2023年财政回顾与2024年展望：“三大工程”是关键

宏观点评 证券研究报告|宏观经济研究 2024年02月02日 “三大工程”是关键—2023年财政回顾与2024年展望 事件：2023年1-12月一般财政收入累计21.68万亿，同比6.4%（1-11月同比7.9%）；12月一般财政收入1.67万亿，同比-8.4%（11月同比4.3%）。1-12月一般财政支出累计27.46万亿，同比5.4%（1-11月同 比4.9%）；12月一般财政支出3.61万亿，同比8.3%（11月同比8.6%）。核心结论：2023年12月一般财政收入大幅负增，除经济表现偏弱外，也与2022年底动用存量结转资金、基数走高有关；支出继续保持较快增 速，基建相关支出进一步加快；土地财政有所改善，但延续性仍有待观察。往后看，继续提示：基于各省目标，预计2024年全国GDP目标大 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 概率定为5%左右的偏高水平，政策会偏积极、偏刺激、偏扩张，扩内需、 稳地产、扩基建、促消费是主要抓手。具体到财政端，中央加杠杆是大方向，财政稳增长将继续加码，“三大工程”是关键；鉴于上半年经济压力较大，财政支出节奏与实物工作量形成也有望“双重前置”。 1、全年看，2023年一般财政收支基本完成年初预算，但在政府性基金的拖累下，广义财政收支整体偏紧，广义财政支出增速较2022年回落；整体支出节奏明显后置，1-8月支出进度偏慢、9月后“赶进度”式支出加快；投向上，伴随经济压力加大，支出逐步从民生转向基建。 >总量看，广义财政收支整体偏紧，广义财政支出增速较2022年进一步 回落。2023年一般财政收支分别为21.7万亿和27.5万亿，与年初预算 基本一致；但土地财政进一步走弱，政府性基金收支分别为7.1万亿和 10.1万亿，分别完成年初预算的90%和86%。整体看，广义财政收支偏紧，广义财政收入28.7万亿，同比增长2.1%、扣除留抵退税后-4%，广义财政支出37.6万亿，同比增长1.3%、较2022年回落。 >节奏看，整体支出节奏明显后置，9月后“赶进度”式支出加快。1-8月广义财政支出占全年比重为58.2%、明显低于季节性（近5年均值为59.9%），9月后财政支出才明显加快，一般财政支出增速一度突破10%。 >结构看，伴随经济压力加大，财政支出投向也逐步从民生转向基建。一季度一般财政中，基建相关支出占比18.9%、民生相关支出占比42.5%。后续伴随经济下行，基建相关支出增速持续抬升，四季度基建相关支出增速升至22.5%，民生相关支出增速则回落至34.3%。 2、单月看，12月一般财政收入增速由正转负、且大幅负增，税收收入和非税收入增速均明显下滑，除经济表现偏弱外，也与2022年动用存量结转资金、基数走高有关。支出继续保持较快增速，基建相关支出进一步加快，可能与万亿国债等政策落地有关。政府性基金收入连续两个月同比增加，土地出让收入时隔近两年转正、但持续性仍有待观察。12月一般财政收入1.67万亿，同比-8.4%、较上月回落12.7个百分点；支出 3.61万亿，同比增长8.3%，较上月小幅回落0.4个百分点、整体仍维持高增速，其中基建相关支出增速进一步加快，整体支出增速19%、较上月抬升4.2个百分点。12月政府性基金收入1.88万亿，同比增长6.2%、连续两个月同比多增，但同期百城土地成交面积仍负增，因此可能与年末财政加快土地出让收入入库有关；支出1.82万亿，同比24.2%、增速大幅抬升22.5个百分点，可能与年末增发的万亿国债落地有关。 3、展望2024年，继续提示：需求不足仍是当前经济的核心矛盾，中央加杠杆是大方向，财政稳增长将继续加码，“三大工程”是重要抓手，财政支出节奏与对应实物工作量形成有望“双重前置”。综合近期信贷、PMI、物价、中观等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，需求不足 的问题仍凸出，尤其是地产销售、居民消费仍偏弱。因此，稳增长仍需财 1、《2024年财政有望“双重前置”—兼评11月财政 2023-12-30 2、《迟到了，会缺席吗？—降息预期落空的5点理解 2024-01-16 3、《4大关注点—2023年社融回顾与2024年展望》， 2024-01-13 4、《PSL重启的5点理解》2024-01-04 5、《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》2023- 10-25 6、《向波动要收益—2024年经济与资产展望》，2023- 12-04 请仔细阅读本报告末页声明 政加码，2.1国新办发布会也指出财政将“保持适当的支出强度，释放积极的信号”。具体看，2024年赤字率大概率高于3%，可能再发特别国债，专项债3.8万亿左右，PSL、政策性开发性金融工具等准财政也可能继续发力；鉴于上半年整体经济压力较大，财政支出节奏与对应实物工作量形成也有望“双重前置”。 4、短期看，有4点关注：1）3月全国两会对于赤字率、专项债等的具体安排；2）目前专项债提前批的部署情况；3）其他准财政工具，除PSL大概率会继续发行外，政策性金融工具也可能重启；4）一揽子化债的后 续进展，包括现有特殊再融资债的偿还节奏、可能增发的特殊再融资债。 