纺服行业2023年中期投资策略：终端消费复苏，制造拐点渐进

纺服行业2023年中期投资策略 终端消费复苏，制造拐点渐进 西南证券研究发展中心纺服研究团队 西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomcnp1 2023年6月 运动服饰：低谷已过，行业持续改善 核心观点 从23Q1各运动品牌流水数据来看，流水增速均已转正并实现稳健增长，去库存带来库销比改善，预计流水保持恢复趋势。考虑到22Q2低基数，预计23Q2运动服饰增速继续向上，折扣率回升，行业集中度持续提高 。具体来看，龙头品牌进一步稳固先发优势：安踏在管理层组织架构迭代后焕发新生机，FILA品牌恢复正常增长，户外品牌实现高增长，多品牌布局夯实竞争力；李宁深耕产品，渠道效率进一步向好；特步国际和361度继续纵向深耕渠道，品牌粘性持续提升。推荐安踏体育、李宁、比音勒芬。 纺织制造：下游库存拐点将近，盈利能力有望改善 随着下游库存去化渐入尾声，2023下半年纺织制造企业订单需求有望迎来拐点。美国服装批发库存和零售库存增速都明显下降。从国际品牌来看，Nike、Adidas、Lululemon最新财报显示其库存绝对值及增速均显著改善。预计下半年订单增速有望向好，部分在产能、交货期、研发设计等方面优势稳固的纺织制造龙头市占率有望进一步提升。推荐华利集团、新澳股份。 黄金珠宝：黄金等国潮产品崛起，头部品牌份额提升 2023年以来受益于线下消费场景复苏叠加婚庆刚需释放，珠宝行业消费旺盛，增速在可选消费中表现亮眼 。展望来看，考虑到1）黄金工艺升级带动悦己需求逐步崛起，2）古法金等工艺升级受消费者认可，3）品牌方加大线下和线上渠道深耕，黄金国潮产品崛起，预期头部品牌中国黄金、潮宏基、周大生等市场份额将持续提升。 西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomcnp2 风险提示：下游库存去化不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 1 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 纺服（申万）收益率在各行业中排名12位 行业回顾：纺服（申万）板块年初至今走势 纺服（申万）指数相对上证指数走势 10 8 6 4 2 0 2 上证指数纺服指数 15 10 5 0 5 10 15 20 25 30 纺服（申万）各子板块涨跌幅 西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomcnp3 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年初至6月30日，申万纺服指数累计上涨127，同期上证指数上涨3，纺服指数跑输大盘17个百分点。 在全部31个申万一级行业中，纺服行业收益率 排名第12位。 纺服各子板块中，饰品涨幅最大（113），港股运动服饰跌幅最大（245）。 2 行业回顾：23Q1申万各行业营收及净利润增速对比 2023年一季度各行业营收增速对比 25 20 15 10 5 电力设备 社会服务 综合非银金融农林牧渔食品饮料 通信建筑装饰美容护理 汽车国防军工纺织服饰交通运输公用事业家用电器房地产有色金属医药生物商贸零售 环保 机械设备 银行石油石化建筑材料 煤炭传媒计算机钢铁 基础化工 轻工制造 电子 0 5 23Q1申万纺服行业营收同比增长39，在申万一级行业中位列第12位，零售消费趋势改善，服饰消费复苏。 10 2023年一季度各行业净利润增速对比 15 西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomcnp4 150 净利润同比下降53，排名第22位。主要受海外高通胀需求疲软影响，纺织制造订单恢复较慢，盈利能力有所承压。 100 50 社会服务 综合农林牧渔非银金融计算机公用事业电力设备商贸零售美容护理食品饮料 传媒家用电器建筑装饰 通信 汽车交通运输 银行煤炭环保 机械设备国防军工纺织服饰石油石化房地产有色金属轻工制造医药生物基础化工 电子 建筑材料 钢铁 0 50 100 数据来源：Wind，西南证券整理 3 板块回顾：23Q1子板块营收及净利润增速 30 20 10 0 服装家纺 纺织制造 珠宝饰品 10 20 30 23Q1各子板块营收及净利润增速 分板块看，23Q1珠宝板块实现收入及利润增速的较快增长，主要是随着金价上涨，去年积压的消费需求和婚庆需求逐步释放，同时悦己消费占比提升，珠宝饰品板块迎来较强的恢复趋势。其中黄金产品增长亮眼，龙头品牌渠道加速扩张，市占率提升，预计Q2仍能延续较快增长态势。 从业绩表现看，萃华珠宝、兴业科技、周大生等公司得益于终端消费回暖，实现了业绩的较快增长。 营收YOY归母净利润YOY 板块营收增速TOP10标的 板块净利润增速TOP10标的 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，西南证券整理 西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomcnp5 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 4 运动服饰：低谷已过，行业持续改善 从23Q1各运动品牌流水数据来看，流水增速均已转正并实现稳健增长，去库存带来库销比改善。考虑到22Q2低基数，预计23Q2运动服饰增速继续向上，折扣率回升，经营质量持续提升。 具体来看，安踏在管理层组织架构迭代后焕发新生机，FILA品牌恢复正常增长，户外品牌高增长；李宁深耕大单品，渠道效率进一步向好；特步国际和361度扎根2线及以下市场份额，品牌知名度持续提升。 