固定收益专题报告：理财市场2023年回顾暨2024年展望-稳健是底色，攻与守兼备
证券研究报告|2023年12月31日 固定收益专题报告 稳健是底色，攻与守兼备——理财市场2023年回顾暨2024年展望 核心观点固定收益专题研究 理财市场2023年回顾：（1）赎回潮冲击后理财规模企稳回升。截至2023 年11月底，理财市场存续规模26.20万亿元，较年初增长3.87%，其中理财公司产品规模在全市场占比达86%。（2）破净率呈下降趋势且维持低位。今年1月、2月理财产品破净率维持在10%以上，3月以后呈现下降趋势，且维持低位。截至11月末，全市场理财子产品破净率为4.25%。（3）封闭式产品规模持续扩容。今年以来，新发封闭式产品数量和募集规模均呈现上升趋势。2023年1-11月，封闭式产品平均每月新发产品数量为774款， 平均每月初始募集资金规模为3256亿元；而开放式产品平均每月新发产品数量、初始募集资金规模分别为167款、184亿元。 银行理财投资行为特点：（1）理财配债行为对债市行情有明显推动作用。我们统计了2021年以来银行理财周度存续规模，发现理财产品总规模、银行理财子产品规模和3年期AAA中债中短期票据到期收益率都存在显著负相关关系。（2）低波稳健是核心需求。2023年以来，中低风险等级的理财产品存续规模呈现不断增长趋势。固收投资仍然是银行理财的主导，存续规模占比维持在60%左右；现金管理类产品次之，存续规模占比在33%-36%之间。2023年以来，代表中高风险偏好的权益类和混合类产品规模持续下滑，混合类产品占比在2%-4%之间，权益类产品占比不足1%。（3）整体收益较为平稳，平均兑付收益率先升后降。2023年以来，理财产品收益率整体先升高后降低。前4个月理财产品收益率呈现逐渐上升趋势，并在4月达到今年以来的峰值3.058%。4月之后，理财产品收益率趋于下行，11月降至2.174%。 理财市场2024年展望：（1）规模预测：预计2024年全年理财规模增速5%。银行理财产品存续规模变化和存款利率存在负相关关系。中性假设下，我们预计2024年理财总规模同比增速为5%，2024年理财总规模将达到27.43万亿元。理财子公司作为重要市场机构投资者，在资管行业的重要性将持续提高，2021年、2022年、2023年的产品存续规模市场份额分别为81%、84%、86%。我们预计在2024年市场份额将达到88%，产品存续规模将达到24.13万亿元。（2）产品风格：理财产品作为类存款的替代，依然将以低波动、稳健风格为主。这是由理财投资者的结构决定的。当前理财产品的投资者中个人投资者占比达98.87%，风险偏好较低，对净值高波动承受力较小。（3）投资品种：短期限二永债和城投债是重要配置方向。从资产规模前十大的理财产品配置情况来看，截至今年三季度末，理财子产品配置企业债、金融债、政策性银行债比例分别为22.11%、15.50%、9.48%。在存款利率下行背景下，我们预计理财产品配置货币市场类资产动力不足，为信用债配置释放了空间。一方面，流动性好、具有一定票息价值、信用风险较低的短期限二永债配置价值提高；另一方面，一揽子化债背景下，城投下沉仍然具有阿尔法属性，是理财资金的关注方向。（4）收益率预测：预计2024年全年平均收益率在2.8%左右。银行理财产品年化兑付收益率呈现逐渐下行趋势，和市场利率走势相符。银行理财收益率主要和债市波动、利率走势相关。 风险提示：数据样本有限，与市场真实情况有偏差；历史业绩不代表对未来业绩的预测，不构成投资建议；市场波动对理财产品业绩带来不确定性；监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗证券分析师：赵婧0755-819823790755-22940745 daidanmiao@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980520040003S0980513080004 证券分析师：董德志021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数235.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.57 企业/公司/转债规模(千亿)66.3/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-以史为鉴，复盘2018：跌至债底后如何？》 ——2023-12-21 《资金观察，货币瞭望——MLF净投放创新高，年末资金面预计紧平衡》——2023-12-18 《摊余成本法债基面面观-总资产2万亿，资产配置利率债为主》 ——2023-12-14 《固定收益专题报告-2023年债市超额收益来自于哪？》——2023-12-10 《2023年债券市场行情回顾-先扬后抑，低等级信用利差大幅压缩》——2023-11-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 内容目录 2023理财市场回顾：逐渐走出破净阴霾5 赎回潮冲击后理财规模企稳回升5 破净率呈下降趋势且维持低位8 封闭式产品扩张支撑理财规模扩容9 银行理财投资行为特点：突显防御属性10 理财配债行为对债市行情有明显推动作用10 低波稳健是核心需求11 整体收益平稳，收益率先升后降12 2024理财市场展望：稳健是底色，攻守兼备15 规模预测：预计2024年理财总规模增速为5%，理财子公司份额提升至88%15 产品风格：中低风险产品是主导17 投资品种：短期限二永债和城投债是重要配置方向18 收益率预测：预计全年平均兑付收益率为2.8%19 竞争格局：从牌照竞争转向综合实力竞争20 风险提示21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
