白酒:经销商大会传递信心,头部酒企务实前进。本周白酒板块上涨4.01%,好于沪深300指数1.20pct,主要原因是流动性预期改善、市场前期超跌后有所反弹以及监管层提振市场信心的举措。本周多家酒企召开经销商大会,对23年进行回顾并对24年进行展望,从酒企发言来看,头部酒企管理层对白酒行业不盲目乐观也不过度悲观,思考较理性,信心较坚定,对当前行业库存、价格等问题有较清晰的认知。1)茅台:公司公告预计实现营业总收入约1495亿元(其中茅台酒营业收入约1258亿元,系列酒营业收入约204亿元),同比增长约17.2%;预计实现归母净利润约735亿元,同比增长约17.2%。本周茅台集团举行年度工作会议,董事长丁雄军表示,在“五合”营销中,主动营销是关键,行业龙头仍在坚定进行自我改革。2)古井贡酒:在亳州举行经销商大会,从会议表达看,公司领导认为近几年古井最大的成绩是“全国化、次高端”战略成功落地带来的,并将2024年定义为古井的“重整归零年”,“零”是新起点,新机遇,新希望,要重整归零再出发。古井集团要坚持白酒主业的战略不动摇,坚持质量为天的方针不动摇,坚持营销龙头的地位不动摇,坚持客户第一的理念不动摇,坚持营销铁军的意志不动摇。 我们认为,由此看,古井至少将保持一贯的强进攻性、强执行力作风不动摇。3)今世缘:坚持“稳中求进、好中求快”工作基调,坚定2025年挑战营收150亿目标不动摇,坚定“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”不动摇。在估值回落至低位的背景下,我们看好白酒整体beta行情,建议紧握龙头积极寻找α,推荐贵州茅台,泸州老窖,五粮液,珍酒李渡,迎驾贡酒等。 啤酒:结构升级有望持续向好,利润弹性逐步释放。2023年啤酒消费逐步回暖,餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长,2023年1-11月啤酒行业规模以上企业总产量达到3339.8万吨,同比+1.6%,23年全年啤酒产销量仍有望平稳增长。成本端来看,我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税,大麦作为生产啤酒的主要原材料之一,其采购价格大幅上涨对各大啤酒厂商毛利率影响较大,澳麦加征关税政策终止有望增加国内进口大麦采购渠道,缓解各啤酒企业的成本压力。展望2023年全年,主要啤酒企业大单品有望领跑价增贡献,量价齐升趋势延续可期。 软饮料:消费场景恢复刺激需求复苏,包材价格迎拐点。行业角度来看,23Q1全国逐步恢复正常生产生活秩序,线下消费场景逐步恢复,行业将充分受益于聚饮和出行需求的释放,基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进,未来成长潜力仍在;利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋,软饮料板块包材成本占比高,若包材价格继续回落将显著缓解成本压力,释放公司业绩弹性。建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。 调味品:行业复苏在途,建议关注个股改善机会。前三季度基调整体表现承压,一方面系终端需求复苏缓慢,另一方面系需求结构变化,预制菜、复调挤压餐饮端需求,C端渠道碎片化。复调表现优于基调,且B端表现优于C端。应对当前环境,龙头公司从不同角度出发进行变革:a)海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革,短期业绩或承压,但目前库存水平边际改善,为2024年进入三五计划奠定健康的市场基础,b)中炬高新内部管理显著改善,华润系高管入驻,新管理层在快消品行业经验丰富,管理持续改善,c)千禾味业精准定位零添加细分赛道,享受赛道扩容红利,d)天味食品收购食萃食品,补齐线上小B渠道,扩充小B产品矩阵,打开第二增长曲线。展望23Q4,BC两端复苏趋势延续,且即将开启春节备货进入销售旺季,叠加低基数红利继续释放,调味品收入端或有望实现改善;成本端,大豆等原材料成本趋势向下,我们预计调味品整体业绩有望边际改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、天味食品及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品:消费场景持续恢复,中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落,利润弹性高于收入弹性;随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深,中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类:(1)奶酪市场持续成长,零食奶酪品类趋于丰富,佐餐奶酪渗透率持续提升,同时消费场景逐步恢复,长期看行业生态边际转好。(2)后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显,低温乳制品更新鲜营养的概念被接受,渗透率提升的同时竞争也更为多元,赛道发展空间大。 建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品:速冻行业延续高景气,B端需求修复加速。从行业角度看,受益于场景复苏,B端需求弹性持续释放,餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外,预制菜板块景气度持续上行,长期看C端预制菜已完成较好消费者教育,团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间,行业内公司纷纷布局预制菜赛道,BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求持续回暖叠加旺季影响下,速冻板块23Q4有望持续改善,推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙:下游消费场景修复良好,渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开,消费场景有序复苏,各渠道需求逐步修复,流通饼店客户自身修复弹性较大,同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间;成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势,23年以来在较低位置盘旋,叠加产品提价影响,企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固,推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品:渠道变化延续,流量红利释放,率先切入新渠道的公司优先享受。2023年上半年,主打高性价比的零食量贩新业态延续迅速扩张趋势,在线下快速铺开门店,分流商超等传统渠道,快速抢占市场份额,快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。