甲醇:千磨万击还坚劲任尔东西南北风 ——2023年甲醇市场回顾与2024年展望 能源化工研究中心夏聪聪Z0012870 摘要: 新增产能陆续释放:2017年-2020年,全球甲醇行业持续处于高扩能状态,我国甲醇产能超过9200万吨。经历产能快速投放后,我国甲醇市场供需格局略显过剩。2022年,我国甲醇供应规模成功突破一亿吨。2023年新投产装置数量仍较多,随着 新增产能陆续释放,甲醇供应能力进一步提升。截至11月,多套新增装置落地,合 计产能为605万吨。2023年甲醇产能达到10776万吨,且增速有所提升。从企业的投产计划看,2024年新增产能偏少,货源供应增速将跟随放缓。 进口货源达到高位:2023年1月份进口量处于正常水平,但2月份开始低位回升, 超过100万吨,为历年同期峰值。国际油价震荡走低,海外甲醇生产成本下降,低价 货源存在竞争优势。甲醇月度进口自5月份以来保持在120万吨以上,大量进口货源流入,对国内市场冲击力度增加。 港口库存压力犹存:沿海地区库存变化与甲醇进口量存在较大关系,2023年甲醇 进口维持在高位,导致港口库存低位企稳后逐步累积。2023年年初库存不足70万吨,装置春季检修启动后库存在4月中旬最低仅有65.90万吨。随着进口量不断增加,甲醇港口库存从低位累积,下游需求旺季不旺,港口库存变化出现逆季节性特点。港口库存消化速度缓慢,市场面临的高库存压力难以得到缓解。 经历阶段性低迷后,在宏观大环境改善下,2024年甲醇需求端仍存在向好预期。但供应端的增量更加明显,2024年存在多套计划投产的装置,若能如期投产,甲醇供应规模持续扩大。同时,海外甲醇生产装置投产力度加大,高进口的局面将维持。甲醇市场面临供需两增,同时库存消化速度缓慢的状态,期价上行驱动偏弱,大概率延续低位宽幅震荡走势,重心再度下探触底后企稳回升。2024年,甲醇或在2000-2700区间波动。 目录 第一部分甲醇行情回顾1 一、甲醇历史走势1 二、2023年甲醇走势5 第二部分价格波动分析6 一、季节性特点6 二、波动率分析8 三、成交持仓变化9 第三部分宏观经济环境10 一、经济运行持续恢复向好10 二、美联储政策转向11 第四部分甲醇供给分析12 一、煤炭市场重心回落12 二、国际油价震荡企稳13 三、现货市场先跌后涨15 四、生产装置运行平稳17 五、新增产能陆续释放18 六、进口货源达到高位21 七、港口库存低位累积22 第五部分甲醇下游需求分析23 一、出口市场规模偏小23 二、表观消费逐年增长24 三、消费占比变化不大25 四、新兴需求开工回升26 五、传统需求出现分化27 第六部分供需平衡表31 第七部分技术分析32 第八部分行情展望33 一、后期预判33 二、行业观市34 三、期权策略34 附:行业相关股票35 第一部分甲醇行情回顾 一、甲醇历史走势 图1-1甲醇历史行情走势 资料来源:Wind、方正中期研究院整理 第一阶段:高位震荡 2011年10月28日,甲醇期货在郑州商品交易所上市交易。自上市至2013年6月期间,甲醇走势整体呈现区间震荡,价格运行区间大约为2530-3150。甲醇上市挂牌基准价为3050元/吨,挂牌后因炒新资金追捧而出现冲高走势,走高至3198。上市初期,甲醇季节性走势明显,价格跟随需求淡、旺季变动。甲醇行业维持较低开工水平,消费结构逐步转变。传统下游领域稳定增长,但所占份额逐渐减少。新兴下游领域得到不断的拓展,份额逐渐增加。随着经济逐步复苏,在成本增加等因素影响下,甲醇价格整体处于相对较高位置,期价曾多次测试下方2530附近支撑,但未能向下突破。甲醇期货在2013年表现不平凡,经历了大起大落,先抑后扬,V型反转。上半年甲醇市场弱势下行,一直维持低迷态势,悲观气氛浓郁,6月份甲醇加速下跌。但在下半年甲醇迎来惊人逆转,从一度被市场冷落的“失宠儿”摇身变成市场的“明星”, 燃烧了整个秋冬。由于外围大型甲醇生产装置纷纷检修,导致国际供应量大幅减少。