食品饮料行业周报：酒企经销商大会陆续召开，关注各板块春季旺销季催化

投资建议 白酒板块：伴随经销商大会召开，近期渠道及终端春节回款陆续已开启。从目前跟踪来看，整体回款情绪及回款进度 较去年同期一定程度上受行业景气度影响仍有差距，特别是终端层面短期还需要筹备烟草等产品的打款，我们预计渠道及终端回款高峰会在1月中旬。从目前酒企对春节促销期的表态以及营销措施来看，普遍仍追求有一定幅度的增长，措施相似性也比较高，主要是加大买赠力度、扫码返利力度、回款补贴政策、团购年会定向政策投入等，我们预计阶段性价盘仍会有一定压力。 当下我们认为市场对于白酒板块仍然“更重短期现实而非中长期预期”，缺乏基本面向上催化的期盼使得市场对白酒板块的配置情绪并不强。从价盘维度，建议持续关注1月中旬前后春节密集打款、到货期时主流产品的批价表现。此外，我们对于春节大众消费的韧性仍相对看好，市场对春节传统节庆需求底蕴无需过度悲观，在板块估值持续消化筑底过程中，仍推荐择机增配白酒板块。其中，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化泛全国化次高端的进攻性配置价值。 零食：微信小店上线“送礼物”功能灰度测试，打开新的渠道和消费场景。零食兼具礼赠和日常消费需求，送礼门槛 较低，且年轻人为主要受众，其他节假日如情人、端午、中秋等均有望受益。中长期来看，预计随着送礼物功能引流、品牌方供给更加丰富，微信小店有望成为常态化的线上消费场景。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐洽洽、盐津、劲仔。 餐饮链：政策驱动估值修复，叠加基本面改善，修复弹性可期。今年以来餐饮表现疲软，尤其大多数小B面临生存困 境。大B则多通过性价比优势获得市场份额，但同时客单价承压。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现较快的量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青啤、安井、颐海、中炬、酵母。 软饮料：关注消费场景复苏，及具备α的强势龙头。近期为软饮消费淡季，市场更多关注点在于竞争格局改善&第二 增长曲线潜力。如香飘飘本周在线下开设原叶鲜奶茶快闪店，在各大社交平台热度高涨，作为健康化探索的新品之一，后续有望解决大单品品类老化问题，同时实现产品结构升级。近年来行业供给端持续优化，为消费市场创造新活力，消费者选择更加多样化，消费频次有望同步提升。同时加速份额集中，软饮作为高频次消费品有望显著受益于消费复苏主线。推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 乳制品：旺季驱动下乳制品需求有所好转，“微信小店”上线或驱动年货礼赠需求，预计乳制品销量有所提振。进入 Q4以来原奶价格整体趋稳偏弱，上周原奶价格周环比持平为3.11元/公斤，而11月行业奶牛环比减少，去产能趋势不变；根据季节性趋势&供需格局判断，预计春节后原奶价格仍有下跌趋势，行业产能有望持续调减，预计25年H2原奶价格有望好转。展望明年，在政策促进下预计原奶消费有所回升，行业竞争格局改善&成本红利下预计优质企业利润率提升可期。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：酒企经销商大会陆续召开，关注各板块春季旺销季催化3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：酒企经销商大会陆续召开，关注各板块春季旺销季催化 白酒板块 本周贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等酒企陆续召开年度经销商大会，以贵州茅台为例，就茅台酒而言，会上公司以挑战、团结、实干、绩优概括了24年茅台酒市场工作，预计将顺利完成年初既定目标，营收、利润保持两位数增长。公司阐明：1)茅台酒的基本属性没有变，社交、收藏等基本属性依然是茅台酒的固有属性。2)茅台酒的基本需求面没有变，茅台酒的需求依然旺盛。 针对25年营销工作，公司提出核心是坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的“供需适配”问题。目前，公司已构筑“4+6”渠道体系，协同发挥自营+社会渠道的各自优势。产品端，公司提出将调整500ml普飞、珍品茅台、公斤装茅台的产品投放规划，进一步强化普飞大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，激活终端消费动能，提升消费触达率，并推出蛇年生肖茅台、笙乐飞天茅台。在此之前，已有醒狮戏珠、西湖揽胜系列等文创茅台酒面市，我们预计25年公司仍会延续控标品、非标做增量的思路，通过高价值新品文创以及不同规格飞天茅台来调结构，以分流核心品普飞的价盘压力。 酱香系列酒方面，公司在酱香酒经销商联谊会中也提出：酱香酒公司已完成24年度目标任务，2025年将围绕“强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务”进行市场工作，重点打造“一体两翼”的超级大单品矩阵，对茅台酱香酒各产品品牌进行单独运营，加大市场投入，夯实市场基础。 具体而言，“一体两翼”的产品布局即：1）以茅台1935为酱香酒核心，25年将立足标品，开发个性化产品及臻享版茅台1935。在24年内公司已对茅台1935标品进行合同化调整，近期批价企稳在670元，逐步引领开辟500~800元高度高线次高端价位。