公司简评报告：业绩符合预期，氟化工助力新增长曲线

公司研究 收盘价：48.08元 2023年04月04日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 业绩符合预期，氟化工助力新增长曲线 ——新宙邦（300037）公司简评报告 投资要点 事件：公司2022年营利同比双增，业绩符合预期。3月28日公司披露2022年年报，实现营 王珏人wjr@longone.com.cn 业收入96.61亿元，同比+39%，归母净利润17.58亿元，同比+35%，扣非净利润17.13亿元，同比+39%；公司2022Q4营业收入23.32亿元，同比-6%，环比基本持平，归母净利润3.16亿元，同/环比-28%/-28%。 总股本(万股) 74,569 流通A股/B股(万股) 53,532/0 头部效应明显，电解液盈利能力见底。根据GGII数据，2022年中国电解液市场出货超80万 资产负债率(%) 43.19% 吨，公司2022年电池化学品出货14.3万吨，预计其中电解液出货将近11万吨，市占率超 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 12个月内最高/最低价 4.43 23.54% 56.49/32.25 13%，行业整体集中度较高，CR3超五成，头部效应明显。盈利能力见底：受行业产能持续释放以及下游需求增速放缓，带动电解液价格不断下行，根据鑫锣锂电数据，电解液2022 年末价格较年初下跌47%，我们测算公司当前电解液单吨盈利跌落至0.2万元/吨左右，结 合市场中小企业盈亏失衡，电解液盈利见底。 % % % 22-0422-0722-1023-01 33% 23 12 2 -8% -19% -29% -39% 积极扩充电解液产能，一体化布局修复盈利能力。产销量：公司2022年电解液产能约15万吨，2023年底约27.5万吨。2023Q1因碳酸锂价格持续下跌，下游需求暂时疲软。预计随着2023Q2碳酸锂价格博弈格局明朗，动力和储能电池需求依然保持高增长，电解液需求增幅明确，公司作为行业龙头将受益。单吨盈利：公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着23-24年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液盈利能力有望开启修复周期。 相关研究 新宙邦沪深300 有机氟化学品国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。公司目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，研发及生产的技术门槛高、附加值高，下游应用广泛。2022年公司有机氟化学品销量达到3528吨，同比+45%，实现营收11.74亿 1.电池回收展露新机遇，风光锂基本 面向好——电力设备新能源行业周报（2023/3/20-2023/3/26） 2.板块估值探底，欧盟净零工业法案迎光伏行业新增长——电力设备新能源行业周报（2023/03/13-2023/03/19） 3.电动车需求回暖，风光招标加速启动——电力设备新能源行业周报 （2023/3/06-2023/3/12） 该业务毛利率高达65.3%。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2022年底已有产能5161吨，产能利用率接近80%，在建产能2.2万吨。随着国外巨头退出，国产替代进程加速，公司有望迎来第二增长曲线。 投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-25年实现营业收入101.73/133.69/181.04亿元，同比 +5.3%/+31.4%/+35.4%,公司2023-25年归母净利润为15.20/20.28/30.32亿元，对应当前P/E为24x/18x/12x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险 盈利预测与估值简表单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,661 10,173 13,369 18,104 (+/-)(%) 39.0 5.3 31.4 35.4 净利润 1,823 1,566 2,103 3,137 (+/-)(%) 18.9 15.4 15.7 17.3 EPS(元) 2.37 2.04 2.72 4.07 P/E 18 24 18 12 资料来源：Wind，东海证券研究所，2023年4月4日 正文目录 1.主要观点4 1.1.公司2022年营利快速增长，价格下滑带动业绩承压4 1.2.公司2022年电池化学品出货约14.3万吨5 1.3.公司积极扩充电解液产能，做到快速响应客户需求6 1.4.有机氟化学品助力公司第二增长曲线7 2.投资建议7 3.风险提示7 图表目录 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）4 图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元）4 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）4 图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）4 图52018-2022年公司毛利率和净利率情况（%）5 图62018-2022年公司期间费用率情况（%）5 图72018-2022年公司有机氟化学品营收（单位：亿元）7 图82019-2022年公司有机氟化学品产销量（单位：吨）7 表1公司按主营构成收入汇总5 表2公司主要产品产销量5 表3新宙邦相关项目产能汇总6 附录：三大报表预测值8 1.主要观点 1.1.公司2022年营利快速增长，价格下滑带动业绩承压 公司2022年营业收入96.61亿元，同比增长39%，归母净利润17.58亿元，同比增长35%，扣非净利润17.13亿元，同比增长39%；公司2022Q4营业收入23.32亿元，同比下降6%，环比基本持平，归母净利润3.16亿元，同/环比均下降28%。 