在货源日趋紧张的背景下,国内甲醇现货价格逐渐坚挺,期货价格在7月初触底反弹,震荡走强。随着10月需求旺季的来临,部分下游企业补货,库存压力缓解,厂家预售较好。进口货源偏少,出口增加,港口库存保持低位。加之烯烃外采甲醇,主产区企业无库存压力,市场上涨势头迅猛,甲醇持续暴涨,向上突破,最高触及3595,创历史新高。 第二阶段:冲高回落 甲醇暴涨之后,下游企业生产成本大幅增加,饱受成本之苦,对高价货源产生抵触情绪,采用降低运行负荷加以应对。甲醇上涨动能不断弱化,盘面存在调整需求。随着泡沫破裂甲醇迎来暴跌,急转而下,高位滑落。甲醇跌破3000大关口后,重心继续下滑。前期甲醇大涨,行业利润丰厚,导致甲醇产能扩增加速,2014年、2015年产能增速均超过16%。国内甲醇生产装置开工率维持在六成以上,处近几年来高位。而国内煤制烯烃项目规模较小,对甲醇需求不足。上游煤炭价格接近历史低位,成本支撑削弱。与此同时,宏观环境产生变数,全球经济放缓,利空大宗商品走势。甲醇港口库存高达100万吨,国际油价瀑布式下滑成为压垮甲醇的最后一根稻草,甲醇崩盘,2014年底跌破2000关口,2015年年初进一步探底。由于市场对于下游新建烯烃预期良好,甲醇出现回暖,但持续时间不长。郑商所修改部分商品交易规则,甲醇合约瘦身,市场成交明显放量。但伴随着股灾的到来,整个金融市场恐慌性下滑,避险情绪蔓延,甲醇难以独善其身,重心一路走低。国内经济下行,房地产衰落后没有内生增长动力,宏观预期不断恶化,需求不振,甲醇遭遇腰斩,跌落至1590,创历史新低。 第三阶段:筑底反弹 投资过热导致产能投放加快,甲醇规模扩大。而经济转型导致需求放缓,甲醇供需失衡,下跌行情持续两年之久。进入2016年,国内相对宽松的流动性环境、供给侧结构性改革稳步推进、美联储加息预期推迟、部分商品供需关系偏紧以及资产荒下资金的追捧,成为国内商品期货不断走高的主要动力。2016年开始甲醇产能投放明显放缓,供给压力有所缓解。甲醇期货价格逐渐止跌,筑底反弹,经过横盘整理,顺势 而上,站上3000关口,并在2017年2月份达到上市初期价格水平,收复前几年跌势。虽然盘面多次回调,但整体呈现震荡上行走势,重心不断抬升。2018年8月份,甲醇上破3200关口压力,10月中旬继续攀升,创2014年以来新高。国际原油价格企稳回升,2018年在供给关系改善的基础上,延续了过去两年的上涨势头,在年内不断创出新高。作为能源化工源头,油价强势反弹提振国内化工品种走强。在供给侧改革大背景下,煤炭去产能、保供应、稳价格成效明显,煤炭价格整体维持高位,成本端提供一定支撑。煤制烯烃新兴需求产能增加,进口货源数量下滑明显,国外市场走强带动沿海地区价格居高不下,供需格局逐步改善是推动甲醇价格走高的主要支撑。 第四阶段:弱势调整 甲醇价格居高不下,导致下游企业生产成本压力较大,对高价存在抵触心理。随着冬季来临,受到环保政策的影响,传统需求开工受限。沿海地区部分装置停车或降负运行,甲醇消费大幅缩减,盘面应声回落,进入调整期。2018年10月中旬甲醇触顶回落,重心步步下移。终端需求疲弱态势显现,市场看空预期放大,甲醇依次跌破3200、3000、2650重要支撑,不断向下突破,重心回踩2350附近支撑短暂整理。2019年年关下游企业适量补货带动下,甲醇止跌有所回升。在装置春季例行检修预期下,甲醇期价窄幅走 高,但上行压力明显,未能突破2700关口。生产利润明显下滑,同时下游需求迟迟未能恢复,甲醇供需结构转向宽松,期价再次步入下行通道中。甲醇进口量超出市场预期,国内货源供应充裕,导致港口库存不断累积。宏观经济下行压力加大,同时中美贸易摩擦使得市场避险情绪升温,整体大环境偏空。2019年液体化工库存普遍处于高位,高库存压力下,甲醇期价无力回暖。高供应、高进口以及高库存打压下,甲醇成功向下突破2000点。2020年,受到突发公共卫生事件的影响,下游需求受限,甲醇期货持续下探。