公司事件点评报告：公司营收百亿在即，国缘势能不减

证 券 研2023年10月31日 究 报公司营收百亿在即，国缘势能不减 告—今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 58.99 740 1255 1255 37.38-66.35 390.4 市场表现 (%)今世缘沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《今世缘（603369）：国缘势能持续释放，助力公司百亿目标》2023-08-29 2、《今世缘（603369）：二季度略超预期，百亿营收目标可期》2023-07-28 3、《今世缘（603369）：品牌势能持续向上，省外坚定品牌聚焦》2023-06-03 相关研究 公司研究 2023年10月30日，今世缘发布2023年三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，加大市场投放 2023Q1-Q3总营收83.65亿元（同增28%），归母净利润 26.36亿元（同增27%），扣非归母净利润26.37亿元（同增27%）。2023Q3总营收23.95亿元（同增28%），归母净利润5.86亿元（同增26%），扣非归母净利润5.85亿元 （同增26%）。盈利端，产品结构持续优化，2023Q3毛利 率同比提升1pct至80.72%；费用端投入加大，2023Q3净利率同比下降0.3pct至24.46%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+4pct/-0.01pct/- 2pct至24.46%/4.11%/20.37%，公司加大渠道布局，费用投入力度加大，销售费用率明显提升。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为19.81亿元（同减10%），销售回款 88.76亿元（同增21%）。2023Q3经营活动现金流净额为 11.83亿元（同减12%），销售回款为31.20亿元（同增 4%）。截至2023Q3末，合同负债13.11亿元（环比 +16%），回款质量较优。 ▌结构升级持续推进，省外保持高增势头 分产品看，2023Q1-Q3特A+类/特A类/A类营收分别为 54.41/23.48/3.27亿元，分别同比+25%/+38%/+28%； 2023Q3营收分别为16.23/5.90/1.01亿元，分别同比 +24%/+40%/+27%，特A类即100-300元价位产品增速突出，主要受益于今年中高端价位带消费场景复苏加快，同时公司提前布局，单开、淡雅等产品放量明显。特A+类产品保 持两位数增长，其中四开稳定增长，V系投入力度较大，期待后续动销表现。分区域看，2023Q1-Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为 77.14/16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05亿元，分别同比+27%/+26%/+21%/+30%/+40%/+27%/+26%/+40%； 2023Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收为6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18/1.66亿元，同比+28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40%，省外增长势头较好，省内苏南大区三季度维持高增，公司发力 明显。分渠道看，2023Q1-Q3直销/批发代理营收分别为1.22/81.97亿元，分别同比+20%/+28%；2023Q3营收分别为0.50/23.32亿元，分别同比+14%/+28%。截至2023Q3 末，经销商共1088家，较年初增加158家。 ▌盈利预测 我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.53/3.19/3.97元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,888 10,113 12,609 15,491 增长率（%） 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润（百万元） 2,503 3,170 4,002 4,984 增长率（%） 23.3% 26.7% 26.2% 24.5% 摊薄每股收益（元） 2.00 2.53 3.19 3.97 ROE（%） 22.6% 23.8% 24.5% 24.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,888 10,113 12,609 15,491 现金及现金等价物 5,381 7,985 11,150 14,987 营业成本 1,845 2,264 2,743 3,285 应收款 76 78 86 93 营业税金及附加 1,277 1,719 2,156 2,664 存货 3,910 4,038 4,295 4,564 销售费用 1,390 1,820 2,257 2,757 其他流动资产 2,296 2,507 2,663 2,768 管理费用 323 405 492 589 流动资产合计 11,662 14,607 18,194 22,412 财务费用 -100 -198 -285 -392 非流动资产: 研发费用 38 48 60 74 金融类资产 2,256 2,456 2,606 2,706 费用合计 1,651 2,076 2,524 3,028 固定资产 1,219 2,194 2,470 2,475 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,761 704 282 113 公允价值变动 84 60 50 40 无形资产 343 326 308 292 投资收益 122 90 70 50 长期股权投资 29 29 29 29 营业利润 3,341 4,220 5,320 6,616 其他非流动资产 3,170 3,170 3,170 3,170 加:营业外收入 2 5 3 2 非流动资产合计 6,521 6,423 6,259 6,079 减:营业外支出 16 15 16 17 资产总计 18,184 21,030 24,453 28,491 利润总额 3,328 4,210 5,307 6,601 流动负债: 所得税费用 825 1,040 1,306 1,617 短期借款 600 650 680 690 净利润 2,503 3,170 4,002 4,984 应付账款、票据 1,081 1,419 1,476 1,548 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,219 3,219 3,219 3,219 归母净利润 2,503 3,170 4,002 4,984 流动负债合计 6,941 7,505 7,966 8,216 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润增长率 23.3% 26.7% 26.2% 24.5% 盈利能力毛利率 76.6% 77.6% 78.2% 78.8% 四项费用/营收 20.9% 20.5% 20.0% 19.5% 净利率 31.7% 31.3% 31.7% 32.2% ROE 22.6% 23.8% 24.5% 24.8% 偿债能力资产负债率 39.2% 36.5% 33.3% 29.5% 净利润 2503 3170 4002 4984 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 138 98 163 180 应收账款周转率 103.8 130.4 146.0 165.9 公允价值变动 84 60 50 40 存货周转率 0.5 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 55 373 160 -41 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2780 3701 4374 5163 EPS 2.00 2.53 3.19 3.97 投资活动现金净流量 -1121 -119 -4 65 P/E 29.6 23.3 18.5 14.8 筹资活动现金净流量 945 -838 -1010 -1186 P/S 9.4 7.3 5.9 4.8 现金流量净额 2,604 2,745 3,360 4,041 P/B 6.7 5.5 4.5 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 7,119 7,683 8,145 8,395 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 11,065 13,347 16,309 20,096 负债和所有者权益 18,184 21,030 24,453 28,491 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求