业绩表现来看,23Q3休闲食品表现较好,首先抓住量贩渠道扩张机遇的盐津铺子和铺设会员店、电商渠道的甘源食品势能较强,高增长延续;主打大单品放量和新品培育的劲仔食品通过大包装策略切入商超、CVS、量贩渠道,收入实现快速增长。前期市场担忧主要集中在需求端,缓慢复苏背景下,市场对休闲食品业绩确定性有所担忧。Q3季报验证高增,强化市场信心。展望2023Q4和2024年,渠道红利仍有望延续,成本端,棕榈油等原材料价格下降趋势延续,休闲食品板块整体业绩弹性有望继续释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。 卤制品:复苏在途,期待需求改善。22年卤制品板块整体营收表现较为疲软,主要受疫情影响,门店经营压力较大。全面放开后,社区门店业态逐渐恢复正常经营。 2023年上半年卤制品单店收入有所恢复,但相较19年同期仍有恢复空间,我们预计23Q4在需求缓慢复苏背景下,单店角度仍有所恢复;开店角度来看,2023年上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上,开店进展稳健。23全年来看,需求端缓慢复苏趋势不变,成本有望持续释,净利润有望持续改善。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂:需求逐步回暖,发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖,尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发,看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况,如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等;另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议:白酒板块:建议紧握龙头积极寻找α,推荐贵州茅台,泸州老窖,五粮液,珍酒李渡,迎驾贡酒等。啤酒板块:推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块:建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块:建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、天味食品,及渠道扩张加速的千禾味业。乳制品板块:建议关注新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块:推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块:推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块:建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。卤制品板块:建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块:建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.09pct。12月25日-12月29日,本周5个交易日沪深300上涨2.81%,食品饮料板块上涨3.91%,位居申万一级行业第3位。 图1:本周一级行业涨跌幅 图2:本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中所有板块均呈上涨趋势。其中,预加工食品(+6.09%)板块涨幅最大,调味发酵品(+5.08%)、软饮料(+4.19%)、白酒(+4.01%)、烘焙食品(+3.84%)、肉制品(+3.79%)、零食(+3.37%)、乳品(+2.85%)、啤酒(+2.84%)、保健品(+2.00%)、其他酒类(+1.64%)板块均呈上涨趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中,香飘飘(+13.74%)涨幅最大,舍得酒业(+9.95%)、今世缘(+7.85%)、养元饮品(+7.32%)、*ST西发(+6.65%)涨幅居前;威龙股份(-12.53%)、燕京啤酒(-4.11%)、惠泉啤酒(-2.81%)、金枫酒业(-0.48%)、中葡股份(-0.25%)跌幅相对居前。 本周食品板块中,莲花健康(+20.52%)涨幅最大,中炬高新(+11.82%)、良品铺子(+9.22%)、安井食品(+8.69%)、麦趣尔(+7.52%)涨幅相对居前; 华宝股份(-1.61%)、贝因美(-1.25%)、ST加加(-1.21%)、西王食品(-0.23%)跌幅相对居前。 表1:本周饮料板块个股涨跌幅 表2:本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定,各子板块估值也保持稳定。截至12月29日,食品饮料板块整体估值25.20x,位居申万一级行业第13位,远高于沪深300(10.85x)整体估值。分子行业来看,其他酒类(45.68x)、调味发酵品(37.76x)、零食(31.50x)估值相对居前,乳品(18.01x)、保健品(21.99x)、肉制品(22.29x)估值相对较低。 图3:截至12月29日行业估值水平前15 图4:截至12月29日食品饮料子行业估值水平 图4:食品饮料行业子版块估值(PE_ TTM ) 1.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为五粮液、贵州茅台、青岛啤酒,持股金额变动值分别为+8.17/+6.50/-1.77亿元;陆股通持股标的中,洽洽食品(15.96%)、伊利股份(12.58%)、安井食品(10.48%)、东鹏饮料(7.94%)、贵州茅台(6.87%)持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中,佳禾食品(+0.47pct)增持最多,莲花健康(-0.41pct)减持最多。 表3:食品饮料板块陆股通持股情况 表4:食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据,12月29日飞天茅台一批价3050元,与12月22日价格相比上涨1.33%;八代普五一批价960元,与12月22日价格相比上涨0.52%。 2023年11月,全国白酒产量46.9万千升,同比上涨7.1%;2023年11月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1242.09元/瓶,环比10月下跌0.1%; 全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价177.65元/瓶,环比10月上涨0.49%。 图5:飞天茅台批价走势 图6:五粮液批价走势 图7:白酒产量月度数据 图8:白酒价格月度数据(单位:元/瓶) 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年11月,啤酒当月产量159.7万千升,同比下跌8.9%。