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元） 120 100 80 60 40 20 160%20 120%16 12 80% 8 40%4 160% 120% 80% 40% 00% 20182019202020212022 00% 20182019202020212022 营业收入YOY%（右轴）归母净利润YOY%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 30 25 20 15 10 5 0 单季收入YOY%（右轴） 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 6 5 4 3 2 1 0 单季归母净利润YOY%（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 公司2022年毛利率为32.04%，同比下降3.45pct，主要系电解液行业产能大量释放，需求增幅放缓，电解液价格持续下行。2022Q4毛利率为29.90%，同比下降5.68pct，环比下降0.26pct，但整体毛利趋于平稳，盈利能力短时承压。公司2022年期间费用率为10.67%，同比下降2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%（-0.64pct）、4.37%（-1.50pct）、5.56%（-0.30pct）、-0.31%（-0.40pct）。 图52018-2022年公司毛利率和净利率情况（%）图62018-2022年公司期间费用率情况（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 20182019202020212022 单季度毛利率%单季度净利率%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 表1公司按主营构成收入汇总 营业收入 （百万元） YOY% 2022 毛利率% 毛利率同比 （pct） 2022H1 营业收入 毛利率% （百万元） 2022H2 营业收入 毛利率% （百万元） 电池化学品 7403.28 40.5% 26.11% -5.52 3896.23 29.89% 3507.06 21.92% 有机氟化学品 1173.65 69.4% 65.29% 1.36 539.74 61.35% 633.91 68.64% 电容化学品 696.65 -2.1% -- -- 366.55 -- 330.10 -- 半导体化学品 322.92 50.6% -- -- 157.78 -- 165.14 -- 其他 64.20 2.4% -- -- 30.56 -- 33.64 -- 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.公司2022年电池化学品出货约14.3万吨 公司2022年电池化学品产能达到24万吨，产量19.3万吨，销量达到14.3万吨，分 别同比+84%/+65%/+55%；公司2022年有机氟化学品产能达到5161吨，产量4077吨， 销量达到3528吨，分别同比+26%/+17%/+45%；公司2022年电容化学品产能达到3.8万 单位 2019 2020 2021 2022 产能 电池化学品 吨 33000 73010 130468 239591 YOY % 121% 79% 84% 有机氟化学品 吨 2200 4085 4082 5161 YOY % 86% 0% 26% 电容化学品 吨 35000 51036 38420 38372 YOY % 46% -25% 0% 半导体化学品 吨 12000 33144 45700 63200 YOY % 176% 38% 38% 产量 电池化学品 吨 27553 40497 117205 193055 YOY % 47% 189% 65% 有机氟化学品 吨 1569 2784 3486 4077 YOY % 77% 25% 17% 吨，产量2.6万吨；公司2022年半导体化学品产能达到6.3万吨，产量3.6万吨。表2公司主要产品产销量 电容化学品 吨 24713 27184 32044 25678 YOY % 10% 18% -20% 半导体化学品 吨 6453 16926 29518 36063 YOY % 162% 74% 22% 销量 电池化学品 吨 - 38215 92191 143260 YOY % - - 141% 55% 有机氟化学品 吨 - 2386 2427 3528 YOY % - - 2% 45% 电容化学品 吨 - 32667 41289 - YOY % - - 26% - 半导体化学品 吨 - 16325 35999 - YOY % - - 121% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.3.公司积极扩充电解液产能，做到快速响应客户需求 2022年公司重点投资项目包括：海德福高性能氟材料项目，实现含氟精细化学品的进 口替代；惠州宙邦3.5期项目、惠州宙邦四期项目等项目是公司电池化学品价值链的延伸，强化公司电解液的成本竞争优势；波兰电解液项目、荷兰新宙邦电解液及材料项目在建，美国基地处于前期筹建，帮助公司贴近客户在国内外进行生产基地布局，就近供应、快速响应客户需求。 表3新宙邦相关项目产能汇总 项目主体 期数 规划产能（万吨） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 惠州宙邦 一期二期三期 3.5期 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 四期 待定 -- -- -- -- -- 南通新宙邦 一、二期四期 0.22.8 0.22.8 0.22.8 0.22.8 0.22.8 0.22.8 荆门新宙邦 一期二期 6 10.3 ---- 6 -- 6