首次覆盖：拥抱AIGC，数字创意赋能

证券研究报告|计算机 增持(首次) 拥抱AIGC，数字创意赋能 2023年12月28日 ——万兴科技（300624）首次覆盖 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 报告关键要素: 万兴科技成立于2003年，是全球领先的数字创意软件领域企业。公司 2018年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司业绩稳健增长，2018年至2022年营收CAGR约21.25%，视频创意类贡献公司的核心收入。随着公司2017年回师中国市场，境外收入占比略微下滑，但仍然保持接近90%的高比重。公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，通过内生外延，战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善四大产品矩阵，多个产品实力获得认可，用户覆盖全球200多个国家和地区。公司积极转型订阅模式，订阅收入占比及续约率持续提升，提升较强的用户粘性。 投资要点: 首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作。公司在微软上线AzureOpenAI 商用服务后，于国内首批对接并开通相关服务权限。4月26日又与微软签署云服务框架协议，深化在AIGC领域的合作。GPT系列产品的提速降价降低了用户的使用成本，有望拓宽公司的盈利空间，助力公司业绩增长。 多端打通、AI赋能、增值服务提升产品价值。万兴喵影海内外版本持 续迭代升级，完成大版本更新，内置AI创作助手Copilot，落地多个AI技术，同时提升多端协同能力，打破了桌面端、移动端、云端的边界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。万兴喵库为用户提供超过1500万的正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等多元素材资源服务，满足用户快速、简便制作丰富多彩、个性化视频作品的需求，赋能万兴喵影提升公司产品价值。 多款产品创新升级，新产品拓宽客户群体。公司四大产品线多款产品发 布新版本，新增了多个AIGC智能化功能，扩充创新业务范围，借力AI增强产品能力。公司还推出了万兴播爆、万兴爱画、万兴智演、WondershareKwicut、WondershareVirtuLook等AIGC创意新品，深化AIGC领域布局。万兴播爆将公司的客户群体拓宽至跨境电商领域。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1180.12 1542.42 1983.90 2517.02 增长比率(%) 14.67 30.70 28.62 26.87 归母净利润(百万元) 41.26 96.55 148.40 210.62 增长比率(%) 47.73 134.03 53.71 41.92 每股收益(元) 0.30 0.70 1.08 1.53 市盈率(倍) 297.70 127.21 82.76 58.31 市净率（倍） 13.90 8.88 8.02 7.05 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）137.70 流通A股（百万股）120.35 收盘价（元）89.19 总市值（亿元）122.82 流通A股市值（亿元）107.34 个股相对沪深300指数表现 万兴科技沪深300 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 3409 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 证券研究报告 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2023年12月27日收盘价PE分别为127.21/82.76/58.31倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖，给与公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。 正文目录 1数字创意软件领先企业，产品实力支撑业绩稳健增长4 1.1深耕数字创意软件领域，股权激励增强员工凝聚力4 1.2业绩稳健增长，研发、销售端持续发力6 1.3覆盖四大产品线，内生外延完善产品矩阵7 1.4斩获多个国际奖项，产品实力获得认可8 2拥抱AIGC升级产品功能，多维度拓宽公司成长空间10 2.1首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作10 2.2多端打通、AI赋能、增值服务提升产品价值11 2.3多款产品创新升级，客户群体拓宽13 2.4用户需求强劲，订阅模式提升用户粘性14 3盈利预测与投资建议15 4风险提示16 图表1:公司发展历程4 图表2:公司股权结构（截止2023年三季度末）5 图表3:公司历年营收及归母净利润情况6 图表4:公司历年分产品收入结构6 图表5:公司历年期间费用率情况6 图表6:公司历年研发人员数量及占比6 图表7:公司历年分地区收入结构7 图表8:公司四大产品矩阵8 图表9:Filmora进入北美区微软应用商店最佳创意应用推荐集锦9 图表10:WondersharePDFelement获得“Top50办公软件”荣誉9 图表11:Filmora智能生成图片功能示意10 图表12:WonsersharePDFelementV9.5集成ChatGPT10 图表13:GPT系列产品价格变化11 图表14:WondershareFilmora13全新内置Copilot创作助手11 图表15:万兴喵影2024六大功能升级12 图表16:万兴喵库素材覆盖一览12 图表17:亿图脑图V11示意图13 图表18:万兴播爆覆盖多语言多场景14 图表19:中国网络视频用户规模及渗透率情况14 图表20:公司订阅收入占比及续约率情况15 图表21:分业务收入预测（收入单位：百万元）16 图表22:可比公司估值16 1数字创意软件领先企业，产品实力支撑业绩稳健增长 1.1深耕数字创意软件领域，股权激励增强员工凝聚力 数字创意软件领域的领先企业，用户覆盖全球。