2024年纺服&商贸行业策略报告：品牌求新求变，制造迎来拐点

证券研究报告 纺服&商贸零售 2024年纺服&商贸策略报告—— 品牌求新求变，制造迎来拐点 郭彬研究院guobin@tpyzq.com执业资格证书编号：S119051909001 2024年1月2日 摘要 品牌服饰求新求变：年内男装&黄金珠宝表现亮眼，关注质价比需求&品牌出海带来的新趋势 23年终端零售表现：服装修复力度超过社零总体。从社零数据来看，线上服装零售额疫后快速修复，其中1-2/3/4/5月在基数效应+场景修复带动 下快速增长，6-8月基数正常，增速表现平稳；9-10月在基数效应+换季需求下环比6-8月提速。 行业求新求变：①高端小众和低端大众并行，关注质价比；高端小众赛道如户外、滑雪、瑜伽等小而美赛道的高增；关注极致质价比的服饰在部分消费需求下沉、县乡消费极大释放的大环境下，获得快速增长。②出海掘金：企业通过收购或品牌出海的方式布局海外市场； 运动服饰：港股系统性风险下降，收益比上升。长逻辑确定性最强的赛道，运动服饰赛道龙头集中度天花板较高，且国内企业仍有替代空间，国货崛起趋势持续强劲。22年安踏/李宁/361°/特步的市占率分别提升1.9/1.1/0.4/1.3pct。 推荐主线：（1）高景气赛道+优质公司：安踏体育，361度，特步国际，李宁。（2）经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：比音勒芬，嘉曼服饰，报喜鸟；（3）经营改革后有望迎来业绩拐点，流水持续环比改善，复苏弹性大的品牌：九牧王、森马服饰、太平鸟；（4）低估值高分红和行业催化，经营趋势向好：锦泓集团，海澜之家，富安娜，水星家纺，罗莱生活； 纺织制造企稳向上：23年的主基调为去库存，目前已接近尾声，预计24年制造端企稳向上 海外品牌财报：1）收入及增速：Nike下调全年收入预期，Adidas北美地区承压、其他地区实现增长；VF更换VANS品牌负责人，推出Reinvent计划，计划改善北美业绩、VANS扭亏为盈、降低成本、改善资产负债表；Deckers季度营收增长环比提速。2）库存：头部品牌去库接近尾声，Nike/Adidas/VF/Puma/Deckers库存均同比下滑，预计23Q4海外主要品牌客户去库存告一段落。3）业绩指引：Adidas/Lululemon/Deckers上调，Puma维持。 台企制造商：台企鞋服制造商在22年11月起订单收入受到海外去库存的实质性影响，今年受品牌客户库存去化的影响，收入下滑，其中丰泰自5月 以来收入降幅逐月收窄（除9月波动较大），11月丰泰年内收入增速首次转正。 关注主线：（1）海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；预计一线龙头企业的业绩修复先于海外品牌1个季度，估值修复先于业绩1-2个季度；（2）格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注新澳股份、台华新材、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头；（3）受益棉价上行的制造企业：百隆东方、富春染织、鲁泰A； 跨境出海：重装旗鼓，蓄势待发 20-21年海外消费者线上消费习惯加速养成，海外市场消费降级利好“中国制造”高性价比商品出海，同时国家持续出台涉及扩大跨境综合试验区 范围、减税、跨境支付等支持政策，叠加AI应用赋能降本增效，跨境电商企业经营业绩持续高增长。 关注主线：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的龙头公司，关注（1）精品品牌赛维时代、安克创新等；（2）平台化相关企业如女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的SheIn，拼多多（Temu）等。 风险提示：市场竞争加剧、品牌调整不及预期、终端恢复不及预期，海外需求恢复不及预期、汇率剧烈波动、原材料价格剧烈波动等 资料来源：公开资料整理，太平洋证券整理 目录 板块复盘：可选消费温和复苏，多数子板块景气向上 品牌服饰：年内男装&黄金珠宝表现亮眼，关注质价比需求&品牌 出海带来的新趋势 纺织制造：关注去库拐点+需求端变化，把握配置窗口 跨境电商：重装旗鼓，蓄势待发 第一部分板块复盘 可选消费温和复苏，多数子板块景气向上 1.板块行情复盘：疫后温和复苏，纺服多数子板块景气向上 纺织服饰板块：23年内纺服板块相较于上证和沪深300指数均获得超额收益，其中纺织服饰板块在可选消费板块中涨幅居中 多数子板块年内景气度向上，其中纺织鞋类制造子板块市值下降主要系23年去库存基调下企业订单数减少影响收入和业绩。 图表：纺织服饰（中证）在可选消费板块中的收益率（2023/1/1至今） 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-03 纺织服饰相对沪深300超额收益纺织服饰相对上证指数超额收益上证指数沪深300纺织服饰(申万) 40 20 0 -20 -40 -60 20% 10% 0% -10% -20% 图表：纺织服饰（中证）在可选消费板块中的收益率（2023/1/1至今）图表：纺服子板块的的市值涨幅（2023/1/1至今） 资料来源：Wind，太平洋证券整理，注：市值选取截至2023/11/21 2.