2023年乙二醇市场回顾与2024年展望：乙二醇：寒冬已过春意浓 万物复苏展新容

乙二醇：寒冬已过春意浓万物复苏展新容 ——2023年乙二醇市场回顾与2024年展望 化纤纺织研究中心封晓芬Z0017725 摘要 2023年，乙二醇维持低位震荡，整体波动区间不大，乙二醇主力期货合约价格运行区间为 3841-4680元/吨，展望2024年，我们观点如下： 从成本端来看，预计油价上半年承压，下半年价格重心或将逐步抬升。虽然OPEC+2024年一季度延续减产，供应端收缩，对油价有一定支撑，但是全球需求整体预期较弱，预计上半年油价承压运行为主，下半年，随着进入传统旺季，叠加欧美等主要经济发达体有望迎来降息，需求有修复好转预期，对油价或将支撑增强，油价重心有望抬升。 从供应端来看，供应继续维持增长。根据新产能投放计划来看，2024年仍有部分乙二醇新装置投产，乙二醇产能基数进一步上调，支撑乙二醇产量继续增长。从时间维度来看，2024年上半年供应压力依存，下半年供应压力或稍有缓解，尤其2024年一季度，正值春节前后，下游传统淡季，供应维持稳定，往往有累库风险，叠加当前库存水平居高，预计供应压力进一步增加，虽然供应端迎来集中检修期，叠加2024年新装置投放方面，乙二醇新增供应预计小于新增需求量，随着新装置陆续投放，乙二醇供应压力或将逐步缓解。 从需求端来看，展望后市，需求有继续增长空间。一方面，从产能投放计划来看，2024年仍有不少聚酯新装置计划投产，虽然较2023年产能增速稍有放缓，但如若大部分装置能投产落地，仍可保持在10%以上的近几年高位增速水平，聚酯产能进一步上调；另一方面，2024年经济继续缓慢修复增长，预计终端内需跟随缓慢增长，对产业链上游形成一定支撑。 库存端，乙二醇港口库存预计先累后降。供应端，近期榆能化学、新疆中昆新装置投产，产能基数进一步上调，供应端预期小幅增加，终端需求虽然近期因寒冷天气短暂回温，对聚酯端有一定支撑，但是可持续性有待考证，且随着传统淡季春节逐步临近，需求有走弱预期，供增需减，乙二醇有累库预期；而进入下半年，一方面乙二醇新增产能供需错配有所缓解，另一方面，需求有望随着经济修复进一步好转，预计乙二醇库存长期有所去化，压力稍有缓解。 综上，成本端油价预计上半年承压运行，下半年价格有望抬升，供需来看，乙二醇新增产能供需格局有望改善，但是考虑到乙二醇港口库存水平居高，预计上半年大概率维持低位区间震荡，下半年随着供给压力减缓，价格重心有望抬升。乙二醇主力合约参考运行区间 3800-5300元/吨。 风险提示：油价大幅下挫；聚酯投产不及预期；进口大幅增加。 目录 第一部分行情回顾1 一、乙二醇历史走势回顾1 二、乙二醇2023年走势回顾2 三、乙二醇期货成交量与持仓量情况4 第二部分宏观经济环境4 一、国内经济延续修复向好4 二、财政政策和货币政策有待继续发力5 三、美联储2024年步入降息通道6 第三部分乙二醇成本分析7 第四部分乙二醇供应分析8 一、乙二醇产能扩张周期接近尾声8 二、国内供应继续增长10 三、进口预计低位小幅调整12 第五部分乙二醇需求分析13 一、聚酯产能规模投放13 二、聚酯产量快速增长15 三、织造行业需求有所修复18 四、纺织服装内需尚可外需面临压力19 第六部分乙二醇库存压力明显20 第七部分乙二醇供需平衡表预测与分析21 第八部分行业企业线上调研22 第九部分套利分析22 第十部分季节性分析与技术分析23 一、季节性分析23 二、技术分析24 第十一部分乙二醇期权市场25 第十二部分总结与操作建议25 附：行业相关股票27 第一部分行情回顾 元/吨 乙二醇现货价 12000 10000 8000 油价底部反弹， 宏观流动性宽松，叠加煤价大幅上涨，乙二醇大幅反弹。 6000 4000 国内乙二醇 绝大部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二醇趋势性下跌。 