盈利能力持续提升，看好减速机增长新曲线

事件 4月11日，公司发布23年年报：全年实现营业总收入80.74亿 元，同比+18.08%；归母净利润约8.16亿元，同比+40.26%，符合预期。 经营分析 重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮、减速器等均呈现良好增长态势。分业务看，公司乘用车齿轮/电动工具齿轮/工程机械齿轮/摩托车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮/钢材销售/减速器及其他收入分别42.23/1.18/6.47/0.90/8.8/3.79/11.80/5.56亿元，分别同比+15.66%/-13.70%/-11.96%/-23.91%/+71.25%/+87.47%/+15.39%/+21.68%。中汽协最新数据显 示，3月，乘用车产销量分别为225万辆和223.6万辆，同比分别增长4.7%和10.9%，展现出较强的恢复力；Q1累计产销量分别同比分别增长6.6%和10.7%。其中，3月，新能源汽车销量88.3万辆，同比增长35.3%，一季度累计销量209万辆，同比增长 人民币(元)成交金额(百万元) 31.8%。展望24年，受益于新车密集上市、线下活动重启以及部 分地区推出的购车优惠政策，24年新能源车的市场增长预计相对乐观。 公司基本情况（人民币） 持续推动内部降本增效、带动公司盈利能力不断提升。报告期内，公司毛利率和净利率为22.24%、10.33%，分别提升1.16、1.76pcts，主要得益于公司有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。公司将继续通过技术升级、工艺创新和最佳实践的推广来提高生产线的综合效率，优化供应链管理、实现全集团的供应链资源协同和管控，提高成材率、降低过程浪费和提高能源使用效率等措施以达到公司的降本目标。 从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润为10.3/12.88/15.87亿元，对应 PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 230411 230711 231011 240111 成交金额双环传动沪深300 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240411 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,838 8,074 9,353 11,259 13,502 营业收入增长率 26.84% 18.08% 15.84% 20.37% 19.93% 归母净利润(百万元) 582 816 1,030 1,288 1,587 归母净利润增长率 78.37% 40.26% 26.11% 25.07% 23.25% 摊薄每股收益(元) 0.684 0.957 1.207 1.510 1.861 每股经营性现金流净额 1.43 1.84 1.75 1.76 2.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.92% 10.25% 11.65% 12.96% 14.07% P/E 37.18 27.18 18.08 14.46 11.73 P/B 2.94 2.79 2.11 1.87 1.65 风险提示 新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,391 6,838 8,074 9,353 11,259 13,502 货币资金 463 1,605 993 779 991 1,937 增长率 26.8% 18.1% 15.8% 20.4% 19.9% 应收款项 1,574 2,023 2,380 2,524 3,012 3,580 主营业务成本 -4,338 -5,397 -6,278 -7,181 -8,599 -10,266 存货 1,531 1,823 1,824 1,928 2,285 2,700 %销售收入 80.5% 78.9% 77.8% 76.8% 76.4% 76.0% 其他流动资产 193 195 126 159 187 220 毛利 1,053 1,441 1,796 2,172 2,660 3,236 流动资产 3,761 5,646 5,324 5,389 6,475 8,438 %销售收入 19.5% 21.1% 22.2% 23.2% 23.6% 24.0% %总资产 38.3% 43.8% 40.4% 39.5% 42.9% 48.5% 营业税金及附加 -33 -33 -47 -54 -65 -78 长期投资 165 82 83 83 83 83 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,547 6,543 7,116 7,482 7,824 8,142 销售费用 -70 -69 -81 -84 -101 -122 %总资产 56.5% 50.7% 54.0% 54.9% 51.9% 46.8% %销售收入 1.3% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 276 504 575 606 627 657 管理费用 -229 -304 -329 -369 -450 -540 非流动资产 6,062 7,249 7,848 8,242 8,602 8,947 %销售收入 4.3% 4.4% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 61.7% 56.2% 59.6% 60.5% 57.1% 51.5% 研发费用 -214 -298 -384 -444 -563 -675 资产总计 9,823 12,895 13,171 13,631 15,077 17,385 %销售收入 4.0% 4.4% 4.8% 4.8% 5.0% 5.0% 短期借款 2,238 1,509 1,235 578 360 360 息税前利润（EBIT） 507 738 954 1,220 1,480 1,821 应付款项 1,559 2,107 2,196 2,382 2,853 3,406 %销售收入 9.4% 10.8% 11.8% 13.0% 13.1% 13.5% 其他流动负债 182 227 354 391 474 569 财务费用 -124 -71 -35 -17 -4 11 流动负债 3,979 3,843 3,785 3,351 3,687 4,335 %销售收入 2.3% 1.0% 0.4% 0.2% 0.0% -0.1% 长期贷款 524 1,143 576 576 576 576 资产减值损失 -51 -70 -42 -83 -66 -89 其他长期负债 328 426 473 477 477 773 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,831 5,411 4,833 4,403 4,739 5,684 投资收益 -4 0 -9 0 0 0 普通股股东权益 4,874 7,350 7,964 8,839 9,933 11,282 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 778 850 853 853 853 853 营业利润 377 623 944 1,171 1,459 1,793 未分配利润 1,426 1,918 2,616 3,491 4,585 5,934 营业利润率 7.0% 9.1% 11.7% 12.5% 13.0% 13.3% 少数股东权益 119 134 374 389 404 419 营业外收支 2 -4 -12 -5 -5 -5 负债股东权益合计 9,823 12,895 13,171 13,631 15,077 17,385 税前利润 379 619 932 1,166 1,454 1,788 利润率 7.0% 9.0% 11.5% 12.5% 12.9% 13.2% 比率分析 所得税 -25 -33 -98 -121 -151 -186 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.6% 5.3% 10.6% 10.4% 10.4% 10.4% 每股指标 净利润 354 586 834 1,045 1,303 1,602 每股收益 0.420 0.684 0.957 1.207 1.510 1.861 少数股东损益 28 4 18 15 15 15 每股净资产 6.267 8.642 9.337 10.363 11.647 13.228 归属于母公司的净利润 326 582 816 1,030 1,288 1,587 每股经营现金净流 1.021 1.431 1.843 1.750 1.758 2.078 净利率 6.1% 8.5% 10.1% 11.0% 11.4% 11.8% 每股股利 0.060 0.080 0.120 0.181 0.226 0.279 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.70% 7.92% 10.25% 11.65% 12.96% 14.07% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.32% 4.51% 6.20% 7.55% 8.54% 9.13% 净利润 354 586 834 1,045 1,303 1,602 投入资本收益率 6.03% 6.80% 8.34% 10.44% 11.67% 12.82% 少数股东损益 28 4 18 15 15 15 增长率 非现金支出 510 638 722 548 556 603 主营业务收入增长率 47.13% 26.84% 18.08% 15.84% 20.37% 19.93% 非经营收益 145 135 98 40 28 25 EBIT增长率 120.00% 45.65% 29.33% 27.85% 21.25% 23.09% 营运资金变动 -214 -142 -83 -140 -386 -457 净利润增长率 536.98% 78.37% 40.26% 26.11% 25.07% 23.25% 经营活动现金净流 794 1,217 1,572 1,493 1,500 1,773 总资产增长率 15.15% 31.27% 2.14% 3.49% 10.60% 15.31% 资本开支 -1,016 -1,596 -1,203 -865 -855 -865 资产管理能力 投资 -12 3 -99 0 0 0 应收账款周转天数 78.4 81.1 85.1 85.0 85.0 85.0 其他 4 16 0 0 0 0 存货周转天数 113.1 113.4 106.0 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -1,024 -1,577 -1,302 -865 -855 -865 应付账款周转天数 76.7 78.1 78.0 80.0 80.0 80.0 股权募资 58 2,002 421 0 0 0 固定资产周转天数 299.6 274.0 238.6 200.7 161.6 129.8 债权募资 355 -254 -769 -653 -218 296 偿债能力 其他 -164 -291 -549 -189 -216 -258 净负债/股东权益 46.04% 13.99% 9.80% 4.06% -0.53% -8.56% 筹资活动