流水按月环比改善，备货致库存略增、预计Q4改善

公司公布23Q3零售流水：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、10-20%低段、45-50%。 安踏品牌：环比Q2看，流水维持趋势，备货致库存略升，折扣稳定。 1）流水：23Q3安踏品牌流水同比增长高单位数、延续Q2水平，其中大货/儿童分别同比增长高单位数/中单位数；分渠道看，线下成人/儿童流水均同比增长高单位数、线上整体同比增长低单位数，线下保持快于线上趋势，主因线下消费场景恢复促进店效改善；分月度看，7-9月按月改善、单9月实现双位数增长。2）库存：主品牌库销比维持5个月左右、同比22Q3有所改善，环比23Q2的5个月以下略有增加、主因Q4备货，随双十一和冬季结束，预计23Q4-24Q1库销比将持续回落。 3）折扣：23Q3折扣延续23Q2的7.2折、与22Q3的7.4折相比略加深。 FILA：环比Q2看，流水小幅放缓、折扣稳定、库存略增。1）流水：23Q2FILA流水同比增长10-20%低段，环比23Q2有所放缓，一方面Q3基数好于Q2，另一方面该增速为整体零售偏弱环境下、库存和折扣保持良好水平下的高质量增长。分渠道看，Q3延续线上好于线下趋势，线上同比增长中双位数、线下大货/儿童/潮牌均同比增长高单位数，FILA线上增长较快、仍然受益于抖音新平台带动（FILA女性产品较强、抖音平台以女性消费者为主、两者适配度较高）。2）库存：23Q3库销比略高于5个月、环比23Q2略有增加主因Q4备货。3）折扣：23Q3折扣保持稳定、同比22Q3改善。 其他品牌：流水保持快速增长，折扣保持较好水平。23Q3其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长45-50%、持续领跑同业，相较23Q1/23Q2增速有所放缓、主因22Q3基数较高，管理层有信心达成全年流水增长40%的指引。其中迪桑特/可隆分别同比增长40~45%/65~70%，折扣方面保持几乎不打折的高水平。 盈利预测与投资评级：23Q3在去年基数较高情况下主品牌流水稳健增长、FILA高质量增长、迪桑特+可隆保持高增，库存受Q4备货影响略增、折扣保持健康水平。其中7-9月流水逐月改善，中秋十一假期环比9月继续改善，公司对双十一保持乐观、但预计增速在整体消费环境影响下可能低于以往的高双位数。管理层有信心完成FILA和其他品牌全年流水目标，安踏品牌则需进一步跟踪Q4表现（23年流水目标为安踏品牌与FILA增长双位数、FILA快于安踏品牌，迪桑特和可隆增长40%+）。我们维持23-25年归母净利润97.84/113.99/134.43亿元的预测、对应PE24/20/17X，目前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、竞争加剧、疫情反复。 表1：21Q1-23Q2安踏品牌、FILA、其他品牌流水同比增速