2000 产能再度大幅产能投放速度放缓，扩张，油价崩油价触底反弹，乙二塌，乙二醇重 醇价格上行。心下移。 油价高位有所回落， 叠加煤价受国家管控，高位回落，乙二醇走弱后维持低位震荡 0 2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 一、乙二醇历史走势回顾 图1-1乙二醇现货价格历史走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 从乙二醇长期价格走势来看，其整体走势与原油价格较为一致，但是近年来两者之间的关联性逐步降低。2009年至今，乙二醇价格走势可以分为以下六个阶段： 第一阶段（2009年1月-2011年10月）：油价上涨带动乙二醇跟涨。长期以来乙二醇产能集中在中石油和中石化两大集团，油制乙二醇装置占绝对主导地位，加之当时我国乙二醇对外依存度达75%左右，国外乙二醇装置又都是以原油为生产来源，因此乙二醇价格与原油价格高度相关。受益于原油价格大幅上涨，该期间乙二醇趋势性跟涨。 第二阶段（2011年11月-2015年12月）：产能投放周期开启，乙二醇价格重心震荡下移。2009年底，全球首个煤制乙二醇工业示范项目——内蒙古通辽金煤化工有限公司20万吨煤制乙二醇工业示范 项目打通全流程，这标志着我国煤制乙二醇装置开始起步。在2012至2015年这四年中，乙二醇产能增速分别为17.32%、16.93%、10.38%和26.07%。在巨大的产能投放下，乙二醇价格重心震荡下滑。 第三阶段（2016年1月-2018年9月）：产能增速放缓，油价带动乙二醇触底反弹。在经历过4 年的产能扩张后，2016年乙二醇产能增速逐步放缓，尤其是2017年乙二醇新增产能仅为10万吨，在国际原油价格触底回升的带动下，乙二醇价格开始震荡上行。 第四阶段（2018年10月至2020年3月）：产能投放周期开启，油价重心下移，乙二醇重心走低。2018年8月起，乙二醇装置开始集中投产，中海壳牌二期、易高煤化工、黔西煤化工、华鲁恒升、红四方以及新疆天盈等装置陆续投产，当年乙二醇产能增速达26.63%。2019年，乙二醇产能投放延迟，但2020年巨量产能投放，叠加疫情冲击，乙二醇价格重心大幅下移。 第五阶段（2020年4月至2021年10月）：宏观向好，成本端油价、煤价双双大幅上涨，对乙二醇支撑有力，乙二醇大幅上涨。一方面，受疫情影响，2020年以来宏观层面货币流动性宽松，叠加国际油价触底强势反弹；另一方面，2021年下半年多数行业正值传统旺季，然受双控政策的影响，国内出现煤炭供给紧张，虽然国家相关部门多次进行政策指导，但短期难以弥补供给缺口，煤价出现大幅拉涨。在油价和煤价大幅走强支撑下，乙二醇价格重心不断上移，创上市以来新高。 第六阶段（2021年11月至2022年5月）：煤价大幅回落，叠加库存水平不断攀升，乙二醇高位回落后维持相对低位震荡。在国家一系列稳价保供措施之下，煤价高位大幅回落，乙二醇短期成本支撑不足，价格重心跟随煤价回落。2022年后，油价在俄乌冲突、欧盟加大对俄罗斯制裁等因素影响下，油价大幅上涨，布油一度冲击140美元/桶的高位，然而乙二醇受供需基本面偏弱影响，价格维持低位宽幅震荡。 第七阶段（2022年6月-至今）：宏观风险+供需基本面偏弱，乙二醇价格重心大幅回落。2022年6月份，欧美等主要经济发达体激进式加息，市场预期全球经济有衰退预期，恐慌情绪逐步蔓延，商品期价集体大幅走跌，成本支撑不足，叠加乙二醇新增装置产能供需错配，进一步压制价格走势，乙二醇价格重心震荡下行。 