板块Q3重仓占比0.40%，同比&环比提升，但仍低于平均水平 图表：纺织服装行业持仓占基金持仓比重图表：23Q3A股纺织服装基金持仓明细（2023年三季度重仓） 序号 股票代码 股票简称 持股基金数 持股基金数量较Q2变化 持股总市值(万元) 持股总市值较Q2变化（万元） 持股数量(万股) 季度持仓变动(万股) 区间涨跌幅(%) 持股占流通股比(%) 1 002832.SZ 比音勒芬 68 5 327635.02 -40514 9742.34 -170 -5.03 25.02 2 600398.SH 海澜之家 59 25 170660.37 107901 22221.40 15351 11.63 5.14 3 002003.SZ 伟星股份 17 -4 84699.30 -9223 8564.14 352 5.66 9.83 4 300979.SZ 华利集团 39 15 77429.01 1091 1542.72 632 2.97 10.56 5 600612.SH 老凤祥 57 -3 73043.38 -18225 1134.21 317 -5.71 2.17 6 002154.SZ 报喜鸟 46 24 57872.85 24551 8715.79 2888 20.29 8.02 7 002327.SZ 富安娜 21 5 49288.45 5229 5575.62 522 4.99 11.52 8 002867.SZ 周大生 43 -12 49132.82 -21362 2775.87 662 1.23 2.56 9 603055.SH 台华新材 22 4 39936.09 10598 3656.21 1279 -0.45 4.12 10 002345.SZ 潮宏基 24 -9 34155.35 -16757 5136.14 703 -15.39 5.92 11 002563.SZ 森马服饰 9 2 17868.05 1076 2905.37 1592 -1.13 1.63 12 600177.SH 雅戈尔 13 7 17722.77 383 2492.65 1692 12.68 0.54 13 603518.SH 锦泓集团 11 -14 12197.85 1033 1308.78 656 -16.98 3.80 14 002612.SZ 朗姿股份 6 0 11802.78 107 516.76 39 -3.95 2.04 15 300577.SZ 开润股份 3 2 11099.25 10692 679.68 655 0.25 5.08 16 601339.SH 百隆东方 7 0 8084.36 4020 1448.81 892 -0.36 0.97 17 600916.SH 中国黄金 3 2 7632.76 7586 692.00 692 -6.60 0.84 18 300945.SZ 曼卡龙 12 12 7146.43 7146 528.97 529 -8.18 6.90 19 603587.SH 地素时尚 7 7 3584.65 3585 230.97 231 6.01 0.48 20 605599.SH 菜百股份 7 -6 2650.35 -5577 182.28 -210 10.07 0.31 21 603889.SH 新澳股份 7 -5 2374.81 -2986 293.55 -54 7.72 0.41 22 003041.SZ 真爱美家 3 0 2293.53 -635 138.33 -46 4.54 3.02 23 301276.SZ 嘉曼服饰 2 1 2141.05 2141 75.26 75 11.57 1.94 24 000026.SZ 飞亚达 2 -2 1541.69 -1173 132.22 9 -3.32 0.32 25 603511.SH 爱慕股份 2 1 1519.44 1505 88.96 89 -0.70 1.63 26 603877.SH 太平鸟 3 -2 1268.30 -10967 67.86 -17 -25.60 0.14 27 600400.SH 红豆股份 1 1 1197.41 1197 385.02 385 -4.32 0.17 28 603558.SH 健盛集团 5 5 1120.47 1120 126.75 127 7.02 0.34 29 002293.SZ 罗莱生活 8 5 1097.18 -856 97.70 98 -2.35 0.12 30 300952.SZ 恒辉安防 4 -2 1050.21 -49 55.71 48 -15.68 1.24 31 605003.SH 众望布艺 1 1 968.64 1 49.32 49 2.13 0.45 32 603900.SH 莱绅通灵 1 1 774.04 1 119.82 120 2.87 0.35 33 002763.SZ 汇洁股份 3 2 638.57 622 74.95 75 -3.84 0.43 34 603808.SH 歌力思 5 2 589.44 -9321 46.34 45 -2.97 0.13 35 002674.SZ 兴业科技 3 1 545.44 -201 43.05 43 2.59 0.15 36 603365.SH 水星家纺 3 1 419.18 102 28.02 24 6.40 0.11 37 001209.SZ 洪兴股份 1 0 217.85 187 12.28 12 -0.39 0.30 38 603608.SH 天创时尚 1 1 183.03 1 38.86 39 1.51 0.09 39 002780.SZ 三夫户外 3 2 156.36 -251 12.64 13 -9.04 0.10 40 600987.SH 航民股份 3 1 132.78 -457 17.61 18 -8.38 0.02 41 605055.SH 迎丰股份 3 3 131.74 132 19.93 20 10.91 0.20 42 605189.SH 富春染织 2 1 85.91 1 5.40 5 -3.05 0.11 43 002042.SZ 华孚时尚 1 0 56.34 0 18.00 0 -0.32 0.01 44 300840.SZ 酷特智能 1 1 52.87 1 3.30 3 27.34 0.02 45 605180.SH 华生科技 1 1 20.18 1 1.50 2 8.73 0.03 A股纺织服装行业重仓股持仓占基金持仓比重 1.6% 1.4% 1.2% 1