2022年螺纹钢市场回顾与2023年展望：乍暖还寒 守正待机

乍暖还寒守正待机 ——2022年螺纹钢市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院汤冰华 摘要 2023年螺纹钢继续在复杂的国内外宏观政策中波动，全年供需偏向宽松，均价相比2022年回落，预计波动区间3300-4500元/吨，价格重心或随时间逐步上移，但向上突破有待刺激政策的顺利落实。 需求可能逐步见底，在政策持续刺激下，内需降幅收窄，基建对需求支撑延续，房地产政策已经转向，居民储蓄率增加使房地产市场存在极强的改善能力，但本轮地产下行幅度之大、时间之长历史罕见，因此信心修复可能需要时间，上半年地产将延续弱势并影响钢材需求，三季度之后对地产乐观一些。外需有走弱风险，海外钢价已跌回两年前，同时钢材部分下游产品出口已开始下降，在欧美货币政策转向以及经济企稳前，钢材直接和间接出口均有较大回落压力，预计内需下降0.5%，外需下降10%，总需求下降1.1%。 产量方面，过去两年粗钢主、被动减产量达到5000万吨，2022年政策性减产让位稳经济，因此2023年行政减产能否重现可能要看国内经济恢复情况，在此之前，需求和利润影响下粗钢产量或小幅下降，幅度在1000万吨左右，减少1%。 成本端，钢厂盈利显著回升前，原料供需可能略偏宽松，价格运行区间下移，但焦煤、铁矿石供应不及预期的风险仍需关注，特别是在钢厂库存较低的情况下。 宏观政策变化依然关键，疫情以来宏观对钢价走势影响增大，2022年全年走势基本都是宏观政策引导，2023年海外货币政策的变化节奏、国内在“二十大”之后首年，经济增长、防疫政策也可能更为复杂，因此产业波动或有限，但政策及宏观数据波动依然较大，从而继续引导钢价走势，在预期先行已成范式的当下，需要关注政策对预期的引导。 2023年可以关注以下几个时段：一是2022年12月至明年3月，中央会议对23年经济的表态；二是“两会”过后，二季度政策执行情况及落实效果；三是下半年国内经济、欧美货币政策及经济，重要的是国内房地产市场表现。同时在防疫政策变化后，要全程关注社会面的情况。 板块之间，在国内外经济及政策可能出现分化的情况下，钢材相比部分外需占比较高的商品表现或更好，比值也有望向历史中值附近修复，但通过钢价大涨修复的概率偏低，可能更多是在震荡整理中完成。 总结看，2023年情况仍较为复杂，政策已转向，但钢市乍暖还寒，仍需守正待机。2023年三季度之后可能会有更为明显的向上合力：一是海外加息转降息的路径不明，因此2023年下半年或2024年降息概率更高，同期经济可能重新走稳；二是国内在防疫政策转变后需要经历一段适应期，2024年有望出现明显改善；三是房地产次轮下行幅度过大，居民、企业信心受损严重，政策从完全宽松到见效需要时间或更长，传导至钢材需求端的时间可能也较长。 操作方面，春节前一段时间可以逢低买入，对现货冬储意愿不高的企业可以在期货出现贴水后于盘面少量备货，若已进行冬储可结合基差在盘面卖保，博弈基差扩大同时降低节后风险；春节后价格若继续脉冲式上涨，建议提防现实不能匹配的风险，逢高卖保，下半年关注政策 落地效果，房地产如果企稳回升，则2024年对应的相关合约关注低多机会，反之继续偏空对待。 目录 第一部分长期走势和2022年行情回顾1 一、长期走势分析1 二、2022年走势分析2 三、期货成交与持仓情况4 第二部分宏观经济展望4 第三部分供给分析—政策影响下降5 一、全球钢材供应情况5 二、中国钢材供应情况6 第四部分需求分析—降幅收窄内部分化11 一、房地产低谷已过修复开始12 二、基建维持高增速存在难度15 三、外需走弱的风险可能较大16 第五部分供需平衡表预测18 第六部分产业端观点18 第七部分技术分析与季节性分析19 一、技术分析19 二、季节性分析20 三、波动率分析21 第八部分2023年市场展望及操作建议22 2007-2022年：螺纹钢:HRB40020mm:上海 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 2016-2019年，国内地 产市场回暖，供给侧改革控制粗钢产量，原料供应下降，钢价大幅上涨。 