公司事件点评报告：2025年挑战营收150亿，十五五双百亿营收目标

证 券 研2023年12月30日 究 报2025年挑战营收150亿，十五五双百亿营收目 告标 —今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-12-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 48.75 612 1255 1255 44.93-66.35 379.92 市场表现 (%)今世缘沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《今世缘（603369）：顺利跨越百亿，谱写新篇章》2023-12-29 2、《今世缘（603369）：产品渠道持续进击，夯实后百亿基础》2023-11-09 3、《今世缘（603369）：公司营收百亿在即，国缘势能不减》2023- 10-31 相关研究 公司研究 2023年12月29日，今世缘在南京召开2024年发展大会。 投资要点 ▌明确未来三阶段，2025年挑战营收150亿 发展大会反馈，公司未来发展分为三个阶段：1）2025年冲刺150亿营收；2）2026-2030十五五期间省内引领竞争、省外周边化板块化，迈入营收双百亿时代不动摇；3）2035年进入创新型企业前列。公司对未来战略目标很清晰：致力进入白酒一线正营，打造时代新名酒。未来3-5年是公司全国化和跻身行业一线阵营的关键期。2024年公司发展战略是多品牌、单聚焦、全国化。多品牌指国缘致力高端化，定位中国新一代高端白酒，V系突入V9新一代酱酒标准制定者品类差异化；今世缘致力大众化，聚焦喜宴和家宴，新星球系列以700ml大瓶差异化突出性价比优势；高沟致力个性化，坚持中高线光瓶酒。单聚焦是指国缘聚焦300-800元价格带，以主开系六开、四开、对开进行全国化布局，致力成为千元以下第一梯队品牌，继续推进V系环太湖城市群布局；今世缘聚焦100-300元价格带，以年轻化大众化拓展日常消费场景，注重产品品类和营销创新，致力成为行业中高端优势新锐品牌；高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌，强化运营模式创新，推动品牌复兴。全国化是指坚持大赛道、大单品和大客户策略，贯彻当前全国化就是周边化、板块化理念，要站在省内外一盘棋，线上下一体化，构建全国统一大市场战略视角，清晰公司全国化一定要立足并放大延伸省内的品牌势能和竞争优势，明确全国化就是优先国缘品牌的全国化。 ▌国缘主开系引领全国化战略，省外未来三年不盈利 2024年公司细化战略举措：1）省内高精尖，坚持分品提升、分区精耕、分类施策，高端化品系培育，精细化运营，打造四大尖刀单品（V3、四开、对开、淡雅），今世缘高沟明确给予主推形象单品；2）省外三聚焦，实现环江苏、长三角一体化板块市场实现突破，聚焦国缘品牌（全国化战略明确以国缘主开系为主干品系），战略升级导入六开，一体主推超级大单品四开，带动对开规模上量；聚焦板块打造，以 三年不盈利，三年30亿规划省外市场投入，聚焦10+N重点地级板块；聚焦顾客创造，推荐终端星级合伙人建设，构建厂商命运共同体。 ▌盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。预计2023-2025年EPS分别为2.50/3.08/3.71元，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,888 10,050 12,327 14,803 增长率（%） 23.1% 27.4% 22.6% 20.1% 归母净利润（百万元） 2,503 3,141 3,870 4,660 增长率（%） 23.3% 25.5% 23.2% 20.4% 摊薄每股收益（元） 2.00 2.50 3.08 3.71 ROE（%） 22.6% 23.6% 23.9% 23.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,888 10,050 12,327 14,803 现金及现金等价物 5,381 7,958 11,004 14,566 营业成本 1,845 2,264 2,743 3,285 应收款 76 77 84 89 营业税金及附加 1,277 1,709 2,108 2,546 存货 3,910 4,027 4,253 4,473 销售费用 1,390 1,809 2,206 2,635 其他流动资产 2,296 2,506 2,662 2,765 管理费用 323 402 481 563 流动资产合计 11,662 14,569 18,002 21,894 财务费用 -100 -197 -281 -380 非流动资产: 研发费用 38 48 59 71 金融类资产 2,256 2,456 2,606 2,706 费用合计 1,651 2,062 2,465 2,888 固定资产 1,219 2,194 2,470 2,475 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,761 704 282 113 公允价值变动 84 60 50 40 无形资产 343 326 308 292 投资收益 122 90 70 50 长期股权投资 29 29 29 29 营业利润 3,341 4,181 5,145 6,187 其他非流动资产 3,170 3,170 3,170 3,170 加:营业外收入 2 5 3 2 非流动资产合计 6,521 6,423 6,259 6,079 减:营业外支出 16 15 16 17 资产总计 18,184 20,992 24,262 27,972 利润总额 3,328 4,171 5,132 6,172 流动负债: 所得税费用 825 1,030 1,262 1,512 短期借款 600 650 680 690 净利润 2,503 3,141 3,870 4,660 应付账款、票据 1,081 1,415 1,462 1,518 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,219 3,219 3,219 3,219 归母净利润 2,503 3,141 3,870 4,660 流动负债合计 6,941 7,487 7,894 8,063 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 23.1% 27.4% 22.6% 20.1% 归母净利润增长率 23.3% 25.5% 23.2% 20.4% 盈利能力毛利率 76.6% 77.5% 77.7% 77.8% 四项费用/营收 20.9% 20.5% 20.0% 19.5% 净利率 31.7% 31.3% 31.4% 31.5% ROE 22.6% 23.6% 23.9% 23.6% 偿债能力资产负债率 39.2% 36.5% 33.3% 29.5% 净利润 2503 3141 3870 4660 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 138 98 163 180 应收账款周转率 103.8 130.4 146.0 165.9 公允价值变动 84 60 50 40 存货周转率 0.5 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 55 367 139 -70 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2780 3666 4221 4810 EPS 2.00 2.50 3.08 3.71 投资活动现金净流量 -1121 -119 -4 65 P/E 24.4 19.5 15.8 13.1 筹资活动现金净流量 918 -829 -976 -1108 P/S 7.8 6.1 5.0 4.1 现金流量净额 2,577 2,718 3,241 3,766 P/B 5.5 4.6 3.8 3.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 7,119 7,665 8,072 8,241 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 11,065 13,326 16,190 19,731 负债和所有者权益 18,184 20,992 24,262 27,972 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出