纺织服饰行业月报：行业跟踪：制造端出口链改善延续，看好品牌服饰Q4流水修复弹性释放

近期行情回顾：今年以来纺服板块跑赢大盘，本月以来有所回调。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘 ， 其中品牌服饰表现突出 。本月以来（2023/09/16-2023/10/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%，纺服板块下跌4.2%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。个股中，本月至今千百度（+37%）、龙头股份（+32%）、ST步森（+27%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-27%）、欣贺股份（-27%）、都市丽人（-20%）跌幅靠前。 品牌零售数据跟踪：9月社零及服装零售额增速提升，线下分流致线上增速转负。1）整体：9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%（23年8月同比+4.6%）。9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%（23年8月同比+4.5%），复苏进程加快。2）线上：各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示，9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负，我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。细分领域中家纺及休闲趋势向好：家纺转正，男装降幅略加深，运动服饰增速转负，高端女装降幅加深，户外增速转负，休闲服饰降幅略收窄。 纺织制造数据跟踪：9月纺织服装出口降幅收窄、压力减缓。1）出口：9月国内整体出口同比-6.2%、降幅收窄（8月同比-8.7%），其中对美国、欧盟出口有所回暖。纺织服装9月出口降幅持续收窄，纺织制品及服装出口金额分别同比-3.75%/-8.91%（8月分别为-6.38%/-12.54%）。23年以来人民币加速贬值，美元兑人民币从最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%，9月稳定于7.2左右高位、呈小幅波动，人民币贬值利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩。2）原材料价格：棉价略有回落，截至2023/10/13，国内328级棉现货18,077元/吨（09/15-10/13涨跌幅-0.5%）、内外棉价差950元/吨（09/15-10/13涨跌幅+89.6%）。2023年9月纱线坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35天。 品牌服饰观点：9月重点公司流水进一步改善、预计Q4又将呈现较大修复弹性，关注流水表现强劲、三季报超预期公司及高股息标的。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪，6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动，但呈逐月环比改善趋势，随10-12月进入低基数期，预计又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复，当前时点建议把握：1）重点推荐三季报业绩有望超预期公司，如正经营杠杆带来利润端较大弹性的休闲服龙头森马服饰；2）继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3）运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平，长周期价值凸显，如李宁、安踏、特步国际、361度。 同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。 纺织制造观点：9月出口增速降幅收持续收窄，需求供给端改善趋势延续。 纺服9月出口数据下滑幅度连续2个月边际收窄、持续回暖。展望来看： ①出口型：需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面 ，2023/10/18Adidas上调全年业绩指引给予积极信号 ，同时参考lululemon当前去库进程及公司预期，我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后，或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平，有利于上游纺织制造订单情况好转、基本面环比改善。目前越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正，多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善，印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）、新澳股份（份额提升）等。 风险提示：消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。 1.近期行情回顾 本月以来（2023/09/16-2023/10/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.95%/-0.75%/-1.22%，纺织服装板块下跌4.17%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第26位。 纺服二级子行业中，本月至今纺织制造板块下跌3.01%、服装家纺板块下跌1.87%。 三级子行业中，印染（+1.53%）、鞋帽及其他（-1.18%）、非运动服装（-1.68%）及辅料（-1.82%）涨幅高于板块均值。 纺服个股中，本月至今千百度（+37%）、龙头股份（+32%）、ST步森（+27%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-27%）、欣贺股份（-27%）、都市丽人（-20%）跌幅靠前。 2023年初迄今（2023/01/01-2023/10/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300累计涨跌幅分别-0.04%/-8.60%/-5.38%，纺织服装板块整体累计涨跌幅为-0.75%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为-0.68%/+7.88%/+4.66%。 年初迄今分细分行业看，品牌端明显好于制造端。