商贸零售行业2023年中期投资策略：消费逐步复苏，看好化妆品、黄金珠宝板块

消费逐步复苏，看好化妆品、黄金珠宝板块 证券研究报告|商贸零售 强于大市(维持) ——商贸零售行业2023年中期投资策略2023年06月21日 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 投资要点： 行业回顾：国民经济企稳回升，消费呈现复苏态势。2023年上半年，我国经济社会逐步恢复常态化运行，此前受到压抑的消费需求持续释放，叠加政策利好频频出台，消费呈现逐步复苏态势。2023年1-5月，我国社零累计同比+9.3%，单月同比从1-2月的+3.50%逐步恢复至5月的+12.70%。 行情回顾：商贸零售行业表现不佳，科思股份、老凤祥表现亮眼。从二级市场来看，2023年初至6月16日，商贸零售行业累计下跌17.17%，其中，化妆品板块下跌4.36%，跑输上证综指10.32个pct，其中，科思股份表现亮眼，涨幅为+51.47%，若羽臣/水羊股份/壹网壹创分别上涨20.03%/11.64%/10.33%。黄金珠宝板块上涨3.49%，跑输上证综指 2.47个pct，其中，老凤祥领涨，涨幅为+48.36%，潮宏基/周大生/菜百股份分别上涨47.70%/27.38%/21.46%。 下半年细分行业推荐：看好化妆品、黄金珠宝板块 化妆品：2023年上半年，化妆品需求逐渐回暖，限额以上企业化妆品零售额月度同比增速逐渐修复，2023年1-2月/3月/4月/5月限额以上企业化妆品零售额分别同比+3.8%/+9.6%/+24.3%/+11.7%，线上数据 逐月向好。中长期来看，美妆消费年轻化、“她经济”崛起以及人均化妆品消费额的提升将共同助力行业规模稳步扩大。近年来，化妆品法律法规密集发布，监管趋严，行业洗牌加速。同时，在互联网红利消退背景下，国货化妆品龙头企业积极寻求新机遇，通过产品力、营销的升级，实现异军突起。看好强研发、多渠道、产品力优秀的化妆品龙头公司。 黄金珠宝：短期来看，黄金价格震荡走高，2023年以来黄金珠宝消费场景恢复，叠加国潮崛起、黄金首饰工艺提升等因素促使珠宝首饰消费量提高，行业迎来量价齐升。而行业龙头企业在过去三年期间积极开拓品类，并逆势开店抢占渠道，市占率稳步提升，龙头强者恒强。中长期而言，黄金珠宝在多场景渗透率的提升将驱动市场规模逐步扩大。下半年继续看好短期受益于行业量价齐升、长期市占率提升的黄金珠宝龙头 企业。 风险因素：宏观经济下行风险、消费恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险。 行业相对沪深300指数表现 商贸零售沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 5月社零同比增长12.70%，消费市场持续恢复 5月黄金珠宝线上数据表现平淡，部分内资品牌表现亮眼 金银珠宝零售额同比增幅逐月扩大，部分公司23Q1业绩表现优异 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行业回顾：消费呈现复苏态势，部分重点个股表现亮眼4 1.1行业：国民经济企稳回升，消费呈现复苏态势4 1.2行情：商贸零售行业表现不佳，科思股份、老凤祥表现亮眼5 2细分行业推荐：看好化妆品、黄金珠宝板块7 2.1化妆品：2023年以来行业整体回暖，龙头强者恒强7 2.1.1需求侧：颜值时代下，仍然看好美妆行业中长期的发展7 2.1.2供给侧：政策趋严促行业规范化，渠道驱动向产品驱动转变9 2.2黄金珠宝：金价走高+黄金珠宝消费量提升，行业量价齐升13 2.2.1短期：恢复弹性大，量价齐升推动行业长期向好13 2.2.2中长期：龙头积极开拓品类、扩渠道，有望实现强者恒强16 3投资建议18 4风险因素18 图表1：全国/城镇/农村居民人均可支配收入累计同比4 图表2：社零总额同比增速及实际增速4 图表3：社零餐饮收入、商品零售同比增速4 图表4：2023年“两会”扩大内需计划节选5 图表5：申万一级子行业年初至今股价涨跌幅(%)6 图表6：化妆品、黄金珠宝行业重点个股区间涨跌幅(%)6 图表7：中国化妆品市场规模及同比增速7 图表8：限额以上企业化妆品零售额及同比增速7 图表9：世界主要国家化妆品市场规模增速对比7 图表10：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元）7 图表11：中国化妆品市场主要渠道占比8 图表12：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速8 图表13：京东近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速8 图表14：拼多多近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速8 图表15：2023年1-4月重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况9 图表16:近十年来中国化妆品行业Top20品牌份额（%）10 图表17:2015-2022年主要化妆品公司研发费用率（%）11 图表18:功能性护肤品重点品牌科技成分11 图表19:李佳琦直播带货薇诺娜、夸迪、珀莱雅13 图表20:薇诺娜发展私域流量13 图表21：中国黄金珠宝市场规模及同比增速14 图表22：各类黄金消费情况14 图表23：金银珠宝类商品零售额及同比增速14 图表24：伦敦现货黄金价格vs中国黄金珠宝首饰消费需求15 图表25：中国珠宝市场主要渠道占比15 图表26：淘系平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速15 图表27：京东平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速16 图表28：苏宁平台近期珠宝GMV（亿元）及同比增速16 图表29：2023年1-4月重点黄金珠宝公司旗下主要品牌淘系平台情况16 图表30:各品牌IP联名产品、古法金产品17 图表31:2017-2022年行业龙头门店数量对比17 图表32:2017-2022年行业龙头门店净增加情况17 1行业回顾：消费呈现复苏态势，部分重点个股表现亮眼 1.1行业：国民经济企稳回升，消费呈现复苏态势 回顾2023年上半年：国民经济企稳回升，消费呈复苏回暖趋势。