2）以王子、汉酱作为酱香酒两翼，23年时王子酒营收规模已破40亿元，公司也提出力争用2年 左右时间把王子酒打造成酱香酒第二支百亿大单品，目前金王子、酱香经典批价均在200元上下；此外，25年将减少汉酱(匠心传承)市场投放量，逐步做强汉酱品牌。公司也规划大幅提升其市场投入费用，我们预计25年仍将保持不错的成长性。 伴随经销商大会召开，近期渠道及终端春节回款陆续已开启。从目前跟踪来看，整体回款情绪及回款进度较去年同期一定程度上受行业景气度影响仍有差距，特别是终端层面短期还需要筹备烟草等产品的打款，我们预计渠道及终端回款高峰会在1月中旬。从目前酒企对春节促销期的表态以及营销措施来看，普遍仍追求有一定幅度的增长，措施相似性也比较高，主要是加大买赠力度、扫码返利力度、回款补贴政策、团购年会定向政策投入等，我们预计阶段性价盘仍会有一定压力。 当下我们认为市场对于白酒板块仍然“更重短期现实而非中长期预期”，缺乏基本面向上催化的期盼使得市场对白酒板块的配置情绪并不强。从价盘维度，建议持续关注1月中旬前后春节密集打款、到货期时主流产品的批价表现。此外，我们对于春节大众消费的韧性仍相对看好，市场对春节传统节庆需求底蕴无需过度悲观，在板块估值持续消化筑底过程中，仍推荐择机增配白酒板块。其中，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 大众品板块 零食：微信小店上线“送礼物”功能灰度测试，打开新的渠道和消费场景。零食兼具礼赠和日常消费需求，送礼门槛较低，且年轻人为主要受众，其他节假日如情人、端午、中秋等均有望受益。中长期来看，预计随着送礼物功能引流、品牌方供给更加丰富，微信小店 有望成为常态化的线上消费场景。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐洽洽、盐津、劲仔。 餐饮链：政策驱动估值修复，叠加基本面改善，修复弹性可期。今年以来餐饮表现疲软，尤其大多数小B面临生存困境。大B则多通过性价比优势获得市场份额，但同时客单价承压。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现较快的量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。目前从10-11月社零可窥见边 际改善，我国11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。按消费类型分，餐饮收入5802亿元，同比增长4.0%，较上月提速0.8%。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青啤、安井、颐海、中炬、酵母。 软饮料：关注消费场景复苏，及具备α的强势龙头。近期为软饮消费淡季，市场更多关注点在于竞争格局改善&第二增长曲线潜力。如香飘飘本周在线下开设原叶鲜奶茶快闪店，在各大社交平台热度高涨，作为健康化探索的新品之一，后续有望解决大单品品类老化问题，同时实现产品结构升级。近年来行业供给端持续优化，为消费市场创造新活力，消费 者选择更加多样化，消费频次有望同步提升。同时加速份额集中，软饮作为高频次消费品有望显著受益于消费复苏主线。推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 乳制品：旺季驱动下乳制品需求有所好转，“微信小店”上线或驱动年货礼赠需求，预计乳制品销量有所提振。进入Q4以来原奶价格整体趋稳偏弱，上周原奶价格周环比持平为 3.11元/公斤，而11月行业奶牛环比减少，去产能趋势不变；根据季节性趋势&供需格局判断，预计春节后原奶价格仍有下跌趋势，行业产能有望持续调减，预计25年H2原奶价格有望好转。展望明年，在政策促进下预计原奶消费有所回升，行业竞争格局改善&成本红利下预计优质企业利润率提升可期。建议关注：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等。 二、行情回顾 本周（12.23-12.27）食品饮料（申万）指数收于18119点（-0.22%），沪深300指数收于3981点（+1.36%），上证综指收于3400点（+0.95%），深证综指收于2015点（-1.32%），创业板指收于2205点（-0.22%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18119 -0.22% -7.21% 沪深300 3981 1.36% 16.03% 上证综指 3400 0.95% 14.29% 深证综指 2015 -1.32% 9.64% 创业板指 2205 -0.22% 16.58% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为银行（+3.84%）、石油石化（+1.99%）、公用事业（+1.19%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 银石公交家非汽通国综食农煤电建电有钢基机建环医商轻美房纺计社传 行油用通用银车信防合品林炭力筑子色铁础械筑保药贸工容地织算会媒 石事运电金 化业输器融 军饮牧 工料渔 设材金 备料属 化设装工备饰 生零制护产服机服物售造理饰务 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为乳品（+1.69%）、啤酒（+1.19%）、零食（+0.75%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证