业绩符合预期，看好减速机增长新曲线

事件 1月8日，公司发布23年业绩预告：预计23年归母净利润8-8.2 亿元，同比增长37.44%-40.87%；取均值8.1亿计算，预计23年第四季度归母净利润2.21亿元，同比上升27.8%，符合预期。 经营分析 业绩高增长主因乘用车齿轮和商用车自动变速箱稳健增长。公司始终坚持聚焦主业，紧密围绕公司发展战略和经营管理目标开展各项运营工作，积极推动高精密制造平台化延伸。报告期内，公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势；此外，公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。展望24年，根据乘联会秘书长崔东树预计，24年新能源车的市场增长预计相对乐观，新能源乘用车批发预计达到1100万辆，净增量230万辆，同比增长22%，渗透率达到40%，保持较强增长势头。从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长 新曲线。厚积薄发，国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期。 39.00 5,000 （1）随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级，我国工业机器 36.00 4,000 人民币(元)成交金额(百万元) 公司基本情况（人民币） 盈利预测、估值与评级 归母净利润(百万元) 326 582 811 1,070 1,352 预计公司2023-25年归母净利润为8.11/10.70/13.52亿元，对应 归母净利润增长率 536.98 78.37% 39.38% 31.93% 26.34% PE分别为25、19、15倍，维持“买入”评级。 摊薄每股收益(元) %0.420 0.684 0.951 1.255 1.586 风险提示 每股经营性现金流净额 1.02 1.43 1.70 1.55 1.82 新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.70% 7.92% 10.45% 12.30% 13.67% P/E 65.73 37.18 25.10 19.03 15.06 P/B 4.40 2.94 2.62 2.34 2.06 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,391 6,838 8,178 9,793 11,808 营业收入增长率 47.13% 26.84% 19.60% 19.74% 20.58% 人需求快速增长，并带动核心部件精密减速器需求高速增长，我们预计2025年我国工业机器人减速器市场规模约59.5亿元，其中RV减速器、谐波减速器市场规模分别为46/13亿元。（2）随着特斯拉发布人形机器人，人形机器人市场爆发进程有望加速，以特斯拉Optimus为例，单台人形机器人精密减速器需求量为14台，因此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 成交金额 双环传动沪深300 3,000 2,000 1,000 230108 230208 230308 230408 230508 230608 230708 230808 230908 231008 231108 231208 240108 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,664 5,391 6,838 8,178 9,793 11,808 货币资金 399 463 1,605 1,717 2,059 2,488 增长率 47.1% 26.8% 19.6% 19.7% 20.6% 应收款项 1,342 1,574 2,023 2,219 2,634 3,149 主营业务成本 -3,028 -4,338 -5,397 -6,459 -7,669 -9,189 存货 1,159 1,531 1,823 1,734 2,038 2,417 %销售收入 82.6% 80.5% 78.9% 79.0% 78.3% 77.8% 其他流动资产 299 193 195 136 160 191 毛利 636 1,053 1,441 1,720 2,123 2,619 流动资产 3,200 3,761 5,646 5,806 6,892 8,244 %销售收入 17.4% 19.5% 21.1% 21.0% 21.7% 22.2% %总资产 37.5% 38.3% 43.8% 43.8% 47.7% 52.0% 营业税金及附加 -23 -33 -33 -41 -49 -59 长期投资 153 165 82 82 82 82 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,879 5,547 6,543 6,725 6,790 6,839 销售费用 -112 -70 -69 -74 -88 -106 %总资产 57.2% 56.5% 50.7% 50.7% 47.0% 43.1% %销售收入 3.1% 1.3% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 247 276 504 530 547 574 管理费用 -132 -229 -304 -323 -387 -466 非流动资产 5,331 6,062 7,249 7,462 7,543 7,618 %销售收入 3.6% 4.3% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 62.5% 61.7% 56.2% 56.2% 52.3% 48.0% 研发费用 -140 -214 -298 -360 -431 -520 资产总计 8,531 9,823 12,895 13,268 14,434 15,863 %销售收入 3.8% 