3,000 2,500 2009-2011年，金融危机 过后，政策带动下需求大增，供应未完全放量，价格大涨。 2,000 2012-2015年，供 应进入过剩阶段，刺激政策过后需求逐年下降，钢价下跌 2020-2022年，疫情期间， 国内外政策刺激及退出影 响下，钢材需求大幅波动， 也带动钢价剧烈波动。 1,500 1,000 图1-12007-2022年螺纹钢现货价格走势数据来源：wind方正中期研究院整理 螺纹钢作为强周期商品，其与中国经济运行情况高度相关，由于需求主要是房地产和基建，因此螺纹钢价格和房地产周期较为一致。进入2017年后，供给侧改革及环保限产又对其供给端产生较大影响，结合房地产进入牛市，螺纹钢开启了新一轮上涨周期。 第一阶段：2007年以前，国内正处于房地产投资的高速发展阶段，房地产新开工增速维持在30%以上，而钢材供给尚未进入过剩阶段，螺纹钢价格得以持续上涨，上海地区现货价格最高接近5800元/吨。 第二阶段：2008年，受经济危机影响，中国房地产新开工快速回落至-10%以下，并持续到2009年，基建投资虽然大幅回升，在2009年全年维持在40%以上，但并未 有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓，螺纹钢现货价格跌至3000元附近。 第三阶段：2010年，中国推行了新的刺激政策，货币政策较为宽松，需求再度回 暖，地产新开工增速回到40-50%，而后在2011年四季度快速回落，但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹，现货价格最高接近5000元/吨。 第四阶段：2012年后，房地产需求出现较为明显的萎缩，基建投资在2012-2014 年始终维持在20%附近，增速相对较快，但供给的大量释放，仍使螺纹开始了长达4 年的下跌，最低跌至2015年末的1700元/吨，跌幅超过60%。 第五阶段：2016年开始，中国开始新一轮政策刺激，实际是从2014年11月的央行降息开始，2015年央行连续5次降准降息，货币政策全面放宽，商品房销售面积增速大幅回升，新开工增速也开始企稳反弹，进入2017年又施行了较为严格的去产能政 策，并伴随着长期的环保限产，供给收缩较为严重，螺纹钢价格开始进入3年上涨周期。第六阶段：2019年，供给收缩的影响逐步减弱，高利润下大量产能投产，包括产 能置换后，工艺提升导致实际产量的弹性增加，电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱，需求在房地产支撑下依然较强，但已有转弱迹象，钢价在四季度因预期差出现一轮大涨。 第七阶段：2020-2022年，疫情时段。钢价大幅波动，最高涨至6000元之上，最低跌至3500元/吨。宏观逻辑主导价格走势，产业影响弱化，2020年疫情初始阶段过后，经济刺激政策带动钢材需求和价格大幅走强，2021年粗钢产量大幅下降，加剧供应问题，但随之房地产在政策调控下高位回落，带动钢价大幅下跌，2022年5.5%以上的经济增长目标带动年初钢价大涨，但之后目标落空，价格又再次下跌，并回到疫情以来的低位，而伴随2023年政策刺激力度增强的预期，钢价在年底又再度反弹。 二、2022年走势分析 现货：北京 现货：上海 螺纹钢期货价 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 图1-22022年螺纹钢期现货价格走势数据来源：wind方正中期研究院整理 2022年国内钢价整体呈现“N”字形走势，大涨大跌之后底部企稳反弹，具体来看： 1-4月，钢价延续了2021年11月下旬以来的反弹势头，继续上涨，预期交易情绪较强，出于对目标经济增速的信心，以及房地产政策刺激再度加强的信心，同时继续减产的消息也再度传出，淡季钢材需求虽然较差，且春节后疫情形势严峻，但仍未能阻挡钢价上涨的步伐，至二季度初，主力合约突破5000元/吨，自低位上涨超过30%。 