聚酯：产业链供需错配，利润向原料集中

聚酯：产业链供需错配， 利润向原料集中 ——20240112年报分享 •招商期货朱志鹏 •zhuzp1@cmschina.com.cn •执业资格号：Z0019924 2024年1月12日 01行情回顾 目录 contents 02聚酯需求：产能增速下降，产量回归正常增速 03终端需求：内需坚韧，外需疲软 04成本端：PX供需偏紧，调油需求影响弱化 05PTA：产能持续扩张，成本端或继续挤压利润 06MEG：投产进入尾声，产业格局边际改善 072024年交易机会展望 PTA行情走势（元/吨） 7000 CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘:-期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA) 700 6500 600 6000 500 400 5500 5000 300 200 4500 100 4000 0 3500 -100 3000 2023-01-272023-02-272023-03-272023-04-272023-05-272023-06-272023-07-272023-08-272023-09-272023-10-272023-11-272023-12-27 -200 截至报告当日，PTA期货价格与年初相比上涨约3%，其中主力合约最高价格为6616元/吨，最低价格为5162元/吨，振幅约28%。回顾2023年，受原油及PTA自身基本面影响PTA价格呈现震荡走势，波动较大。 MEG行情回顾（元/吨） 4800 CCFEI价格指数:乙二醇MEG内盘:-期货收盘价(活跃合约):乙二醇CCFEI价格指数:乙二醇MEG内盘期货收盘价(活跃合约):乙二醇 50 4600 0 4400 4200-50 4000 3800 -100 3600-150 3400 3200 -200 3000-250 2023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-02 截至报告当日，MEG期货价格与年初相比下跌约6%，其中最高价格为4630元/吨，最低价格为3957元/吨，振幅约17%。回顾2023年，MEG整体呈现震荡下跌的价格走势。 聚酯年度产能产量（万吨）聚酯表观供应（万吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 聚酯产能产量聚酯产能增速产量增速 0 0 0 0 0 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024E 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 聚酯表观供应累积聚酯表观供应累积同比增速 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 -20.00% 聚酯月度产量（万吨）聚酯月度负荷季节图（%0 600 500 400 300 200 100 2018/1/31 0 聚酯月度产量聚酯产量增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2018/4/30 2018/7/31 2018/10/31 2019/1/31 2019/4/30 2019/7/31 2019/10/31 2020/1/31 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/31 2021/1/31 2021/4/30 2021/7/31 2021/10/31 2022/1/31 2022/4/30 2022/7/31 2022/10/31 -20% 100 95 90 85 80 75 70 65 60 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 近五年聚酯产能持续扩张，平均产能及产量增速均为8%，其中产能及产量增速最高均在2023年分别为14%和17%，产能增速最低在2021年的6%，产量增速最低在2022年的-1%。2023年聚酯累计产量约 6650万吨，同比增长13.7%。2023年聚酯行业呈现出高投产高负荷的特点，全年有3个月份产量超600万吨，其中8月份产量最高609万吨创历史新高，1月产量最低在400万吨附近。 2023年聚酯产量大幅超预期，一方面来自于出口需求的增长，一方面则是2022年被抑制的消费需求在今年爆发叠加消费降级的影响，化纤的消费量在今年显著增长。 我们对2024年聚酯产量增速保持中性偏乐观预期，预计全年产量增速约在8%附近。一是国内货币政策和财政政策保持稳健积极，国内持续刺激经济为纺服消费托底，二是在地产下行周期群众购置房产积极性降低，服装作为日常消费或收益，三是在国内聚酯产业链竞争优势持续扩大，长期出口格局逐渐打开，这三方面支撑下我们认为聚酯消费在2024年仍较为坚挺。 