纺服行业2024年三季报总结：制造龙头再续佳绩，期待品牌复苏回暖

证券研究报告·行业研究·纺织服饰 纺服行业2024年三季报总结： 制造龙头再续佳绩，期待品牌复苏回暖 证券分析师：汤军 执业证书：S0600517050001 联系邮箱：tangj@dwzq.com.cn 证券分析师：赵艺原 执业证书：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn 二零二四年十一月五日 主要观点：制造龙头再续佳绩，期待品牌复苏回暖 品牌服饰：受宏观消费环境低迷影响，24Q3品牌服饰板块（A股）业绩转弱，营收/归母净利润分别同比-8.6%/-59.4%，净利下滑幅度较大，主因费用投放较多，存货和现金流压力有所增加。结构上运动服饰品牌流水相对稳健，高端女装经营杠杆相对较重、利润承压明显。随9月底政府一揽子宽松政策出台，10月品牌服饰流水有所改善，我们预计部分品牌恢复至双位数增长。 投资建议：随政策向实体经济逐步传导，服装消费有望回暖复苏，其中：1）复苏早期，相对需求刚性和性价比定位品牌有望优先受益，推荐波司登、安踏体育、特步国际、361度、海澜之家、水星家纺。2）复苏中后期，随消费者信心企稳，消费升级相关品牌可能逐步受益、释放业绩弹性，建议关注李宁、比音勒芬、报喜鸟等。 纺织制造：24Q3纺织制造企业订单延续恢复趋势，板块（A股）营收/归母净利分别同比+8.8%/+7.1%（净利剔除个别异常值）。产能利用率、棉价和汇率影响不同公司盈利水平，净利表现呈分化，其中鞋服箱包制造龙头净利表现较好，棉纺织企业业绩承压。 投资建议：随下游客户补库接近尾声，未来纺织制造企业订单将更多依赖于终端真实需求以及公司拓展客户+提升份额的能力。重点推荐兼具管理优势+客户优势、积极扩产、业绩增长确定性较高的华利集团、伟星股份，建议关注绑定优质客户资源的申洲国际、健盛集团、开润股份，以及在原材料价格回升环境下有望受益的新澳股份、百隆东方、鲁泰。 风险提示：终端消费疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动等 目录 1、2业Q改44品善绩Q3牌环服比饰转弱：，期待 1、品牌服饰：24Q3业绩环比转弱，期待Q4改善 2、纺织制造：24Q3延续订单恢复趋势，净利表现分化 3、风险提示 4、附录 1.品牌服饰：24Q3业绩环比转弱，期待Q4改善 2024年以来国内消费表现偏弱 %社会消费品零售总额:当月同比 2024年以来国内消费表现偏弱，服装类零售不及整体水平。2024年1-9月国内社零 累计同比+3.3%、服装类零售额累计同比-0.2%，整体消费表现偏弱，服装作为可选消费品表现不及整体水平。 24Q3服装类零售同比持续下滑，但降幅逐月收窄。1-3月国内服装类零售同比小幅增长，但随消费者信心持续转弱（3-9月消费者信心指数分别为89.4/88.2/86.4/86.2/86.0/85.8/85.7），Q3服装类零售额持续同比下滑、环比Q2进一步转弱，但降幅逐月收窄（7-9月服装类零售额分别同比-5.6%/-1.9%/-0.3%）。 零售额当月同比（%） 2024-09 20 24-08 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 限额以上企业商品零售总额 2.8 -0.7 0.0 -1.0 3.5 0.9 2.5 6.2 4.8 9.0 7.9 4.7 粮油、食品类 11.1 10.1 9.9 10.8 9.3 8.5 11.0 9.0 5.8 4.4 4.4 8.3 饮料类 -0.7 2.7 6.1 1.7 6.5 6.4 5.8 6.9 7.7 6.3 6.2 8.0 烟酒类 -0.7 3.1 -0.1 5.2 7.7 8.4 9.4 13.7 8.3 16.2 15.4 23.1 服装鞋帽针纺织品类 -0.4 -1.6 -5.2 -1.9 4.4 -2.0 3.8 1.9 26.0 22.0 7.5 9.9 服装类 -0.3 -1.9 -5.6 -2.2 3.2 -3.0 3.6 0.0 30.5 25.9 8.7 12.0 化妆品类 -4.5 -6.1 -6.1 -14.6 18.7 -2.7 2.2 4.0 9.7 -3.5 1.1 1.6 金银珠宝类 -7.8 -12.0- 10.4 -3.7 -11.0 -0.1 3.2 5.0 29.4 10.7 10.4 7.7 日用品类 3.0 1.3 2.1 0.3 7.7 4.4 3.5 -0.7 -5.9 3.5 4.4 0.7 体育、娱乐用品类 6.2 3.2 10.7 -1.5 20.2 12.7 19.3 11.3 16.7 16.0 25.7 10.7 书报杂志类 5.1 -3.9 -2.7 0.8 -5.1 -2.0 10.7 0.0 -3.6 4.6 -0.3 8.7 家用电器和音像器材类 20.5 3.4 -2.4 -7.6 12.9 4.5 5.8 5.7 -0.1 2.7 9.6 -2.3 中西药品类 5.4 4.3 5.8 4.5 4.3 7.8 5.9 2.0 -18.0 7.1 8.2 4.5 文化办公用品类 10.0 -1.9 -2.4 -8.5 4.3 -4.4 -6.6 -8.8 -9.0 -8.2 7.7 -13.6 家具类 0.4 -3.7 -1.1 1.1 4.8 1.2 0.2 4.6 2.3 2.2 1.7 0.5 通讯器材类 12.3 14.8 12.7 2.9 16.6 13.3 7.2 16.2 11.0 16.8 14.6 0.4 石油及制品类 -4.4 -0.4 1.6 4.6 5.1 1.6 3.5 5.0 8.6 7.2 5.4 8.9 建筑及装潢材料类 -6.6 -6.7 -2.1 -4.4 -4.5 -4.5 2.8 2.1 -7.5 -10.4 -4.8 -8.2 汽车类 0.4 -7.3 -4.9 -6.2 -4.4 -5.6 -3.7 8.7 4.0 14.7 11.4 2.8 24Q3服装类零售同比持续下滑 2024-072024-062024-052024-042024-032024-01&02 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2 零售额:服装类:当月同比 中国:消费者信心指数 消费者信心指数逐月转弱 130 中国:消费者信心指数 120 110 100 90 80 1991-01 1999-05 2007-09 2016-01 2024-05 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 我们统计了品牌服饰11个子行业48家A股+港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 营收端：前三季度同比小幅下滑，Q3较Q2降幅扩大。