软通动力(301236)首次覆盖：全面的数字技术服务提供商，赋能千行百业240521

全面的数字技术服务提供商，赋能千行百业 软通动力（301236.SZ）首次覆盖 核心结论 核心结论：我们预计软通动力2024-2026年营收分别为307.94、351.70、 408.41亿元，归母净利润分别为7.03、9.60、12.60亿元。采用分部估值，给原有业务2024年45x的PE，目标市值342亿元；给收购的同方计算机相关业务2024年1.3x的PS，目标市值150亿元。所以我们预计软通动力2024年对应目标市值492亿元，对应目标价52元，首次覆盖，给予“买入”评级。 软通动力是内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转，24年业绩有望恢复增长。1）原有业务聚焦三大板及大行业，与多领域巨头同行。2024 年完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼。2）2023年公司业绩承压，实现营收175.81亿元，同比-7.97%；归母净利润5.34亿元，同比-45.15%。2024Q1，完成对同方股份计算机业务相关子公司的股权收购且完成并表，并购对利润带来一定影响。我们认为随着并购后业务整合完成，公司经营将重正轨，且随着经济暖，各大企业将逐步增加IT服务预算，公司将短期内实现扭亏，且营收和利润有望更上一层楼。 软通动力是华为生态的核心参与者，基于“软硬一体”战略，已鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾上进行了全面布局。1）鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”+“硬支持”双向使能。成立子公司鸿湖万联，其中软通动力直接持股 45%，华为哈勃持股5%，专注鸿蒙相关业务。2）欧拉：发布天鹤操作系统，产替代空间巨大。3）高斯：发布基于openGauss的商业发行版“天鹤数据库”，有望充分益于本分布式关系数据库需求增长。4）鲲鹏+昇腾：收 购同方计算机，深化“软硬一体”战略。 如何看待后续增长点？重点关注公司鸿蒙和算力布局。1）2024年为鸿蒙原生应用生态建设的关键之年，软通动力鸿蒙业务上的核心优势：与华为合作紧 密、鸿蒙人才储备充足且技术经验较为丰富、客户覆盖多个行业且公司对直行业应用景理解较为深刻。2）产算力重要性愈发凸显，华为系将占据核心位。同方计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴，基于昇腾研发的AI服务器性能领先，有望深度益于产算力需求增长。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、人力成本提高、市竞争加剧。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,104 17,581 30,794 35,170 40,841 增长率 14.9% -8.0% 75.2% 14.2% 16.1% 归母净利润(百万元) 973 534 703 960 1,260 增长率 3.0% -45.1% 31.6% 36.6% 31.3% 每股收益（EPS） 1.02 0.56 0.74 1.01 1.32 市盈率（P/E） 39.3 71.6 54.4 39.8 30.3 市净率（P/B） 3.8 3.6 3.4 3.1 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 公司深度研究|软通动力 2024年05月21日 公司评级买入 股票代码301236.SZ 前次评级-- 评级变动首次 当前价格40.09 近一年股价走势 软通动力IT服务Ⅲ创业板指 95% 73% 51% 29% 7% -15% -37% 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 2023-052023-092024-01 分析师 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 软通动力核心指标概览5 一、软通动力：国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数字化转型6 1.1深度参与千行百业的数字化转型过程，与华为合作不断升维6 1.2原有业务：聚焦三大板块及四大行业，与多领域巨头同行7 1.3完成同方计算机并购，补齐华为生态布局关键拼图8 1.4业绩短期承压，2024年有望恢复增长9 二、华为生态核心参与者，软硬一体全栈布局11 2.1鸿蒙：南北双向深度触达，“软服务”+“硬支持”双向使能12 2.2欧拉：发布天鹤操作系统，助力企业数字化转型15 2.3高斯：基于openGauss的商业发行版“天鹤数据库”正式发布17 2.4鲲鹏+昇腾：收购同方计算机，深化“软硬一体”战略19 三、如何看待后续增长点？