纺服&商贸行业：2023年纺服中期策略报告

证券研究报告 纺服&商贸 2023年纺服中期策略报告 郭彬研究院guobin@tpyzq.com执业资格证书编号：S1190519090012023年5月15日 目录 板块复盘：品牌端先于制造端，中高端品牌服饰消费复苏趋势向好 品牌服饰：23Q1品牌端复苏趋势向好，利润弹性释放 纺织制造：22年前高后低，23Q1持续承压，静待拐点，把握左侧布局 第一部分板块复盘 品牌端先于制造端，中高端品牌服饰消费复苏趋势向好 1.板块行情回顾：疫后消费复苏趋势向好 冰雪运动+俄乌战争 春节降温+冬奥会热度，带动服装零售环比改善； 海运紧张和海外工厂停产； 2月俄乌战争爆发，引发全球通胀和能源危机黑天鹅事件导致市场下跌； 疫情扰动+人民币贬值 3月底上海疫情爆发，线下零售业态受损严重； 人民币贬值+关税减免预期，出口端表现优异； 防疫政策优化+人民币贬值 6月起社会面逐步清零，618电商大促刺激消费，7-8月零售有所回暖； 8月起人民币进行新一轮贬值，出口企业利润增厚，外需受通胀影响需求放缓； 疫后复苏 12月疫情防控政策发生重大变化，市场消费信心大增； 春节客流恢复、出行场景修复等多重利好因素带动消费进一步复苏； 海外通胀放缓； 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11 2022-122023-012023-022023-032023-042023-05 纺织服饰相对沪深300超额收益纺织服饰相对上证指数超额收益沪深300上证指数纺织服饰(申万)纺织制造(申万)服装家纺(申万) 资料来源：Wind，公开资料整理，太平洋证券 2.经济修复动力足，可选消费稳健向好 图表：消费和出口成为拉动GDP的主要驱动力（对GDP累计同比的拉动）图表：可选消费社零数据(2022VS2021/2022VS2019) 最终消费支出货物和服务净出口资本形成总额 2022VS20212022VS2019 20服装类金银珠宝类 化妆品类服装类金银珠宝类化妆品类 1525% 70% 1020% 15% 510% 5% 00% -5% -5-10% -15% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10 -20% -10% -25% -30% -20% -30% 图表：纺织服饰（中证）在可选消费板块中的收益率（22年11月至今）图表：纺服板块收益率与社零增速的拟合 40 3510% 30 255% 20 150% 10 5-5% 0 -10% -15% 相对涨跌幅-左轴中国:零售额:服装类:当月同比:季:平均值-右轴 80% 60% 40% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 2023/5/6 20% 0% -20% -40% 3.估值处于较低水平，板块持仓占比0.27%，环比提升但仍低于平均水平 图表：纺织服装行业持仓占基金持仓比重 1.5% 1.2% 0.9% 0.6% 0.3% 0.0% 图表：纺织服饰（申万）PE-Band，估值仍处于低位 图表：23Q1A股纺织服装基金持仓明细（2023年一季度重仓） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 收盘价59.615X50.939X42.264X33.588X24.912X 持股基金数持股总市值(万元)持股数量(万股)季度持仓变动持股占流通 (万股)股比(%) 比音勒芬 54 332594.79 10329.03 542.75 26.52 伟星股份 15 62852.06 6700.65 1284.75 7.76 周大生 37 54561.60 3444.55 1970.00 3.18 潮宏基 30 53127.09 6742.02 6538.56 7.77 老凤祥 30 49347.01 914.34 46.81 1.75 华利集团 10 44586.84 848.95 111.41 5.81 富安娜 12 37506.00 4636.09 -103.79 9.57 海澜之家 16 34978.38 5605.51 2859.61 1.30 报喜鸟 23 26871.48 5248.34 4703.30 4.85 百隆东方 11 15824.80 2290.13 1445.34 1.53 森马服饰 10 13844.33 2299.72 2041.10 1.23 雅戈尔 6 12681.73 1945.05 1647.85 0.43 牧高笛 4 12152.97 183.58 -82.61 2.75 太平鸟 5 9467.66 448.92 448.92 0.95 台华新材 8 5827.32 522.63 418.32 0.59 新澳股份 3 3974.60 497.45 497.45 0.97 锦泓集团 3 2295.24 275.87 275.87 0.79 朗姿股份 5 2126.60 86.80 20.81 0.34 罗莱生活 3 1678.47 136.35 136.35 0.16 中国黄金 4 695.91 56.67 11.83 0.07 开润股份 2 598.44 39.71 6.71 0.30 鲁泰A 2 469.19 57.64 57.64 0.07 歌力思 3 369.93 33.00 33.00 0.09 菜百股份 3 295.67 28.79 28.79 0.05 宏达高科 1 276.64 24.14 15.14 0.18 华斯股份 1 263.45 55.00 55.00 0.19 水星家纺 1 240.02 18.06 0.00 0.07 迪阿股份 1 159.51 3.00 3.00 0.07 华孚时尚 1 53.04 16.68 16.68 0.01 真爱美家 1 39.44 2.00 2.00 0.05 中银绒业 1 15.22 9.17 9.17 0.00 恒辉安防 1 0.65 0.03 0.03 0.00 总计 307 779776.07 53499.86 25041.79 79.40 0 2018-05-112019-05-112020-05-112021-05-112022-05-11 4.