5、具体看，2023年12月财政收支有以下特征： 1）12月一般财政收入增速由正转负、且大幅负增，税收收入和非税收入增速均明显下滑，除经济表现偏弱外，也与2022年年底动用结转资金、基数走高有关。支出继续保持较快增速，基建相关支出进一步加快，可能与万亿国债等政策落地有关，民生支出增速延续回落。 >总量看，12月一般财政收入增速由正转负、且大幅负增，税收和非税收入增速均明显下滑。12月一般财政收入1.67万亿，同比-8.4%、较上月回落12.7个百分点。其中，税收收入1.27万亿，同比-7.8%、较上月回 落11.1个百分点；非税收入3944亿，同比-10.3%，较上月回落20.1个百分点，国有资产盘活规模下降可能仍是主因。 >税收收入中，四大税种收入增速多数走弱，土地和房地产相关税收增速降幅走阔。四大税种中，增值税同比-1.7%，较上月回落10个百分点； 个人所得税同比再度转负至-6.5%，较上月回落6.9个百分点；企业所得 税同比也由正转负至-1.9%，较上月回落11.8个百分点；消费税增速也延续正增长，同比5.2%、较上月抬升1.1个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-6.4%、较上月回落11.7个百分点，其中土地增值税同比-35%、是主要拖累；外贸企业出口退税同比-141.7%，是税收收入的主要拖累，主因2022年年末动用结转资金导致的高基数。 >一般财政支出继续保持较快增速，基建相关支出增速进一步加快。12月一般财政支出3.61万亿，同比增长8.3%，较上月小幅回落0.4个百分点、整体仍维持高增速。支出进度来看，12月一般财政支出占全年比重为13.2%、略慢于季节性（近�年同期均值为13.6%）。主要分项来看，基建相关支出增速进一步加快，可能与万亿国债等政策落地有关，整体支出增速19%、较上月抬升4.2个百分点，城乡社区事务同比36.6%、较上月大幅抬升23个百分点，农林水、交通运输支出增速有所回落；民生方面，教育、社会保障、卫生健康相关支出增速均不同幅度回落。 2）政府性基金收入连续两个月同比多增，可能与年末财政加快入库有关，地产表现仍然偏弱、中期看土地财政可能仍承压；支出增速大幅抬升，可能与年末增发万亿国债落地有关，土地出让相关支出增速也由负转正。 >收入端看，12月政府性基金收入1.88万亿，同比增长6.2%、连续两个月同比多增。其中，土地出让收入1.6万亿，同比增长1.8%、是2022 年2月以来首次转正。但同期百城土地成交面积仍维持负增，因此土地出让收入增速转正可能与政府性基金收支与预算差距较大、年末财政加快土地出让收入入库有关，去年基数走低也有一定影响。从地产销售情况来看，1月30大中城商品房销售面积同比-5.2%、延续负增，指向地产销售仍偏弱，因此预计短暂修复后，土地财政可能继续承压。 >支出端看，12月政府性基金支出1.82万亿，同比24.2%、增速较上月大幅抬升22.5个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比由负转正至0.65%，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为77.25%、较上月大幅回落，可能与年末增发的万亿国债落地有关。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，地产下行超预期。 图表1：12月一般财政收入同比回落图表2：12月四大税种收入增速多数回落 % 公共财政收入:当月同比 80公共财政收入:累计同比 60 40 20 2023-112023-12 外贸企业出口退税 印花税土地增值税税收收入个人所得税 土地和房地产相关税收城镇土地使用税企业所得税 国内增值税 0 -20 -40 -60 契税其他税收资源税 城市维护建设税耕地占用税 关税国内消费税车辆购置税 房产税 -200-150-100-50 (%) 050100 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：12月一般财政支出保持较高增速图表4：12月基建相关支出继续保持较高增速 %2023-112023-12 15 10 5 0 -5 -10 -15 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 城科交农乡学通林社技运水区术输 社节教文债卫会能育体务生保环传付健 障保媒息康 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：12月政府性基金收入同比连续两个月正增长图表6：12月政府性基金支出增速大幅抬升 %政府性基金收入:累计同比 10政府性基金收入:当月同比 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 1-12 2 -40 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 %80 60 40 20 0 -20 -40 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，