食品饮料行业周报：关注酒企经销商大会定调，底部持续推荐

投资建议 白酒板块：本周内需板块轮动反弹，白酒板块略有反弹但内部分化较大，其中顺周期弹性较高、且机构筹码已基本出 清的次高端酒企如水井坊、舍得酒业等，从10~11月期间涨跌幅维度看该类型酒企反弹幅度亦居前；相对应的，机构持仓仍相对较高、近期基本面如批价仍震荡下行的酒企反弹幅度居后。这也与当下时点缺乏基本面上行催化相关，受损程度相对更高的泛全国化次高端酒企对自上而下政策预期变动敏感性更强。 临近年末，酒企及行业基本面边际变化增多。周内，贵州茅台召开临时股东大会，会后交流中公司提及“茅台酒的基本属性没有变，茅台的基本需求面没有变，茅台当前面临的主要是供需适配的问题。”近期，i茅台开启散花飞天申购，临时股东大会期间股东也可以指导价购买龙茅等产品，这也体现了公司提及的实现消费触达。此外，周内洋河股份召开年度经销商大会，会上首提未来打造五大百亿级品牌，包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班与双沟。渠道层面，周内飞天茅台批价基本保持平稳、波动幅度有限，目前原箱批价约2240元。 步入12月，预计各酒企会陆续召开经销商大会，明确今年返利/奖励情况并就25年合同、开门红回款等开展规划。往后越临近开门红回款期，抢抓回款的行业氛围下预计批价层面仍会呈现阶段性疲软，主要系经销商层面若集中有现金流周转需求、货物密集变现会压制批价表现，这也在市场预期之内。建议关注25年春节低预期下的上行催化，若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，因此近期部分单品批价回落其实一定程度上也是潜在风险的释放，市场对定量的批价变化重视会强于定性且碎片化的动销反馈，目前市场预期动销仍会有明显下滑。 我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 餐饮链：近期餐饮链企业率先实现估值修复，尤其具备低基数改善逻辑的企业涨幅靠前，如宝立食品近期C端企稳修 复，B端有望在明年实现新品推动；中炬Q2业绩触底后，内部新管理层改革磨合逐步到位，且后续具备少数股权收回、潜在收并购项目并表等催化。从基本面来看，终端动销在消费券刺激＋渠道补库存催化下，10月已经开始呈现边际改善，我们看好后续餐饮链全面的修复弹性。结合估值来看，我们推荐新管理层持续赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品，同时建议关注安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠 道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。我们持续看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品，建议关注三只松鼠。 软饮料：短期催化较少，市场更多关注个股层面如新品上市、促销收窄等催化。中长期我们建议持续关注传统品类强 者恒强及新兴品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐大单品稳健增长+第二曲线快速扩张的企业，东鹏饮料、农夫山泉。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：关注酒企经销商大会定调，底部持续推荐3 二、行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：关注酒企经销商大会定调，底部持续推荐 白酒板块 本周内需板块轮动反弹，白酒板块略有反弹但内部分化较大，其中顺周期弹性较高、且机构筹码已基本出清的次高端酒企如水井坊、舍得酒业等，从10~11月期间涨跌幅维度看该类型酒企反弹幅度亦居前；相对应的，机构持仓仍相对较高、近期基本面如批价仍震荡下行的酒企反弹幅度居后。这也与当下时点缺乏基本面上行催化相关，受损程度相对更高的泛全国化次高端酒企对自上而下政策预期变动敏感性更强。 临近年末，酒企及行业基本面边际变化增多。周内，贵州茅台召开临时股东大会，会后交流中公司提及“茅台酒的基本属性没有变，茅台的基本需求面没有变，茅台当前面临的主要是供需适配的问题。”近期，i茅台开启散花飞天申购，临时股东大会期间股东也可以指导价购买龙茅等产品，这也体现了公司提及的实现消费触达。此外，周内洋河股份召开年度经销商大会，会上首提未来打造五大百亿级品牌，包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班与双沟。渠道层面，周内飞天茅台批价基本保持平稳、波动幅度有限，目前原箱批价约2240元。 步入12月，预计各酒企会陆续召开经销商大会，明确今年返利/奖励情况并就25年合同、开门红回款等开展规划。往后越临近开门红回款期，抢抓回款的行业氛围下预计批价层面仍会呈现阶段性疲软，主要系经销商层面若集中有现金流周转需求、货物密集变现会压制批价表现，这也在市场预期之内。 