板块收入/利润：22年板块略承压，23Q1环比改善，净利显著修复 图表：2022年A股纺织服装板块营业总收入（亿元）及增速图表：2023Q1的A股纺织服装板块营业总收入（亿元）及增速 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 纺服板块纺服板块yoy 2350.7 2297.0 2051.8 1935.4 1844.8 30% 20% 10% 0% -10% 700 600 500 400 300 纺服板块纺服板块yoy 652.1 608.5 545.8 305.1 334.2 60% 40% 20% 0% -20% 1,500 20182019202020212022 -20% 200 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 -40% 图表：2022年A股纺织服装板块归母净利润（亿元）及增速图表：2023Q1的A股纺织服装板块归母净利润（亿元）及增速 220 200 180 160 140 120 100 纺服板块纺服板块yoy 196.3 167.2 166.2 163.7 117.5 20182019202020212022 80% 55 60% 50 40%45 40 20% 35 0%30 25 -20% 20 -40%15 纺服板块纺服板块yoy 49.3 49.7 50.5 38.4 20.6 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 4.分板块收入/利润：品牌端先于制造端复苏，中高端复苏趋势明显 图表：2022年A股纺织服装分板块收入同比增长图表：2023Q1的A股纺织服装分板块收入同比增长 大众服饰yoy纺织制造yoy 中高端服饰yoy黄金珠宝yoy 家纺yoy 纺服板块yoy 2019Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 1 0Q 202 大众服饰yoy中高端服饰yoy家纺yoy 2018 2019 2020 2021 2022 纺织制造yoy黄金珠宝yoy纺服板块yoy 60% 120% 40% 80% 20% 0% -20% 40% 0% -40% -80% 图表：2022年A股纺织服装板块分板块归母净利润增长图表：2023Q1的A股纺织服装分板块归母净利润增长 160% 大众服饰yoy中高端服饰yoy家纺yoy 纺织制造yoy黄金珠宝yoy纺服板块yoy 大众服饰yoy中高端服饰yoy家纺yoy 纺织制造yoy黄金珠宝yoy纺服板块yoy 110% 60% 10% -40% -90% 300% 2 22 20 2021 0 20 2019 2018 2021Q1 2022Q1 2023Q1 1 2020Q 2019Q1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 4.盈利能力：大众/中高端服饰修复至疫情前水平，仍有库存压力但环比改善 图表：2022年A股纺织服装分板块毛利率变化图表：2023Q1的A股纺织服装分板块净利率变化 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 20192020202120222023Q1 纺服板块大众服饰中高端服饰家纺纺织制造黄金珠宝 18% 15% 12% 9% 6% 3% 20192020202120222023Q1 纺服板块大众服饰中高端服饰家纺纺织制造黄金珠宝 图表：2022年A股纺织服装板块分板块的存货周转天数（天）图表：2023Q1的A股纺织服装分板块的存货周转天数（天） 纺服板块中高端服饰家纺 纺服板块中高端服饰家纺 纺织制造黄金珠宝大众服饰 350 300 250 200 150 100 纺织制造黄金珠宝大众服饰 20182019202020212022 600 500 400 300 200 100 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 第二部分品牌服饰 23Q1品牌端复苏趋势向好，利润弹性释放 1.22年社零/纺服消费承压，23Q1纺服复苏趋势向好，复苏力度超过社零总体 服装类表现与社零走势一致，受疫情扰动弱于社零整体。22年我国居民消费整体受到疫情扰动，全国社零同比-0.2%，服装方面，22年服装鞋帽针织纺织品类零售额同比-6.5%。 23Q1复苏趋势逐月改善，服装修复力度超过社零总体。23Q1社零整体同比 +5.8%，增速逐月改善；服装零售额同比+9.0%，复苏力度大。 图表：2022年社零/纺服消费承压，Q1纺服复苏趋势向好，复苏力度超过社零总体 2021-社零：当月同比2022-社零：当月同比2023-社零：当月同比2021-纺服：当月同比2022-纺服：当月同比2023-纺服：当月同比 M1-2M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10M11M12 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023M3 2023M1-2 2022M12 2022M11 2022M10 2022M9 2022M8 202 2M7 2022M6 2022M5 022M4 2022M3 2022M1-2 社会消费品零售总额 10.6 3.5 -1.