原油价格战打响,国际油价历史性大跌,甲醇受其拖累,向下突破2015年低点1590,最低触及1531,创上市以来新低。 第五阶段:修复上涨 随着市场避险情绪释放,甲醇期货在2020年二季度逐步止跌企稳。经历深度调整后,甲醇期货步入整 理阶段,期价在1650-1850区间内波动,徘徊整理时间长达五个月,在金九银十实现向上突破,重回2000关口上方运行。甲醇期货运行区间平稳抬升,国内宏观经济延续稳定恢复态势,下游市场需求逐步好转,市场供需压力缓解。甲醇期货进入震荡上行通道中,但趋势性不明显,期价涨跌交互运行。进入2021年,甲醇期货延续前期涨势,阶段性高点不断上移。政策层面对行情影响加大,甲醇属于高耗能行业,碳中和碳达峰影响下,行业开工受到一定限制。此外,上游煤炭价格持续拉涨,成本端提供利好刺激。旺季行情再度显现,甲醇迎来强势反弹,重心不断攀升,成功突破2013年高点,并进一步上破4000整数大关,最高触及4235,创上市以来新高。 第六阶段:快速下跌 受到政策层面的影响,上游煤炭市场价格出现明显回落,成本端拖累下,甲醇期货市场价格触顶。随着国内大宗商品市场普遍下跌,市场避险情绪进一步加剧,甲醇盘面恐慌性下挫,连续跳空低开,并多次出现跌停。连续下调八个交易日后,甲醇重心跌破3000整数大关,回到行情启动前的平台期。到2021年 11月中旬,甲醇跌势逐步放缓,经历了大涨大跌行情,期价进入震荡筑底阶段。2022年,保供稳价主基调下,成本端支撑乏力,煤化工板块一蹶不振,甲醇继续整理运行。纵使国际油价强势反弹,但对甲醇市场提振作用有限。受到宏观大环境的影响,甲醇市场需求端恢复不及预期,呈现旺季不旺的特点。市场上行驱动不足,加之美联储持续加息利空大宗商品,甲醇重心继续松动,运行区间下移。2023年,宏观逻辑依旧主导行情,情绪面影响,甲醇市场延续弱势,重心持续下探,跌破2000关口,创近三年新低。虽然甲醇 期价在2000关口附近逐步企稳,但反弹力度偏弱,整体走势仍承压。 二、2023年甲醇走势 图1-22023年甲醇走势 资料来源:文华财经、方正中期研究院整理 甲醇期货延续弱势调整态势,2023年重心运行区间进一步下移。2023年,甲醇期货波动幅度有所扩大,期价先小幅上涨,然后进入下行通道中,下半年超跌反弹,但四季度再度转弱。甲醇行情阶段性特点较为明显,2023年年初期价延续前期的弱反弹趋势,重心在2680一线下方徘徊整理过后,盘面向上突破。受到防疫政策调整的影响,市场预期开年后下游需求改善,甲醇期价不断攀升,一举上破2800关口,最高触及2818。春节假期成为行情的转折点,市场表现远不及预期,业者信心受挫,市场避险情绪升温,甲醇期价冲高回落,步入调整阶段。2月中旬,甲醇期价跌破年初低点,回踩2530附近支撑后逐步企稳。经过短暂横盘整理后,受到煤炭市场安全生产事故的影响,在成本端及消息面刺激下,甲醇期货盘面连续高开,反弹至2680附近,反复测试却未能向上突破。美国银行业风暴再起,全球金融市场动荡不安,引发市场避险和担忧情绪持续升温,进而增加抛售压力,国内大宗商品市场走势转弱。甲醇期货顺势下跌,调整行情流畅,重心一路走低。进入5月份,甲醇期货跌幅进一步扩大,轻松下破2000大关支撑,最低触及1953, 刷新2020年10月份以来低点。随着市场避险情绪释放,甲醇期货出现止跌迹象。经过6月份震荡筑底后, 三季度甲醇迎来超跌反弹行情。金九银十旺季预期犹存,甲醇期价低位回升,重心依附于五日均线走高, 不断向上突破,抬升至2650附近涨势暂缓。甲醇此波反弹幅度超过30%,基本面指引作用并不强,宏观逻辑仍是主导线。实际步入传统旺季后,甲醇下游需求实际改善有限,旺季效应大打折扣,甲醇期价持续走高缺乏驱动,表现略显僵持。九月下旬开始,甲醇期价承压回落,跌破2530一线支撑。市场资金博弈, 甲醇基本在2350-2530区间内波动,趋势线行情不明显。截至12月初,甲醇年度跌幅为7.39%。