公司事件点评报告：双百亿目标顺利达成，剑指三百亿新征程

证 券 研2024年04月28日 究 报双百亿目标顺利达成，剑指三百亿新征程 告—古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 264.5 1398 529 409 日均成交额（百万元） 199.12-299.25 346.49 市场表现 (%)古井贡酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《古井贡酒（000596）：利润超预期，结构升级顺利》2023-10-282、《古井贡酒（000596）：利润超预期，持续引领省内消费升级》2023-08-31 3、《古井贡酒（000596）：业绩超预期，冲刺200亿大关》2023-04- 29 相关研究 公司研究 2024年04月27日，古井贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。 投资要点 ▌稳步站上双百亿营收台阶，利润加速释放 2023年营收202.54亿元（同增21.2%），归母净利润45.89 亿元（同增46.0%）。2023Q4营收43.01亿元（同增8.9%），归母净利润7.77亿元（同增49.2%）。2024Q1总营收82.86亿元（同增25.9%），归母净利润20.66亿元（同增31.6%）。2023年毛利率79.07%（同增1.9pcts），2024Q1毛利率80.35%（同增0.68pct），系产品结构提升所致。2023年净利率23.34%（同增3.88pcts），2024Q1净利率25.65%（同增1.4pcts）。2023年销售费用率26.84% （同减1.09pcts），2024Q1为27.18%（同减1.66pcts）。2023年管理费用率为6.75%（同减0.23pct），2024Q1为 4.79%（同减0.68pct）。2023年销售回款207.97亿元（同增19.9%），2024Q1为83.67亿元（同增7.9%）。2023年经营活动现金流净额44.96亿元（同增44.7%），2024Q1为 24.54亿元（同减20.3%）。2024Q1末，合同负债46.17亿元，环增32.16亿元。 ▌次高端价位带放量，省外扩张提速 分产品看，2023年白酒业务营收196.39亿元（同增 21.5%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别 154.17/20.16/22.06亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。 受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。分渠道看，2023年线上/线下营收分别为7.3/195.2亿元，分别同比+19.5%/+21.3%。分区域看，2023年华北/华中/华南/国际营收分别为18.43/171.07/12.83/0.21亿元，分别同比 +39%/+19%/+27%/-4%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。截至2023年年末，经销商4641 家，同比净增加242家。 ▌盈利预测 公司计划2024年实现营收、利润总额分别为244.5/79.5亿 元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。预计2024-2026年EPS分别为10.91/13.64/16.78元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 20,254 24,610 29,178 34,488 增长率（%） 21.2% 21.5% 18.6% 18.2% 归母净利润（百万元） 4,589 5,766 7,209 8,871 增长率（%） 46.0% 25.6% 25.0% 23.0% 摊薄每股收益（元） 8.68 10.91 13.64 16.78 ROE（%） 20.5% 21.8% 22.9% 23.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 20,254 24,610 29,178 34,488 现金及现金等价物 15,966 19,738 25,577 32,370 营业成本 4,240 4,972 5,611 6,429 应收款 118 169 168 189 营业税金及附加 3,050 3,938 4,668 5,518 存货 7,520 7,323 7,322 7,528 销售费用 5,437 6,522 7,586 8,794 其他流动资产 1,904 1,458 1,449 1,479 管理费用 1,367 1,600 1,867 2,173 流动资产合计 25,508 28,688 34,516 41,566 财务费用 -162 -541 -700 -888 非流动资产: 研发费用 71 86 102 121 金融类资产 720 720 720 720 费用合计 6,713 7,667 8,856 10,200 固定资产 4,596 6,036 6,332 6,190 资产减值损失 -31 -18 -10 -5 在建工程 2,911 1,164 466 186 公允价值变动 20 30 20 15 无形资产 1,123 1,067 1,011 958 投资收益 -6 -33 -25 -15 长期股权投资 10 10 10 10 营业利润 6,283 8,048 10,058 12,361 其他非流动资产 1,273 1,273 1,273 1,273 加:营业外收入 85 65 50 40 非流动资产合计 9,913 9,550 9,092 8,616 减:营业外支出 36 26 20 18 资产总计 35,421 38,239 43,608 50,182 利润总额 6,332 8,087 10,088 12,383 流动负债: 所得税费用 1,606 2,143 2,663 3,257 短期借款 0 30 30 30 净利润 4,726 5,944 7,425 9,126 应付账款、票据 4,167 3,173 3,380 3,600 少数股东损益 137 178 215 256 其他流动负债 6,840 6,840 6,840 6,840 归母净利润 4,589 5,766 7,209 8,871 流动负债合计 12,409 11,055 11,289 11,604 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 21.2% 21.5% 18.6% 18.2% 归母净利润增长率 46.0% 25.6% 25.0% 23.0% 盈利能力毛利率 79.1% 79.8% 80.8% 81.4% 四项费用/营收 33.1% 31.2% 30.4% 29.6% 净利率 23.3% 24.2% 25.4% 26.5% ROE 20.5% 21.8% 22.9% 23.5% 偿债能力资产负债率 36.7% 30.8% 27.8% 24.9% 净利润 4726 5944 7425 9126 营运能力 少数股东权益 137 178 215 256 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 346 363 456 473 应收账款周转率 172.0 146.0 173.8 182.5 公允价值变动 20 30 20 15 存货周转率 0.6 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 -733 -792 244 59 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4496 5723 8360 9929 EPS 8.68 10.91 13.64 16.78 投资活动现金净流量 -1278 306 402 422 P/E 30.5 24.2 19.4 15.8 筹资活动现金净流量 554 -1743 -2289 -2867 P/S 6.9 5.7 4.8 4.1 现金流量净额 3,772 4,287 6,473 7,484 P/B 6.5 5.5 4.6 3.9 非流动负债:长期借款 107 237 327 387 其他非流动负债 491 491 491 491 非流动负债合计 598 728 818 878 负债合计 13,007 11,783 12,107 12,482 所有者权益股本 529 529 529 529 股东权益 22,414 26,456 31,501 37,700 负债和所有者权益 35,421 38,239 43,608 50,182 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告