5-7月，淡季结束后，国内疫情形势逐步好转，但需求未随之改善，同比降幅较大，房地产虽有政策支持，但一是以地方、区域性政策为主，中央部委出台较少，二是新开工、销售等指标继续大幅下滑，同时年初预期的经济增长目标随着疫情影响逐步淡化，需求预期落空，钢价大幅下跌超过30%，并跌破2021年四季度低点。 7-11月，三季度小幅反弹后，国庆过后，旺季需求依然较差，且产量重回高位，地产延续弱势，政策效果依然一般，钢价再度回落，并在原料持续走弱的带动下，创年内价格新低，11月前期利空影响减弱，防疫政策调整、房地产政策支持力度继续增强，海外加息进程有放缓预期，再次之下，市场重新交易2023年经济及需求修复预期，钢价重拾反弹，但幅度有限。 三、期货成交与持仓情况 螺纹钢期货日均成交量：亿手 350300250200150100 300250200150100 螺纹钢期货日均持仓量：万手 50 50 0 0 图1-3：螺纹钢2009-2022年成交量情况 图1-4：螺纹钢2009-2022年持仓量情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 螺纹钢成交量在2016年达到高点，之后逐步回落，2021年成交回升，但未超过历史高点，2022年日均成交环比下降，处于上市以来偏高水平。持仓量大幅增加，2022年创上市新高。螺纹钢市场成熟度较高，因此价格虽然在2020年之后经历剧烈波动，但市场活跃度并未随价格变化，持仓成交比的逐步上升显示资金更为理性。 第二部分宏观经济展望 2022年三季度基数较低，预计四季度GDP同比4.1%。2023年，一二季度环比按季节性规律下限，下半年按增长条件有所改善预期，高于下限但动能上仍低于历史均值，2023年GDP同比预计在5%以上。关于环比，一二季度环比按季节性规律下限的 -16.3%和9.4%，下半年按增长条件有所改善预期，三四季度环比分别按4.3%、9.5%，即高于下限但动能上仍低于历史均值，则2023年四个季度的同比分别为4.1%、8.5%、5.4%、4.6%。2023年年度GDP同比为5.6%，对应两年复合增速4.5%左右。 2022年1-10月基建投资累计增速高达11.4%，2023年基建可能会处于一个增速并不低，但低于2022年的状态。2022年财政资源较为集中，2021年四季度发行较为集中的专项债有一部分开工落在了2022年初，年度新增又包括3.65万亿专项债、5000亿专项债余额限额、7400亿政策性开发性金融工具，以及对金融支持基建建设调增的 8000亿政策性银行信贷额度，2023年很难完全复制，同时较高的基数也会带来一定约束。 外需的不利条件是欧美仍在回落期半途，缓冲因素则是经验上同步于出口的价格同比周期可能触底。在出口放缓速率中性的假设下，我们预计2023年GDP同比5.6%，其中二季度低基数有一定贡献，两年复合增速4.5%左右。全球贸易量将有所收缩，WTO预计2022年全球商品贸易量将增长3.5%，2023年增长率为1%。不过一个缓冲因素是价格因素可能即将触底，经验显示出口周期同步于CRB周期。“现代化基础设施体系”对应基建的政策合意中枢已抬升，但财政资源集中程度不易复制2022年，较高的基数也会带来一定约束。政策倾斜和金融支持的背景下，制造业存在中期较为确定性的红利，关注制造业强链补链；数字化、低碳化投资；国产替代等线索。关于GDP，我们对一二季度环比按季节性规律下限假设，反映内外需约束因素之下经济增长动能仍偏低；下半年增长条件有所改善，环比高于经验下限但仍低于历史均值，则2023年GDP同比为5.6%，对应两年复合增速4.5%左右。 第三部分供给分析—政策影响下降 一、全球钢材供应情况 2022年前三季度，全球粗钢产量14.03亿吨，同比减少4.3%，去年同期为增加 8%，中国以外地区粗钢产量6.24亿吨，同比下降5.3%，去年同期为增加16.4%。具体看，独联体地区受突发事件影响，粗钢产量下降1