服装家纺累计涨跌幅为+1.48%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为+1.52%/+10.08%/+6.86%；纺织制造累计涨跌幅为-4.54%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为-4.50%/+4.06%/+0.84% 图1：2023年以来纺服板块、子版块及大盘走势 图2：2023年本月以来A股各行业月涨跌幅 图3：2023年本月以来纺服各子行业涨跌幅 图4：2023年初至今纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 图5：2023年本月以来纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 2.行业数据跟踪 2.1.国内零售：9月服装消费增速环比改善 2.1.1.社零整体：9月社零及服装零售额同比增速提升 9月全国社零较8月同比增速有所提升。9月社零整体保持增长、增速提升、同比+5.5%（23年8月同比+4.6%）。若不考虑22年基数效应，21-23年9月同期2年CAGR为+3.99%，较8月+5%增速有所回落。 服装9月同比增速进一步提升。23年9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+9.9%，增速高于社零整体水平。相较22年同比增速看，9月较8月同比增速的+4.5%有所提升； 剔除基数原因，21-23年9月同期2年CAGR为+4.57%、较8月同期+4.8%稳中略降，消费复苏态势较为稳定。 图6：各类商品限额以上企业零售额月度同比走势 图7：2023年9月社零保持增长、增速提升 图8：2023年9月服装零售增速环比8月提升 2.1.2.9月线上：增速转负，细分领域中家纺、休闲服饰趋势向上 我们统计了包括安踏、李宁等在内的5个细分领域下的22个服饰品牌的天猫官方销售数据，公司样本见附表。 除家纺外，9月各品牌旗舰店GMV增速有所放缓。各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示，9月22个品牌GMV汇总额同比下降高单位数、较8月增速转负，我们认为或因疫情放开后线下分流及消费弱复苏共同作用所致。从细分领域来看：家纺由单位数下滑转正；男装降幅略加深；运动服饰由高单位正增转至低单位数负增长；高端女装降幅加深至高双位数；户外增速环比8月正增转为回落；休闲服饰较8月回落程度略收窄。 家纺：9月GMV增速转正、为线上唯一正增的细分领域。我们认为随“十一婚庆旺季”来临以及“秋冬换季”需求逐渐释放，家纺需求逐渐旺盛。分公司看：罗莱由负转为低单位数正增，水星由负转为高双位数正增，富安娜降幅收窄。 男装：9月GMV降幅加深、仍维持个位数降幅，其中HAZZYS正增。分公司看：HAZZYS品牌增速领先、由负转为单位数正增；比音勒芬降幅有所收窄、呈单位数下滑； 海澜之家同比增速由双位数正增转为单位数下滑；报喜鸟品牌降幅加深。 运动服饰：9月GMV增速转负，其中Adidas表现靓丽。分公司看：Adidas表现较好、同比增速接近翻倍、量价均有贡献；NIKE同比增速有所回落、仍维持20%以上正增；FILA由单位数正增转为高单位数下滑、主要为均价下降所致；安踏降幅有所收窄、仍呈双位数下滑；特步由8月正增转为负增长；李宁降幅进一步扩大。 高端女装：9月GMV降幅加深，其中歌力思、dazzle同比增长。分公司看：歌力思增速进一步提升，主要由销量带动；dazzle维持正增、增速环比8月略有回落；Teenie Weenie降幅进一步扩大。 户外：9月GMV由正转为双位数负增长，其中探路者持续表现较好。分公司看：探路者表现靓丽、维持较高增速；牧高笛转为负增长；挪客降幅进一步加深。 休闲服饰：9月GMV回落程度略收窄，其中太平鸟增速靓丽。分公司看：太平鸟由8月负增长转为9月同增超50%；森马品牌环比8月降幅收窄；波司登增速转负；巴拉巴拉降幅基本持平。 2.2.出口：9月出口增速降幅收窄，纺织服装出口压力减缓 9月国内整体出口增速降幅进一步收窄，欧美地区压力有所减弱。整体看，22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年3、4月转正，23年5月增速转负，23年6、7月降幅加深，8、9月降幅持续收窄。22/08-23/08月国内出口金额分别同比+6.44%/+4.63%/-1.67%/-10.22%/-12.3%/- 11.9%/-3%/+11.2%/+7.1%/-7.40%/-12.30%/-14.3%/-8.7%，23年9月同比-6.2%。从出口结构上看，欧美地区出口下滑趋势有所放缓，美国9月出口同比-9.34%、较8月-9.53%下滑程度略有减缓，欧盟9月同比-5.63%、较8月-19.58%大幅收窄。 纺织服装9月出口增速降幅持续收窄。23年9月纺织制品及服装国内出口金额分别同比-3.75%/-8.91%，同比降幅进一步收窄（8月分别为-6.38%/-12.54%），下滑幅度边际收窄、出口压力进一步减缓。 图9：2023年9月纺织服装出口增速降幅收窄 图10：长期看纺织服装出口占总出口比例趋于下滑 人民币汇率高企，利好纺织出口型企业。2023年以来，由于外需放缓、我国楼市转弱，人民币汇率扭转22年末升值趋势、转为贬值、从1月最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%。9月人民币汇率稳定于7.2左右高位、呈小幅度波动。随人民币汇率贬值，我国作为纺织品第一大生产国和出口国，出口型纺织企业有望因：①外币收入折算本币、本币贬值带动收入增长、②期末外币资产调整为本币产生汇兑损益两方面而从中受益，有望增厚出口型纺织企业业绩。 图11：2023年以来人民币呈贬值趋势 2.3.原材料：国内外棉价下跌，纱线库存同比继续回落 原材料价格方面，国内外棉价回落，内外棉价差扩大。国内328级棉现货18,077元/吨（09/15-10/13涨跌幅-0.5%）；美棉95.25美分/磅（09/15-10/13涨跌幅-3.4%）；长绒棉31,500元/吨（09/12-10/10涨跌幅+8.6%）；内外棉价差950元/吨（09/15-10/13涨跌幅+89.6%）；粘胶短纤13,350元/吨（09/15-10/12涨跌幅+1.1%）；涤纶短纤7,550元/吨（09/15-10/12涨跌幅-2.6%）；氨纶20D 36,500元/吨（09/15-10/13持平）；氨纶40D 32,200元/吨（09/15-10/13持平）。 原材料库存方面，纱线库存同比持续回落。受国内疫情反复对终端需求及运输环节影响，叠加21年同期棉价上行、外需旺盛导致21年上半年纱线坯布库存位于低位，21年下半年库存回升，22年下半年以来库存逐渐下降。2023年9月纱线、坯布库存天数分别同比-3.43天、+0.48天至26天、35.23天，环比分别+3天、-0.89天。 表1：原材料价格&库存数据汇总