4.0% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 1,641 2,238 1,509 1,189 934 279 息税前利润（EBIT） 230 507 738 922 1,168 1,467 应付款项 1,198 1,559 2,107 2,286 2,714 3,252 %销售收入 6.3% 9.4% 10.8% 11.3% 11.9% 12.4% 其他流动负债 138 182 227 220 266 321 财务费用 -156 -124 -71 -31 -24 -3 流动负债 2,976 3,979 3,843 3,694 3,914 3,852 %销售收入 4.3% 2.3% 1.0% 0.4% 0.2% 0.0% 长期贷款 736 524 1,143 1,243 1,243 1,243 资产减值损失 -49 -51 -70 -73 -58 -79 其他长期负债 1,143 328 426 429 429 725 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,855 4,831 5,411 5,366 5,586 5,821 投资收益 4 -4 0 -5 0 0 普通股股东权益 3,570 4,874 7,350 7,764 8,706 9,896 %税前利润 4.5% n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 678 778 850 853 853 853 营业利润 85 377 623 863 1,137 1,435 未分配利润 1,138 1,426 1,918 2,632 3,574 4,764 营业利润率 2.3% 7.0% 9.1% 10.5% 11.6% 12.2% 少数股东权益 106 119 134 138 142 146 营业外收支 -1 2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 8,531 9,823 12,895 13,268 14,434 15,863 税前利润 84 379 619 863 1,137 1,435 利润率 2.3% 7.0% 9.0% 10.5% 11.6% 12.2% 比率分析 所得税 -4 -25 -33 -47 -63 -79 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.6% 6.6% 5.3% 5.5% 5.5% 5.5% 每股指标 净利润 81 354 586 815 1,074 1,356 每股收益 0.075 0.420 0.684 0.951 1.255 1.586 少数股东损益 29 28 4 4 4 4 每股净资产 5.200 6.267 8.642 9.103 10.207 11.602 归属于母公司的净利润 51 326 582 811 1,070 1,352 每股经营现金净流 0.934 1.021 1.431 1.695 1.553 1.815 净利率 1.4% 6.1% 8.5% 9.9% 10.9% 11.5% 每股股利 0.020 0.060 0.080 0.114 0.151 0.191 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.43% 6.70% 7.92% 10.45% 12.30% 13.67% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.60% 3.32% 4.51% 6.11% 7.42% 8.53% 净利润 81 354 586 815 1,074 1,356 投入资本收益率 3.14% 6.03% 6.80% 8.31% 9.88% 11.84% 少数股东损益 29 28 4 4 4 4 增长率 非现金支出 449 510 638 511 510 547 主营业务收入增长率 13.24% 47.13% 26.84% 19.60% 19.74% 20.58% 非经营收益 153 145 135 65 63 50 EBIT增长率 1.40% 120.00% 45.65% 24.97% 26.70% 25.58% 营运资金变动 -42 -214 -142 50 -327 -409 净利润增长率 -34.59% 536.98% 78.37% 39.38% 31.93% 26.34% 经营活动现金净流 641 794 1,217 1,442 1,320 1,544 总资产增长率 4.55% 15.15% 31.27% 2.89% 8.79% 9.90% 资本开支 -460 -1,016 -1,596 -642 -533 -543 资产管理能力 投资 76 -12 3 0 0 0 应收账款周转天数 92.3 78.4 81.1 85.0 85.0 85.0 其他 0 4 16 -5 0 0 存货周转天数 140.0 113.1 113.4 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -384 -1,024 -1,577 -647 -533 -543 应付账款周转天数 85.3 76.7 78.1 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 58 2,002 -300 0 0 固定资产周转天数 361.8 299.6 274.0 219.4 174.4 136.9 债权募资 15 355 -254 -220 -254 -359 偿债能力 其他 -211 -164 -291 -163 -191 -212 净负债/股东权益 77.71% 46.04% 13.99% 9.04% 1.34% -9.62% 筹资活动现金净流 -196 250 1,457 -683 -445 -571 EBIT利息保障倍数 1.5 4.1 10.3 29.8 49.6 513.1 现金净流量 50 4 1,107 112 342