延续回升11 图表32：近半月全国整车货运流量指数小幅回落11 图表33：近半月BDI指数环比明显回落、绝对值为同期次低12 图表34：近半月CCFI指数环比持平前值12 图表35：近半月央行加大流动性投放和回笼12 图表36：近半月货币市场利率先升后降12 图表37：近半月R007与DR007利差有所回升13 图表38：近半月同业存单收益率明显抬升13 图表39：近半月利率债发行情况13 图表40：截至9月10日，今年地方政府专项债累计发行进度84.1%13 图表41：10Y、1Y国债到期收益率均有所回升，期限利差延续收窄14 图表42：近半月美元指数中枢续升，人民币小幅升值14 图表43：近半月中美利差走势14 供给：中上游开工延续回升，下游开工平稳 中上游开工延续回升，钢厂、沥青等部分行业开工创近年同期次高。近半月来，全国247 家样本高炉开工率、焦化企业开工率均停止更新，此次报告中分别采用全国247家钢厂、 230家独立焦企产能利用率替代。具体看：全国247家样本钢厂产能利用率环比回升0.8 个百分点至92.6%，续创近年同期次高（略低于2020年同期），相比2022年和2019年分别偏高5.4、5.7个百分点。全国230家焦化企业产能利用率环比回升1.4个百分点至77.9%，为近年同期次低（高于2022年同期），相比2022年偏高0.3个百分点、但相比 2019年同期偏低约2.9个百分点。沥青开工率环比续升2.2个百分点至47.7%，续创近 年同期次高（略低于2022年同期），上行速度有所加速；相比2022年和2019年同期分别偏高约11.1、2.8个百分点。PTA开工率均值环比回升0.9个百分点至82.3%，相比2022年同期偏高约13.2个百分点、但相比2019年同期偏低约4.6个百分点。 图表1：近半月全国247家钢厂产能利用率延续回升图表2：近半月全国230家独立焦企产能利用率小升 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 55% 247家样本钢厂：产能利用率 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 230家独立焦企：产能利用率 第1周第3周第