2017-2019年品牌服饰板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020-2023年在疫情扰动下增速波动较大。24年前三季度板块（A股）营收同比-3.5%，其中24Q1/Q2/Q3分别同比+2.1%/-4.5%/-8.6%，Q2起国内消费开始转弱，板块营收小幅下滑、Q3进一步承压。 24年前三季度品牌服饰板块（A股）营收小幅下滑24Q3品牌服饰板块（A股）营收降幅扩大 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 700 200 营收合计（亿元）yoy（右轴） 40% 14.4% -5.7% -3.5% 10.4% 12.8% 14.3% 16.8% -2.4% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 450 350 250 150 50 -50 -150 营收合计（亿元）yoy（右轴） 2.1%-4.5% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -300 -800 201720182019 2020 2021202220232024Q1-Q3 0% -5% -10% -250 -8.6%-25% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 6 净利端：前三季度同比下滑，Q3下滑较多、降幅较Q2环比扩大。17-18年板块归母净利润保持稳健增长，19-23年受行业低迷、疫情冲击影响增速波动较大。24年前三季度板块（A股）归母净利润同比-22.4%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+0.1%/-21.1%/-59.4%，Q3在销售承压及负向经营杠杆影响下下滑较多、降幅较Q2环比扩大。 24年前三季度品牌服饰板块（A股）归母净利润承压下滑 24Q3品牌服饰板块（A股）归母净利润降幅扩大 300 200 % 100 0 -100 -200 归母净利合计（亿元）yoy（右轴） 15 9% -1 -22.4% -22.5% -13.5% .8 .5 .8 % 41.4% 56.9% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 45 35 25 15 5 -5 -15 归母净利合计（亿元）yoy（右轴） 0.1% -21.1% -59.4% 340% 290% 240% 190% 140% 90% 40% -10% -60% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -110% 20172018201920202021202220223024Q1-Q3 7 毛利率：动态调整折扣应对低迷环境，24Q3板块毛利率在低基数下同比持平略降。17-19年品牌服饰板块毛利率持平略升、整体平稳，21年国内消费反弹毛利率上行，22年受疫情影响毛利率有所回调，23年以来重新进入恢复区间。24Q3板块毛利率（A股）同比-0.2pct至50.6%，在低基数下持平略降（23Q3板块处于去库阶段、折扣相对较深），主因多数品牌针对低迷的零售环境动态调整折扣。 24年前三季度品牌服饰板块（A股）毛利率小幅下降24Q3品牌服饰板块（A股）毛利率同比持平略降 55% 50% 45% 40% 35% 30% 品牌服饰毛利率 52.7%52.0% 51.4%50.9% 46.4%47.2%47.3%47.8% 20172018201920202021202220232024Q1-Q3 54% 品牌服饰毛利率 品牌服饰毛利率 51.9%52.3% 52.9% 52.3% 51.5% 50.6% 50.8% 50.6% 49.2% 48.0%48.3% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 45% 期间费用率：24年前三季度同比提升，其中Q3提升较多。17-22年在品牌建设、渠道升级趋势下，板块(A+H股)期间费用率从32.5%升至39.4%，23年随终端销售改善摊薄刚性费用，期间费用率同比回落至38.7%。24年前三季度板块（A股）期间费用率同比+2.67pct至41%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+0.79/+2.78/+5.41pct至36.2%/43.2%/44.4%，终端销售低于预期，而部分品牌加大营销宣传支出，结合门店刚性费用，导致Q3费用率提升较多。 24年前三季度品牌服饰板块（A股）费用率同比提升24Q3品牌服饰板块（A股）费用率提升较多 42% 40% 38% 品牌服饰期间费用率 46% 44% 42% 40% 38% 品牌服饰期间费用率 43.3% 40.4% 40.2% 44.4% 43.2% 36% 36% 38.8% 37.8% 38.0% 38.83%9.2% 38.9% 34% 32% 30% 41.0% 3