Q4流水快速增长，运营质量改善

事件：特步Q4流水增长30%+，整体表现符合预期。公司发布2023年Q4经营情况公告，单Q4特步品牌流水同比增长30%+（2023全年流水增长20%+），随着同期基数的走低，单Q4流水增速提升明显，单Q4零售折扣水平约7折，截至Q4末渠道存货周转天数在4-4.5个月之间，运营质量持续改善。 坚持大众品牌定位，立足跑步细分赛道，助力主品牌流水增长。2023Q4特步品牌终端流水同比增长30%+，分渠道和品类看：我们预计线下流水增速整体仍优于线上，主要系2022Q4线上线下渠道基数不同；特步儿童业务增速预计也保持在30%+，增速优异。展望2024年：特步主品牌整体仍将立足跑步赛道，聚焦大众市场，在消费需求波动环境下，品牌或将针对性的增加低价位产品供给，同时顺应奥运趋势，推出相应产品。 运营质量改善明显，奠定2024年增长基础。1）折扣：根据公司披露，Q4终端折扣整体在7折，同比基本持平，环比略有加深，我们判断折扣环比加深主要系期内公司加大库存清理力度所致。2）库存：截至Q4末公司渠道库存周转天数为4-4.5之间，同比2022Q4末的5.5个月下降明显，环比Q3末的4.5-5个月也有降低，我们判断现有货品主要是2023Q4以及2024Q1产品。受益于终端库存的持续去化，以及公司层面对于渠道发货的管控，渠道库销比改善明显，库龄结构健康，为2024年健康增长奠定坚实基础。 新品牌国内业务进展顺利，期待长期规模持续扩张。索康尼营销推广持续推进，产品力优异且不断丰富产品线，同时公司加大索康尼加盟店拓展力度，我们预计2023年索康尼流水预计接近翻倍增长。上半年专业运动分部首次实现盈利，全年来看我们预计在索康尼快速增长的带领下，专业运动分部表现可期。其他品牌整体发展节奏顺利，Q4经营表现靓丽。 2023年预计公司业绩增长11%，期待2024年利润率改善。考虑新品牌的快速增长以及特步全年的经营状况，我们预计公司2023年收入增长10%，利润率持平。展望2024年，特步主品牌定位大众跑步赛道，产品力和品牌力在跑者群体中影响较高，终端销售稳健增长，利润率有望改善。 以索康尼为引领的新品牌正处于快速增长阶段，2024年表现值得期待。 综合来看，我们预计公司2024年收入增长14%，利润率略有提升。 盈利预测和投资建议:我们调整公司2023-25年业绩预期为10.21/11.86/13.91亿元，对应2024年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）