万兴科技成立于2003年，2018年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司2017年回师中国市场，通过战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善产品矩阵，用户覆盖全球200多个国家和地区。 图表1:公司发展历程 年份部分重要事件图示 2003年 万兴科技在深圳莲花山脚下破茧而出第一款数字创意产品PhototoVCD上市 2007年拓宽版图，进军北美、欧洲和日本等全球市场 2010年面向全球推出视频创意软件WondershareFilmora 2012年面向全球推出文档创意软件WondersharePDFelement 2017年 回师中国市场，推出视频创意软件万兴喵影，文档创意软件万兴PDF，实用工具软件万兴恢复专家等 2018年1月18日，A股创业板上市 2019年 2021年 战略控股亿图软件，亿图软件深耕绘图软件领域，涵盖万兴图示、万兴脑图、亿图项目管理等 2020年 国内第二总部在长沙落地，启动建设长沙万兴科技大厦 设立北京运营中心，战略控股墨刀 战略控股格像科技 首个孵化项目Pixso分拆后独立运营，并获得千万级种子轮投资泛知识演示视频创作神器万兴录演上线“虚拟人”功能 2022年首个孵化项目Pixso获得近亿元融资 资料来源：公司官网，万联证券研究所整理 实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司控股股东及实际控制人为董事长吴太兵先生，宿迁兴亿网络科技有限公司、宿迁家兴网络科技有限公司为实控人吴太兵先生的一致行动人，同时吴太兵先生也为两家企业的实际控制人。公司实控人及一致行动人合计持有公司29.33%的股权，控股权较为稳定。公司分别于2018、2020和2021年共实施三次股权激励，其中2021年的股权激励对象共259人，占2021年末员工总人数约19%的比重。公司股权激励的覆盖对象主要为公司董事、高级管理人员、核心技术及业务人员，有助于增强员工凝聚力，助力公司业务发展。 图表2:公司股权结构（截止2023年三季度末） 资料来源：公司公告，万联证券研究所整理 1.2业绩稳健增长，研发、销售端持续发力 业绩稳健增长，视频创意类产品贡献核心收入。公司2018年至2022年营收稳健增长，CAGR约21.25%。2023年前三季度，公司实现营收10.96亿元，同比快速增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比大幅增长166.91%。分业务看，2021年多媒体软件业务拆分为视频创意类和绘图创意类两部分，视频创意类贡献公司的核心收入，且占比有所提升。2022年，公司的视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类产品的收入贡献分别约7.45/2.33/0.99/0.99亿元，营收占比分别约63.15%/19.71%/8.38%/8.42%。 图表3:公司历年营收及归母净利润情况图表4:公司历年分产品收入结构 资料来源：iFinD、公司公告，万联证券研究所资料来源：iFinD、公司公告，万联证券研究所 广告投入提升品牌知名度，研发投入持续增长。公司整体期间费用率水平较为稳定，其中销售费用主要是由广告宣传费构成，2022年公司的广告宣传费占当年销售费用约75%的比例。公司持续、大力的广告宣传费有助于公司品牌知名度的提升，对接更 多客户群体。公司的研发人员数量逐年增加，2021-2022年研发人员占比均超过55%，研发投入也持续加强，研发费用率保持在约30%的较高水平。 图表5:公司历年期间费用率情况图表6:公司历年研发人员数量及占比 资料来源：iFinD、公司公告，万联证券研究所资料来源：iFinD、公司公告，万联证券研究所 用户覆盖全球多个国家和地区，境外客户贡献核心收入。分地区看，公司的境外收入持续占据核心，随着公司回师中国，境外收入占比略微下滑，但仍然保持接近90%的高比重。 图表7:公司历年分地区收入结构 资料来源：iFinD、公司公告，万联证券研究所 1.3覆盖四大产品线，内生外延完善产品矩阵 公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线。 1）视频创意类 公司视频创意类业务提供包含视频、图片、音乐及特效素材资源在内的多种优质视频创意产品与服务解决方案，助力不同能力的用户高效创作富有特色、个性化的视频内容，更好地实现创意表达或商业变现。近年来，公司视频创意类软件产品不断融合更多先进的人工智能、虚拟人等创新技术，进一步满足用户多类型、多场景、多端的视频创作需求，实现用户量及销售收入快速增长。 公司的视频创意类软件产品主要包括�音视频类产品万兴喵影（英文名称：Filmora）、万兴录演（英文名称：DemoCreator）、万兴播爆（英文名称：Virbo）等；②图片类产品图片创意软件（英文名称：SweetSelfie、SweetSnap）、万兴爱画；③素材资源类产品万兴喵库（英文名称：Filmstock）。 2）绘图创意类 公司绘图创意类业务为用户提供类型多样的绘图创意产品与服务解决方案，能够帮助用户有序构建知识与灵感，绘制包括思维导图、产品原型、组织架构、项目管理、平面布置、工艺工程等在内的各类图形图表，赋能企业管理、软件数据、教育培训、工程设计等多个领域的用户轻松实现工作创意的高效实现与转化。 公司的绘图创意类软件产品主要包括亿图脑图（英文名称：EdrawMind）、亿图图示（英文名称：EdrawMax）、墨刀（英文名称：Mockitt)等。 3）文档创意类 公司文档创意类软件产品以行业领先的PDF处理能力为基础，不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，致力于为用户提供简单、高效、强大的智慧文档服务。产品目前已覆盖桌面端