单位：元/吨 4700 乙二醇期货结算价 4500 4300 4100 3700 节前在宏观 预期需求转好背景下，价格上涨走高，节后需求恢复不及预期，价格回落 需求恢复，乙二醇供 3900 需边际有所改善，但 油价受宏观风险影响下跌，乙二醇价格震 荡调整 煤价持续走 弱，带动煤化工板块下跌 油价重心不断上扬，对 乙二醇支撑有力 油价回落，成 本支撑弱化，乙二醇价格低位低位宽幅震 荡 3500 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 二、乙二醇2023年走势回顾 图1-2乙二醇期货结算价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 第一阶段（1月-2月中旬）：乙二醇在宏观预期下，走出先扬后抑的行情。春节前期，因疫情政策逐步放开，市场对后市需求转好有较强的预期，支撑乙二醇节前价格持续走高；节后，随着产业链复工复产，下游需求恢复并不如节前预期的那么好，预期落空，乙二醇价格下跌走弱，基本回吐节前涨幅。 第二价段（2月中旬-4月）：油价回落+供需变化，乙二醇价格震荡调整。2月中下旬，终端织造行业复工复产，乙二醇下游聚酯开工亦逐步回升中，乙二醇供需边际稍有改善，支撑乙二醇价格小幅反弹走高。虽然月内海南炼化、盛虹炼化新装置陆续投产，但向市场投放货源较少，盛虹炼化新装置开车后，另一条生产线停车。进入3月后，下游需求整体表现尚可，供给端，因2月新投产的2套新装置陆续向市场投放货源，供应亦出现小幅回升，供需表现为供需双增，但需求增长要大于供应端的增量，叠加进口量维持低位，乙二醇由累库转为去库，但是受海外宏观风险事件影响，油价大幅下跌，带动乙二醇价格走弱，重心下移。进入4月份后，受OPEC+主要产油国自愿联合减产消息提振，乙二醇在油价支撑下跳空高开，但是海外风险事件仍在发酵，随后油价震荡回落，回吐前期因减产带来的涨幅，对下游化工品支撑一般；乙二醇自身供需来看，供给端，乙二醇基本维持稳定，但是下游聚酯工厂因聚酯产品现金流不佳和终端需求跟进不足等因素影响，倒逼聚酯工厂集中减产，尤其是亏损较多的长丝和短纤装置，聚酯负荷下滑明显，对乙二醇价格支撑不足，乙二醇价格维持低位震荡。 第三阶段（5月-6月）：装置集中转产降负，供应端缩量明显，但煤价持续走弱，带动煤化工品种价格走弱，乙二醇先扬后抑，价格重心小幅下降。5月上半月，成本端原油价格重心有所走弱，成本支撑不足，但是乙二醇自身供需边际改善明显，支撑乙二醇价格震荡走高。因乙二醇多数工艺装置利润长期处于亏损状态，倒逼装置转产、检修，多套大装置有转产降负计划，提振多头情绪。5月下半月，乙二醇因供给端缩量，自身供需尚可，依然处于去库通道，但是煤价持续走弱，多数煤化工品种大幅下跌，乙二醇跟随走弱。进入6月后，随着前期检修的煤制装置陆续重启，供应低位小幅回升，下游聚酯开工负荷维持相对高位运转，对乙二醇需求尚可，但是根据装置检修计划来看，6月底7月初，多套装置存重启计划，供应预期明显回升，压制市场心态，乙二醇价格维持低位震荡。 第四阶段（7月-9月中旬）：油价上涨，成本支撑有力，海外货源冲击干扰，乙二醇价格重心小幅抬升。进入7月份后，在OPEC+联合减产政策下，原油供应预期收紧，叠加夏季出行高峰期，原油供需边际改善，支撑油价上涨，使得对其下游乙二醇支撑有力，但乙二醇去库速度明显放缓，且后期有累库预期，使其跟涨幅度不及油价涨幅；8月上半月，受海外货源到船预报明显激增，打压市场心态，乙二醇价格重心明显回落；8月下半月-9月上半月，一方面在油价继续走高支撑下，另一方面，下游进入季节性旺季，需求存有刚需，共同支撑乙二醇价格重心抬升；然而进入9月下半月后，虽然成本端支撑仍存，但是海外货源再度冲击国内市场，叠加国内受亚运会影响，部分聚酯装置生产经营受影响，负荷高位回落，导致乙二醇价格重心下挫。 第五阶段（9月下旬-至今）：油价下跌回落，成本支撑弱化，但在国内宏观氛围带动下，乙二醇价格重心小幅走高。成本端油价受地缘政治冲突影响，价格先扬后抑，但是随着美国商业原油库存超市场预期 累库，部分经济数据走软，市场担忧未来全球需求前景，油价重心下挫，对乙二醇支撑不足，而国内在宏观政策转暖的氛围提振下，乙二醇价格重心小幅走高。 乙二醇持仓量