纺服&商贸行业策略：可选消费中报总结及未来展望

证券研究报告 行业策略|纺服&商贸 可选消费中报总结及未来展望 郭彬研究院guobin@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190519090012022年09月12日 核心观点 纺织服装：品牌端优质龙头受疫情扰动，处于超跌区间，静待下半年消费“催化剂”带来业绩端修复，推荐重点关注疫情下具备韧性的运动服饰龙头企业；制造端受到上游原材料价格波动、海运成本居高不下、汇率带来的汇兑损益等因素干扰，推荐重点关注具备α逻辑的公司。 重点推荐公司： 品牌服饰：安踏体育、李宁、特步国际、比音勒芬、波司登等； 纺织制造：浙江自然、伟星股份、台华新材等。 医美&化妆品：化妆品板块内部分化较为明显，短期受到疫情和监管层趋严的影响，中长期来看，美妆赛道保持高景气，国产美妆品牌崛起进入中场，推荐重点关注具备清晰发展路径、强劲研发实力、经验丰富的管理团队以及强大的组织架构的龙头企业。医美板块在疫情反复下，终端客流受限，药械端受影响小于机构端。中长期看医美消费粘性高、需求确定性高，行业高增速不改。推荐重点关注研发拿证壁垒高、盈利能力强的药械公司。 重点推荐公司： 化妆品：珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展等；医美：爱美客等。 风险提示：疫情反复或极端天气影响终端消费，宏观经济增长下行，行业竞争加剧等 目录 纺织服装行业： 一、板块复盘：基数效应叠加疫情影响，上半年整体承压二、品牌服饰：分化明显，看好运动子板块长逻辑增长三、纺织制造：下半年成本端压力缓解迹象明显 第一部分板块复盘 基数效应叠加疫情影响，上半年整体承压 社零数据：受疫情和去年高基数影响下，3-5月社零出现负增长，6月起缓慢恢复。2022年上半年受疫情影响，多地再次出现封城等情况，本轮疫情下尤其是高线城市受疫情冲击较为严重，叠加21年上半年的高基数情况下，22年上半年社零出现负增长，6月解封后社零出现小幅反弹，6月起社零增速缓慢复苏。分品类来看，金银珠宝是两轮疫情后最先反弹的品类， 单7月金银珠宝零售额同比增长22.1%（增速环比+14pct），服装鞋帽纺织品类零售额同比增长0.8%（增速环比-0.4pct）。 预计下半年基数压力有所缓解，疫情在良好有效的管控下大规模爆发的可能性减小，根据我们对品牌端的草根调研，下半年零售数据整体呈现缓慢恢复的趋势。 图表：2020/2021/2022YTD社零总额：当月同比（%）图表：可选消费品类限上零售额：当月同比 202020212022 2 3 4 5 6 7 8 9101112 40 30 20 100 75 社会消费品零售总额:当月同比零售额:化妆品类:当月同比 零售额:家具类:当月同比零售额:文化办公用品类:当月同比 零售额:日用品类:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 1050 0 25 -10 0 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -20 -30-25 资料来源：Wind，太平洋证券 上半年纺织服饰收益率为负但较沪深300存在超额收益。上半年行业整体绝对收益率为负，纺织服饰板块较沪深300指数仍存在超额收益，其中纺织制造的表现还要优于纺织服饰。 相较其他行业：纺织服装板块在全部行业中的涨幅/跌幅处于中游水平。 图表：2022YTD纺织服装与沪深300绝对收益率对比图表：2022YTD申万一级行业涨跌幅情况 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30% 纺织服饰(申万)沪深300纺织制造(申万) 50 % % 22/01 % 22/02 22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09 % % % % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 从市值和板块赚钱效应分析： 时间上看，近3年各板块的涨跌幅情况为：2021>2020>2022YTD，其中2020年受疫情影响，2021年出现恢复性增长， 2022年在疫情叠加21年高基数背景下，赚钱效应最弱。 分板块看，22YTD赚钱效应排序：纺织制造>男装>家纺>休闲服装>港股运动>女装。其中纺织制造受益供应链修复、下游需求回暖以及上游价格传导顺畅，订单充足下，业绩表现优于其他子板块；港股运动短期业绩端受疫情影响，赚钱效应偏弱，但看好长期资产质量。 市值上看，延续了21年的风格，中小市值股票的涨幅可观。 图表：纺服各子板块的市值（亿元）及涨跌幅（%）情况图表：纺服公司分市值的涨跌幅（%）中位数 2020总市值（亿元）2021总市值（亿元）2022YTD总市值（亿元） 2020涨跌幅（%）2021涨跌幅（%）2022YTD涨跌幅（%） 50 40 22年YTD涨跌幅（%）中位数21年涨跌幅（%）中位数 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 200 150 100 50 0 -50 30 38 24 4 市值>200亿元 -4 市值100-200亿元 市值50-100亿元 -7.1 市值<50亿元 -8.9 -22.1 -18.7 20 10 0 -10 -20 -30 机构配置略有提升，仍以大市值公司为主。从持仓情况来看，图表：基金2022中报的板块持仓明细 截至22H1期末A股纺织服装板块持仓总市值约为226.55亿元， 占机构持仓比例下降。 估值方面，截止22年9月8日，纺织服装指数的PE（TTM）估值21.54x，处于历史估值低位。 