装置地区产能产品投产时间 桐昆恒阳江苏宿迁30涤纶长丝2023.2 新凤鸣新拓江苏徐州30涤纶短纤2023.2.27 桐昆恒超江苏60涤纶长丝2023.3.1 桐昆宇欣新疆阿拉尔30涤纶长丝2023.3.19 嘉通能源江苏30涤纶长丝2023.3.26 汉江新材料四川60瓶片2023.3 恒科轩达江苏南通25阳离子长丝2023.4.10 港虹纤维吴江20长丝2023.4 永盛浙江绍兴20聚酯薄膜2023.4.25 重庆万凯重庆涪陵60聚酯瓶片2023.4 桐昆恒阳江苏宿迁30涤纶长丝2023.5 宿迁逸达江苏宿迁30涤纶短纤2023.5 三房巷江苏无锡75聚酯瓶片2023.6 嘉通能源江苏30涤纶长丝2023.6 三房巷江苏无锡75聚酯瓶片2023.7 桐昆恒阳江苏宿迁30涤纶长丝2023.7 华西村江苏江阴10涤纶切片2023.7 福建百宏福建泉州70聚酯瓶片2023.8 新凤鸣新拓江苏徐州36涤纶长丝2023.8 仪征化纤江苏扬州10涤纶短纤2023.9 桐昆恒阳江苏宿迁30涤纶长丝2023.9 恒力辽宁大连30工业丝切片2023.10 嘉通能源江苏30涤纶长丝2023.10 富威尔江苏10涤纶短纤2023.10 大发江苏5涤纶短纤2023.10 仪征化纤江苏扬州13涤纶短纤2023.11 恒力辽宁大连30切片2023.11 海南逸盛海南洋浦60聚酯瓶片2023.11 逸普新材料克拉玛依12聚酯瓶片2023年底屯河克拉玛依10聚酯瓶片2023年底 吉兴广安10涤纶短纤2023年底 装置 地区 产能 产品 投产时间 吉兴 四川 30 短纤 2024Q1 嘉通能源 南通 30 长丝 2024Q1 新凤鸣新拓 徐州 36 长丝 2024Q2 逸盛海南 海南洋浦 120 瓶片 2024H1 绍兴元垄 浙江绍兴 30 薄膜 2024H1 荣盛盛元 杭州 50 长丝 2024H2 恒逸逸达 宿迁 30 短纤 2023H2 仪征化纤 江苏扬州 50 瓶片 2024H2 三房巷 江阴 150 瓶片 2024H2 安徽昊源 安徽阜阳 60 瓶片 2024H2 绍兴天圣 绍兴 40 瓶片 切片转瓶片 恒力大连 辽宁大连 80 瓶片 2024 2024年计划投产的聚酯产能共666万吨，产能增速约8%。2023年聚酯投产将近1000万吨产能，2024年有所下降，但整体仍处于较高水平。从细分产品来看，长丝三套装置共116万吨占比约17.4%，短纤两套装置60万吨占比约9%，瓶片6套装置共460万吨占比约69.1%，一套聚酯薄膜装置30万吨占比约4.5%。 需要注意的是，明年计划投产的装置大部分是瓶片，所以瓶片的需求以及生产利润将一定程度上影响瓶片装置的投产进程。2023年瓶片生产现金流持续压缩，目前大部分瓶片装置已处于亏损状态，且有部分装置出现亏损停车的情况。若明年瓶片亏损进一步扩大，则新装置的投产将面临较大的不确定性。 聚酯需求：春节前聚酯开工负荷季节性走弱 98 93 88 83 78 73 68 63 58 1月3日   1月12日 1月21日 11月以来聚酯负荷边际走弱，但整体表现较为坚韧，12月份聚酯负荷仍在90%附近。细分产品来看，长丝负荷维持高位，短线及瓶片负荷表现较弱。 1月聚酯负荷仍将继续下降，预计1月中下旬将加速，目前已有部分聚酯工厂开始放假停车。 1月31日 2月11日 2月23日 2019 3月5日 3月14日 3月23日 4月1日 4月10日 2020 4月19日 4月28日 5月8日 5月17日 聚酯开工率 5月26日 2021 6月4日 6月13日 6月22日 7月1日 7月10日 2022 7月19日 7月28日 8月6日 8月15日 8月24日 2023 9月2日 9月12日 9月22日 10月5日 2024 10月16日 10月25日 11月3日 11月12日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 100 90 80 70 60 50 40 30 12月27日 资料来源：CCF，招商期货 100 90 80 70 60 50 40 30 1月3日 1月19日 2月5日 2月24日 3月13日 3月29日 4月14日 4月30日 5月17日 6月2日 6月18日 7月4日 7月20日 8月5日 8月21日 9月7日 9月24日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月3日 1月19日 2月5日 2月24日 3月13日 3月29日 2019 2022 4月14日 长丝开工率 4月30日 5月17日 6月2日 2020 2023 6月18日 7月4日 7月20日 8月5日 2021 2024 8月21日 9月7日 9月24日 10月16日 11月1日 2019 2022 11月17日 瓶片开工率 12月3日 100 90 80 70 60 50 40 30 2020 2023 12月19日 1月3日 2021 2024 1月19日 2月5日 2月24日 3月13日 3月29日 2019 2022 4月14日 短纤开工率 4月30日 5月17日 6月2日 2020 2023 6月18日 7月4日 7月20日 8月5日 2021 2024 8月21日 9月7日 9月24日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 聚酯需求：春节前季节性累库，库存压力不大 35 30 25 20 15 10 5 0 1月3日 1月13日 1月23日 2月3日 2019 2月15日 2月27日 3月9日 3月19日 3月29日 2020 4月8日 4月19日 4月29日 长丝短纤综合库存 5月10日 5月20日 2021 5月30日 6月9日 6月19日 6月29日 7月9日 2022 7月19日 7月29日 8月8日 8月18日 8月28日 2023 9月8日 9月18日 9月28日 10月12日 10月22日 11月1日 2024 11月11日 11月21日 12月1日 12月11日 12月21日 12月31日 40 30 20 10 0 50 40 30 20 10 0 1月3日 1月18日 2月3日 2月22日