糖酒会酒企经销商大会反馈：务实理性，释放信心

前言：本周五粮液、老窖等多家酒企召开经销商大会及投资者交流会，我们前往参加，并与多位产业专家、酒企领导充分沟通，整体反馈如下： 酒企反馈：信心较足，务实理性。酒企普遍对行业展望务实理性，内部保持高昂士气，经营端多传递业绩目标完成信心，强化分红提升预期，渠道端动作更加务实落地，贴近终端一线，产品端持续延展，谋求增量。具体来看： 产品端：价格带持续延伸，加码非标产品。酒企纷纷推新延伸价格带，聚焦新场景谋求增量。具体来看，茅台集团产品结构布局提速，发布两款茅台醇新品聚焦300-500元酱酒价格带，推出龙年生肖葡萄酒深挖文化内涵，集团整体年轻化战略延续，百元价格带推出蓝莓气泡酒；五粮液持续围绕“一地一商”策略，推出中高端浓香新品45度/68度五粮液，布局900/1500元价格带；泸州老窖春糖期间共推出7款新品，其中红60主攻宴席市场，新推窖系列6款全新单品横跨200-800主流价位带，度数涵盖38/43/53%vol，完善产品矩阵试点低度场景。洋河梦之蓝战略升级，推出手工班三款新品夯实品牌核心市场。 渠道端：注重费效提升，强化终端运营。各大酒企均强调渠道费用精细化管控，控货、去化库存动作频繁为渠道减压，并强化终端运营，围绕数字化建设保障高效触达。五粮液强调全国一盘棋，流通端持续控货、严控窜货力挺价盘，要求商家顺价出货，从价差获利；国窖关注消费端拓展与五码数智化战略，扫码返利力度延续，持续提升开瓶率；汾酒持续推进汾享礼遇，引入五码合一强化费用管控及消费者培育，持续引领清香复兴；洋河持续推动渠道改革，省内加码投放，省外细化布局挖掘增长潜力。 治理端：释放分红提升预期，优化构架激发活力。酒企多强调提升分红率，回馈股东提振投资者信心，并对内部管理及考核进行细化调整，进一步强化管理效率。具体而言，五粮液释放分红率提升预期，兼顾企业发展与股东利益，管理上实施3+3持续管理方式，以优化计划配置为管理重点；老窖内部沟通分红率提升方案，同时改革人才激励机制，注重校招渠道培育； 洋河近年持续加大分红，并调整事业部架构，营销队伍充分放权、授权； 舍得分红率有望逐步提升，叠加回购加大投资者回报。 行业数据点评：延续量减价升，集中度加速提升。中国酒业协会披露2023年白酒行业实现总产量629万千升，同降5.1%，销售收入/利润总额7563/2328亿元，同增9.7%/7.5%。行业延续量减价升态势，判断一是去年需求整体承压，名优酒企加大中档酒产品及下沉市场布局，挤压区域中小酒企份额；二是中小规模酒企经营能力相对较弱，叠加名酒挤压影响，2023年亏损酒企占比提升9.2pcts，快速出清让度市场。同时本次酒协披露产量数据与国家统计局披露规模以上酒企产量（449.2万千升，同减2.8%）存在差异，结合酒协注解判断主要系官方统计口径调整影响，一是受新国标影响，统计局按剔除液态法白酒口径披露而酒协维持原有口径，二是伴随部分企业新开及关厂影响，不同年份可比企业存在差异。故建议关注统计数据增速变化而非绝对水平的差异。 投资建议：预期企稳，价值回归。当前头部酒企库存处在健康水平，“量价”基本面均较稳健，春糖反馈整体较好，短期不乏价盘向好、回购/增持/分红等催化。当前板块估值仍不高，建议关注一季报确定性较优的标的。 首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）； 其次千元价格带五泸布局积极、边际向好，存在预期差，推荐五粮液（批价向好，经营边际改善）和老窖（回款出货较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）； 持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 图表1白酒行业延续产量下降，收入、利润提升趋势 图表2规模以上白酒企业亏损数量占比持续提升 图表3春糖各酒企跟踪反馈 图表4白酒重点估值表 图表5 SW白酒行业PE-band 图表6 SW白酒行业PB-band