公司事件点评报告：国缘势能持续释放，助力公司百亿目标

证 券 研2023年08月28日 究 报国缘势能持续释放，助力公司百亿目标 告—今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 58.95 740 1255 1255 37.38-66.35 399.13 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《今世缘（603369）：二季度略超预期，百亿营收目标可期》2023-07-28 2、《今世缘（603369）：品牌势能持续向上，省外坚定品牌聚焦》2023-06-03 3、《今世缘（603369）：核心单品持续向好，省外扩张有序展开》2023-05-21 相关研究 公司研究 2023年8月28日，今世缘发布2023年半年报。 投资要点 ▌业绩符合预期，加大市场投放 2023H1总营业收入59.70亿元（同增28%），归母净利润 20.50亿元（同增27%）。2023Q2总营业收入21.67亿元 （同增31%），归母净利润7.95亿元（同增29%），业绩符合预期。2023H1毛利率74.47%（+2pct），净利率34.34%（-0.5pct），销售费用率为14.91%（+3pct），管理费用率为2.73%（+0.2pct），营业税金及附加占比为13.06%（-1pct）。2023Q2毛利率72.87%（+4pct），净利率36.68%（-0.4pct），销售费用率为13.14%（+3pct），管理费用率为3.87%（+0.2pct），营业税金及附加占比为9.73%（-0.8pct），销售费用率提升主要系公司加大消费者培育及广告投入所致，管理费用率提升主要系公司陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响所致。2023H1经营活动现金流净额7.99亿元（同减6%），销售回款57.56亿元（同增33%）。2023Q2经营活动现金流净额-0.99亿元（同减141%），销售回款23.29亿元（同增33%）。截至2023H1，合同负债11.29亿元（环比-1%）。 ▌产品结构优化，省外占比提升 分产品看，2023H1主营收入59.38亿元（同增28%），其中特A+类/特A类/A类营收分别为38.18/17.58/2.26亿元，分别同比+26%/+37%/+28%，分别占主营收入比重 64%/30%/4%。2023Q2特A+类/特A类/A类营收分别为 13.89/6.47/0.73亿元，分别同比+27%/+42%/+21%，特A类产品增长亮眼，百元以上中高端产品销售占比达93.41%，产品结构持续优化。分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分 别为0.73/58.65亿元，分别同比+26%/+28%。2023Q2直销/ 批发代理营收为0.28/21.22亿元，分别同比+22%/+30%。上半年公司注重品牌建设，通过系列活动与会议营销提升品牌影响力；同时优化经销主体，提升经销商质量。分区域看， 2023H1省内/省外营收分别为54.98/4.39亿元，分别同比 +27%/+40%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41亿元，分别同比 +26%/+22%/+31%/+40%/+26%/+26%。2023Q2省内/省外 营收分别为19.81/1.69亿元，分别同比+29%/+41%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿元，分别同比 +26%/+22%/+33%/+38%/+32%/+35%。省内市场保持较高增长，省外市场占比持续提升。截至2023H1，全国总经销商1046家，较年初增加32家。 ▌盈利预测 我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.53/3.19/3.97元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,888 10,113 12,609 15,491 增长率（%） 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润（百万元） 2,503 3,170 4,002 4,984 增长率（%） 23.3% 26.7% 26.2% 24.5% 摊薄每股收益（元） 2.00 2.53 3.19 3.97 ROE（%） 22.6% 23.8% 24.5% 24.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,888 10,113 12,609 15,491 现金及现金等价物 5,381 7,985 11,150 14,987 营业成本 1,845 2,264 2,743 3,285 应收款 76 78 86 93 营业税金及附加 1,277 1,719 2,156 2,664 存货 3,910 4,038 4,295 4,564 销售费用 1,390 1,820 2,257 2,757 其他流动资产 2,296 2,507 2,663 2,768 管理费用 323 405 492 589 流动资产合计 11,662 14,607 18,194 22,412 财务费用 -100 -198 -285 -392 非流动资产: 研发费用 38 48 60 74 金融类资产 2,256 2,456 2,606 2,706 费用合计 1,651 2,076 2,524 3,028 固定资产 1,219 2,194 2,470 2,475 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,761 704 282 113 公允价值变动 84 60 50 40 无形资产 343 326 308 292 投资收益 122 90 70 50 长期股权投资 29 29 29 29 营业利润 3,341 4,220 5,320 6,616 其他非流动资产 3,170 3,170 3,170 3,170 加:营业外收入 2 5 3 2 非流动资产合计 6,521 6,423 6,259 6,079 减:营业外支出 16 15 16 17 资产总计 18,184 21,030 24,453 28,491 利润总额 3,328 4,210 5,307 6,601 流动负债: 所得税费用 825 1,040 1,306 1,617 短期借款 600 650 680 690 净利润 2,503 3,170 4,002 4,984 应付账款、票据 1,081 1,419 1,476 1,548 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,219 3,219 3,219 3,219 归母净利润 2,503 3,170 4,002 4,984 流动负债合计 6,941 7,505 7,966 8,216 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润增长率 23.3% 26.7% 26.2% 24.5% 盈利能力毛利率 76.6% 77.6% 78.2% 78.8% 四项费用/营收 20.9% 20.5% 20.0% 19.5% 净利率 31.7% 31.3% 31.7% 32.2% ROE 22.6% 23.8% 24.5% 24.8% 偿债能力资产负债率 39.2% 36.5% 33.3% 29.5% 净利润 2503 3170 4002 4984 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 138 98 163 180 应收账款周转率 103.8 130.4 146.0 165.9 公允价值变动 84 60 50 40 存货周转率 0.5 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 55 373 160 -41 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2780 3701 4374 5163 EPS 2.00 2.53 3.19 3.97 投资活动现金净流量 -1121 -119 -4 65 P/E 29.5 23.3 18.5 14.8 筹资活动现金净流量 945 -838 -1010 -1186 P/S 9.4 7.3 5.9 4.8 现金流量净额 2,604 2,745 3,360 4,041 P/B 6.7 5.5 4.5 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 7,119 7,683 8,145 8,395 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 11,065 13,347 16,309 20,096 负债和所有者权益 18,184 21,030 24,453 28,491 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本