除却自上而下的催化，建议关注25年春节低预期下的上行催化，若动销反馈&批价反馈相 对还可以则构成短期催化，类似于14年春节，因此近期部分单品批价回落其实一定程度上也是潜在风险的释放，市场对定量的批价变化重视会强于定性且碎片化的动销反馈，目前市场预期动销仍会有明显下滑。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 大众品板块 餐饮链：近期餐饮链企业率先实现估值修复，尤其具备低基数改善逻辑的企业涨幅靠前，如宝立食品近期C端企稳修复，B端有望在明年实现新品推动；中炬Q2业绩触底后，内部新管理层改革磨合逐步到位，且后续具备少数股权收回、潜在收并购项目并表等催化。 从基本面来看，终端动销在消费券刺激＋渠道补库存催化下，10月已经开始呈现边际改善，我们看好后续餐饮链全面的修复弹性。结合估值来看，我们推荐新管理层持续赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品，同时建议关注安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。 我们持续看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品，建议关注三只松鼠。 软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期催化较少，市场更多关注个股层面如新品上市、促销收窄等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强及新兴品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借 规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。从业绩确定性视角看，我们推荐大单品稳健增长＋第二曲线快速扩张的企业，东鹏饮料、农夫山泉。 二、行情回顾 本周（11.25-11.29）食品饮料（申万）指数收于18180点（+2.62%），沪深300指数收于3917点（+1.32%），上证综指收于3326点（+1.81%），深证综指收于2017点（+2.54%），创业板指收于2224点（+2.23%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18180 2.62% -6.90% 沪深300 3917 1.32% 14.15% 上证综指 3326 1.81% 11.82% 深证综指 2017 2.54% 9.74% 创业板指 2224 2.23% 17.59% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为纺织服饰（+7.65%）、商贸零售（+7.28%）、轻工制造（+5.35%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 纺商轻社传美综计建机农房医食非电环国银电基钢交通建石汽家煤公有织贸工会媒容合算筑械林地药品银子保防行力础铁通信筑油车用炭用色 服零制服 护机材设牧产生饮金 军设化运 装石电事金 饰售造务理 料备渔 物料融 工备工输 饰化器业属 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为烘焙食品（+13.54%）、零食（+12.09%）、其他酒类（+9.48%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：桂发祥（+61.05%）、一鸣食品（+51.17%）、欢乐家（+48.47%）、黑芝麻（+41.08%）、好想你（+33.81%）等。涨跌幅靠后的为：ST西发（-5.56%）、东鹏饮料（+0.03%）、安琪酵母（+0.15%）、伊利股份（+0.63%）、汤臣倍健（+0.97%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 桂发祥 61.05 ST西发 -5.56 一鸣食品 51.17 东鹏饮料 0.03 欢乐家 48.47 安琪酵母 0.15 黑芝麻 41.08 伊利股份 0.63 好想你 33.81 汤臣倍健 0.97 佳禾食品 33.08 今世缘 1.03 惠发食品 26.33 双汇发展 1.16 皇氏集团 25.58 贵州茅台 1.19 麦趣尔 21.63 五粮液 1.30 煌上煌 20.39 古井贡酒 1.41 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 生肖虎年生肖兔年 生肖龙年 精品茅台 珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年11月30日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年10月，全国白酒产量34.00万千升，同比-12.10%。 据今日酒价，11月30日，飞天茅台整箱批价2235元（环周-20元），散瓶批价2190元 （环周-20元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。