2023年上半年，社会逐步恢复常态化运行，国民经济稳步增长。2020-2022年三年疫情期间受到压抑的消费需求持续释放，线下实体经济尤其是旅游、餐饮、零售等行业持续回升。从统计局数据来看，2023Q1，居民人均可支配收入同比+5.10%，环比2022年微升0.1pct，企稳回升，其中，城镇居民人均可支配收入同比+4.00%，环比2022年微升0.1pct，农村居民人均可支配收入同比+6.10%，环比2022年微降0.2pct，农村居民可支配收入仍有待恢复。社零数据方面，2023年1-5月社零累计同比增速为+9.30%，单月来看，社零同比增速从1-2月的+3.50%逐步恢复至5月的+12.70%，消费呈现复苏态势。 图表1：全国/城镇/农村居民人均可支配收入累计同比 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 居民人均可支配收入累计同比城镇居民人均可支配收入累计同比农村居民人均可支配收入累计同比 资料来源：国家统计局、iFind、万联证券研究所 图表2：社零总额同比增速及实际增速图表3：社零餐饮收入、商品零售同比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：国家统计局、iFind、万联证券研究所资料来源：国家统计局、iFind、万联证券研究所 展望未来：2023年把“着力扩大国内需求”作为首要任务，推动生活服务消费恢复。2023年3月4日-13日，十四届全国人大一次会议及全国政协十四届一次会议召开，会议指出，在过去一年，我国经济发展遇到疫情等国内外多重超预期因素冲击，面对经济新的下行压力，出台实施经济一揽子政策和接续措施，稳住了经济大盘，经济展现出韧性；2023年经济发展要坚持“稳字当头、稳中有进”，更好地统筹疫情防控和经济社会发展，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。会议阐述2023年经济工作八大重点，把“着力扩大国内需求”作为首要任务，把恢复和扩大消费摆在优先位置。 政策利好释放，扩大内需战略实施方案出台，消费市场有望稳步恢复。2022年12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，《纲要》指出，我国扩大内需机遇和挑战都有新的发展变化，应全面促进消费，加快消费提质升级。2023年3月13日，十四届全国人大一次会议表决批准2023年国民经济和社会发 展计划。计划提出，着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用；综合施策释放消费潜力，从增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景等方面，打造高质量消费供给体系，持续提升传统消费，加快培育新型消费，不断壮大消费热点。 图表4：2023年“两会”扩大内需计划节选 2023年“两会”扩大内需计划节选 增强消费能力 1）多渠道增加居民收入，促进居民想消费、敢消费、能消费；2）推进城乡区域联动、线上线下相结合的系列促消费活动； 着力扩大国 改善消费条件 1）加快推进国际消费中心城市及区域消费中心的培育建设；2）打造便民生活圈；3）建立县域商业体系；4）支持住房改善、养老服务等消费，推动重点领域和大宗商品消费持续改善。 内需求，综 创新消费场景 1）鼓励发展消费新业态新模式新场景，推动线上线下商品消费融合发展；2）引导电商企业培育新消费品牌；3）鼓励有条件地方积极发展首店经济、首发经济；4）培育文化和旅游消费新业态新场景。 合施策释放消费潜力 鼓励绿色消费 1）鼓励有条件的地方对购买绿色智能家电、绿色建材等予以支持；2）持续开展家电生产企业回收目标责任制行动；3）扩大绿色产品供给和消费。 资料来源：中国人民政府网、万联证券研究所 1.2行情：商贸零售行业表现不佳，科思股份、老凤祥表现亮眼 2023年1月1日至6月16日，申万31个一级行业涨跌不一，其中，传媒板块（+59.48%）、通信板块（+51.52%）、计算机板块（+37.49%）和建筑装饰板块（+13.17%）等行业领涨。商贸零售行业表现不佳，累计下跌17.17%，跑输上证综指23.13个pct，位列第31名。重点细分板块方面，化妆品板块下跌4.36%，跑输上证综指10.32个pct，黄金珠宝板块上涨3.49%，跑输上证综指2.47个pct。重点个股方面，化妆品板块中，科思股份表现亮眼，涨幅为+51.47%，其次，若羽臣/水羊股份/壹网壹创分别上涨20.03%/11.64%/10.33%；黄金珠宝板块中，老凤祥领涨，涨幅为+48.36%，潮宏基/周大生/菜百股份分别上涨47.70%/27.38%/21.46%。 图表5：申万一级子行业年初至今股价涨跌幅(%) 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 300 -30 传通计建家电机石非公汽纺国银有环轻食社钢医交电煤建综基农房美商媒信算筑用子械油银用车织防行色保工品会铁药通力炭筑合础林地容贸 上沪深商证深证贸 机装电 设石金事 服军金 制饮服 生运设材 化牧产护零 综成零 饰器备化融业 饰工属 造料务 物输备料工渔理售 指指售 资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所 注：（1）时间区间为2023年1月1日至6月16日； （2）股价涨跌幅使用前复权（分红再投）计算。 图表6：化妆品、黄金珠宝行业重点个股区间涨跌幅(%) 资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所 注：（1）时间区间为2023年1月1日至6月16日； （2）我们根据上市公司的主营业务情况，选取出以上化妆品公司和黄金珠宝公司分别划分为化妆品板块、黄金珠宝板块； （3）板块涨跌幅计算公式为：（个股涨跌幅*个股