图表：板块PE-BAND，估值略低于历史中枢 4000.000纺织服饰(申万)801130.SI 3500.000 3000.000 2500.000 2000.000 1500.000 1000.000 收盘价 18.16X 22.2X 26.23X 30.27X 500.000 0.000 34.3X 股票简称 季度持仓变动(万股) 持股数量(万股) 持股总市值(万元) 持仓基金数 李宁 10354.48 17390.53 1081207.76 99 华利集团 68.94 2913.52 211848.54 23 比音勒芬 63.54 8072.62 203430.06 35 特步国际 5048.20 15827.45 192164.12 16 波司登 3699.20 29466.40 122700.59 10 安踏体育 282.81 1283.53 105814.14 18 老凤祥 146.69 1474.62 61609.53 14 申洲国际 147.30 604.56 49142.15 6 伟星股份 3807.26 4382.75 41636.09 17 富安娜 229.48 4509.26 35848.66 6 航民股份 459.84 6569.92 35017.69 8 牧高笛 172.61 326.52 31068.38 7 周大生 154.71 1760.87 27346.30 25 报喜鸟 342.48 5191.48 22427.20 8 迪阿股份 -57.76 271.19 20122.05 10 百隆东方 0.00 950.30 4827.53 1 海澜之家 -148.84 745.81 3542.61 2 鲁泰A 495.00 495.00 3539.25 1 水星家纺 21.11 178.16 2668.85 4 健盛集团 -25.34 189.79 2319.23 2 台华新材 34.96 179.90 2259.60 6 兴业科技 138.16 138.16 1691.08 1 雅戈尔 10.02 121.73 807.06 1 周大福 -4.42 55.84 704.70 1 朗姿股份 -3.20 20.80 588.22 1 开润股份 33.00 33.00 536.27 1 嘉欣丝绸 -29.57 48.34 277.96 1 中国黄金 15.00 15.00 175.50 1 罗莱生活 5.00 5.00 65.85 1 六福集团 1.00 3.30 56.87 1 南山智尚 6.36 6.36 54.38 1 新澳股份 4.97 4.97 31.41 1 总计 25473.00 103236.69 2265529.60 329 收入：分季度看，2022Q1/Q2的营收增速分别为11.8%/-3.0%，其中22Q1在高基数下，仍然实现了正增长；22Q2单季度 营收增速同比/环比变动-22pct/-15pct，收入端受疫情和高基数影响，增速下滑明显。 净利：分季度来看，2022Q1/Q2的净利润增速分别为10.8%/-29.1%，其中22Q2单季度净利润增速同比/环比变动-127pct/-40pct，利润端受疫情和高基数影响，增速端压力明显高于收入端。 行业分化明显：22Q2仅纺织制造板块的营收和净利润实现正增长。从22Q2营收增速来看，纺织制造>男装>家纺>女装> 休闲服饰；净利润增速来看，纺织制造>男装>家纺>女装>休闲服饰。 图表：纺服板块年度/单季度收入同比增速（%）图表：纺服板块年度/单季度净利润同比增速（%） 500 500 400400 300300 200200 100 100 00 -100 -200 -100 -200 资料来源：Wind，太平洋证券 从板块库存周期来看，上半年下游服饰库存好于纺织，整体存货水平受疫情影响略有增加，但疫情带来的存货影响有限，未来再出现行业实质性库存危机的概率有限。 上市公司层面存货周转天数22Q2受疫情影响较去年同期增加17天，22Q1/Q2存货周转天数为131.9/137.1天，同比变动+9.1天/17天。 图表：板块存货周转天数（天） 存货周转天数（天）：整体法 200 180 160 140 120 100 80 图表：国内纺织业产成品存货（吨）及同比(%)图表：国内服饰业产成品存货（吨）及同比(%) 纺织业:产成品存货纺织业:产成品存货:同比纺织服装、服饰业:产成品存货纺织服装、服饰业:产成品存货:同比 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1999-02 2000-05 2001-08 2002-11 2004-02 2005-05 2006-08 2007-11 2009-02 2010-05 2011-08 2012-11 2014-02 2015-05 2016-08 2017-11 2019-02 2020-05 2021-08 -15 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1999-02 2000-05 2001-08 2002-11 2004-02 2005-05 2006-08 2007-11 2009-02 2010-05 2011-08 2012-11 2014-02 2015-05 2016-08 2017-11 2019-02 2020-05 2021-08 -15 第二部分品牌服饰 分化明显，看好运动子板块长逻辑增长 收入端：22H1女装板块整体承压，其中受疫情影响，Q2出现不同程度的下滑，主要系欣贺股份、歌力思等品牌主要定位中高端女装， 1/2线城市占比高，部分公司总部位于上海及周边城市，受疫情影响较大。 利润端&费用端：折扣加深、