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 安踏 安踏牌 1020 中单位数下降 中单位数增长 高单位负增长 中单位数正增长 FILA牌 中单位数 高单位数下降 1020低段 1020低段负增长 高单位数正增长 其他品牌 4045 2025 4045 1020低段正增长 7580的正增长 李宁 全平台（不含李宁young） 2030高段 高单位数下降 1020中段 1020低段下降 中单位数 线下（零售批发） 2030中段 高单位数下降 1020中段 1020高段下降 高单位数 直营 3040中段 1020高段下降 2030低段 1020中段下降 1020终端 加盟 2030低段 1020高段下降 1020低段 2030低段下降 中单位数 电商平台 3040中段 中单位数增加 2030中段 中单位数增长 1020低段 特步国际 零售销售增长（线上线下） 3035 中双位数增长 2025 高单位数下跌 约20的增长 零售折扣水平 约七五折 七折至七五折 七折至七五折 七折 七到七五折 零售存货周转 约四个月 四个半月至五个月 小于5个月 361度 主品牌 高双位数增长 低双位数增长 中双位数增长 大致持平 低双位数增长 童装品牌 2025增长 2025 2025 低单位数正增长 2025增长 电商平台 50 40 约45 约25 35增长 表：各运动品牌22Q123Q1季度流水数据 西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomcnp6 数据来源：Wind、公司公告，西南证券整理 5 运动服饰：低谷已过，行业持续改善 折扣率与库存瓶颈已过，消费修复带动经营改善。国内运动品牌在经历22Q4加深折扣去库存后，23年Q1以来在消费持续修复带动下库销比与折扣率均有所改善。 展望来看，预计下半年各品牌库存去化接近完成，行业整体有望持续受益于消费场景修复带来的店效回升。此外各头部国产品牌有望凭借产品及渠道升级、性价比优势，持续获得消费者青睐，市场份额有望不断提升。 表：22年各运动品牌业绩增速拆分 品牌 2022年营收 YOY 2022年店效YOY 2022年门店数量YOY 电商渠道营收 YOY 安踏主品牌 155 39 21 177 FILA 14 158 34 30以上 李宁 143 持平 65 164 特步国际 291 54 69 30 361度 173 持平 4 373 表：22Q123Q1国内头部运动品牌存货周转期表：22Q123Q1国内头部运动品牌折扣率 品牌 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 安踏主品牌 5个月 5个月 6个月 略高于6 455 FILA 67个月 78个月 78个月 67 5以内 李宁 4个月 36个月 4个月 42 42以内 特步国际 4个月 45个月 455个月 55 西南证券版5权所有发送以给万得资讯万得资讯内reportwindcomcnp7 361度 45个月 小于5月 5个月 55个月 5个月 品牌 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 安踏主品牌 七三折 约为七五折 七四折左右 七二折 七三折 FILA 七五折 约为七五折 七四折至七五折 七五折 李宁 七折低端 六折高端 六折中端 六折高端 六五折至七折 特步国际 约七五折 七折至七五折 七折 至七五折 七折 七七五折 361度 六五折左右 六五折至七折 （双十一电 商）六折 七折 七七二折 数据来源：公司公告，西南证券整理；注：李宁折扣率为线下（含奥莱），其余为全平台折扣率。 6 纺织制造：下游库存拐点将近 2023年年初以来欧美地区通胀有所回落，消费者信心整体回升，美国地区服装类零售及批发类库存增速持续下行，下游库存拐点将近。 从出口来看，23年以来纺织服饰类出口呈现“冲高回落”的特征。年初出口在供应链恢复带动下小幅冲高 ，3月单月纺织原料及制品同比增速达到91。但受全球经济修复力度疲软影响，海外品牌仍在去库过程中，增长动能边际放缓。2023年5月纺织原料及纺织制品出口同比下滑143，衣着附件类出口同比下滑125。 展望下半年，尽管全球经济修复仍具不确定性，但下游品牌端库存去化已接近尾声，且通胀持续回落，行业整体有望迎来改善。 12 10 8 6 4 2 0 2 美国、欧洲通胀持续回落 西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomcnp8 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 美国CPI当月同比欧元区HICP调和CPI当月同比 数据来源：Wind，西南证券整理 7 纺织制造：下游库存拐点将近 在年初以来海外通胀持续回落的背景下，部分国际品牌库存去化顺利推进，如Nike、Adidas、Lululemon最新财报显示其库存绝对值及增速均显著改善。 综合来看，2023下半年随着下游库存去化渐入尾声，制造端订单需求有望迎来拐点，看好纺织制造龙头企业业绩弹性兑现。 表：2021Q32023Q1各国际运动品牌库存情况 200 150 100 50 0 21Q123Q1各国际运动品牌库存周转天数 AdidasNikeLululemonUnderAmour2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1 2022Q22022Q32022A2023Q1 2021Q3 2021A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022A 2023Q1 Adidas库存（亿欧元） 366 401 454 548 632 60 57 yoy 21 9 15 34 70 50 27 Nike库存（亿美元） 770 840 966 93 89 yoy 15 23 44 43 1558 Lululemon库存（亿美元） 94 97 130 150 17 1416 yoy 22 49 77 90 88 231 UnderAmour库存（亿美元） 90 82西南证券版权所有发送给万得资讯万得资讯reportwindcomc np9100 110 12 12 yoy 27