Q3不利环境致流水略不及预期，期待Q4销售改善

24Q3安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、下滑低单位数、增长45-50%。 安踏品牌：继续推进大众定位、品牌向上战略，流水逆势增长，库存及折扣健康。24Q3安踏品牌流水同比增长中单位数，其中成人/儿童流水均同比增长中单位数，线上增长20%+、延续H1增长。运营层面库销比维持5个月以下的健康水平，折扣线下同比持平、线上有所改善。7/8月国内服装类社会零售额分别同比-5.6%/-1.9%，整体消费信心较弱。安踏品牌应对消费降级环境进行及时调整，在渠道和产品方面均有创新，如推出新店型超级安踏覆盖更多消费者、推出性价比跑鞋新品PG7，在不利环境下保持了高质量同比正增长。 FILA：大环境影响有所承压，继续推动儿童&潮牌调整。24Q3FILA流水同比下滑低单位数，其中预计大货表现好于儿童和潮牌、线上表现好于线下。FILA定位中高端、受消费者在当前环境下保守消费影响相对较大，同时儿童和潮牌本身面临出生率和消费者需求变化的影响，品牌预计继续推动儿童和潮牌的调整以更适应消费需求。运营层面24Q3库销比维持5个月以下健康水平、折扣基本稳定。 其他品牌：保持强劲，流水快速增长。24Q3其他品牌流水同比增长45-50%，其中迪桑特/可隆分别同比增长35-40%/65-70%，在户外市场持续火热带动下，两个品牌凭借独特的品牌定位和优秀的产品竞争力保持强劲增长。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，24Q3在波动的消费环境下整体表现略不及预期，但安踏品牌在门店、定位、产品方面持续改善，其他品牌仍然保持超强竞争力，期待FILA经过调整逐步恢复。国庆黄金周期间销售较好、超出公司预期，期待双十一期间延续良好表现。考虑Q3流水略不及预期，我们将24-26年归母净利润从136.8/134.8/151.9亿元调整至134.7/134.8/151.9亿元，对应24-26年PE为14/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费环境低迷、竞争加剧。 表1：2021Q1-2024Q3公司各品牌群流水增速（除注明负增长外，其余默认正增长） 图1：超级安踏门店形象 图2：超级安踏门店内部商品陈列 图3：2024年7-8月国内服装零售整体承压 图4：2024年3月以来国内消费者信心指数逐月下滑