重点关注鸿蒙和算力20 3.1鸿蒙千帆起，生态建设加速20 3.2AI算力国产替代空间广阔，同方计算机将深度受益22 四、盈利预测与估值24 4.1盈利预测24 4.2估值26 五、风险提示26 附录27 图表目录 图1：软通动力核心指标概览图5 图2：软通动力发展历程6 图3：2018-2024Q1软通动力营收情况9 图4：2018-2024Q1软通动力归母净利润情况9 图5：2018-2023年软通动力分产品收入（亿元）10 图6：2018-2023年软通动力分产品毛利率10 图7：2018-2024Q1软通动力毛利率及净利率情况10 图8：2018-2024Q1软通动力期间费用率10 图9：软通动力在职员工数量（人）10 图10：2018-2023年公司人均创收情况11 图11：2018-2023年公司人均创利情况11 图12：软通动力2018-2023年来自华为的销售收入及营收占比11 图13：鸿蒙生态应用三大核心技术理念12 图14：OpenHarmony2023年版本迭代12 图15：鸿湖万联全栈式服务能力13 图16：鸿湖万联获得多项品牌殊荣13 图17：HarmonyOS和OpenHarmony生态框架14 图18：软通动力OpenHarmony社区贡献度排名靠前15 图19：openEuler演进历程15 图20：华为公司内部配套、公有云的GaussDB和开源openGuass共代码基线17 图21：openGauss发展历程18 图22：软通动力天鹤数据库5.00正式发布18 图23：软通动力天鹤数据库5.0.0正式通过高斯开源社区认证18 图24：软通动力在openGauss社区贡献度排名位居前列19 图25：近年来中国关系型数据库数量快速增长19 图26：openGauss荣获2023年度最具影响力数据库19 图27：同方股份进入2022年信创产业领军企业TOP100名单20 图28：同方计算机“中国芯”系列20 图29：同方计算机是昇腾优选级整机硬件合作伙伴20 图30：鸿蒙将实现全栈自研21 图31：鸿蒙原生应用全面启动21 图32：同方计算机超强A800I推理服务器参数23 图33：同方计算机超强A800I推理服务器优势23 图34：同方AI算力底座优势24 图35：百川基座大模型优势24 图36：软通动力股权结构27 表1：软通动力主营业务7 表2：鸿湖万联SwanLinkOS操作系统及其硬件产品14 表3：软通动力在openEuler2023年版本的主要贡献16 表4：软通动力营收预测25 表5：原有业务——可比公司估值（可比公司盈利预测选自iFinD一致预期）26 表6：同方计算机业务——可比公司估值（可比公司盈利预测选自iFinD一致预期）26 投资要点 关键假设 原有业务方面，按照行业进行拆分： 通讯设备：随着宏观经济复苏及华为业务扩张需要，我们认为华为相关IT外包需求有望逐步回暖。预计公司这部分业务2024-2026年营收增速分别为10%、12%、15%，毛利率分别为23%、24%、25%。 金融科技：目前银行等金融机构正处于数字化转型的重大变革期，软通动力技术经验丰富且客户粘性较高，且AI赋能有望带来新增量，我们认为公司该业务将延续增长态势，预计2024-2026年营收增速分别为12%、13%、15%，毛利率分别为24%、25%、26%。 互联网服务：软通动力服务于头部互联网客户，今年该类业务有望恢复正增长，预计 2024-2026年营收增速分别为3%、4%、5%，毛利率分别为19%、20%、21%。 高科技与制造：智能终端中鸿蒙OS渗透率有望快速提高，而汽车智能化发展趋势中软件价值量也在逐步攀升，软通动力该类业务有望快速发展。我们预计2024-2026年公司高科技与制造业务营收增速分别为10%、12%、15%，毛利率分别为22%、23%、24%。 同方计算机业务方面，我们认为基于华为鲲鹏及昇腾芯片的AI服务器、大模型一体机等产品的出货量有望高增，但其它产品如PC、传统服务器等出货量可能下滑。我们预计2024-2026年营收增速分别为-17.69%、19.18%、20.01%，毛利率分别为8.31%、 8.65%、8.76%。 区别于市场的观点 市场认为外包公司多专注于服务而非产品，难以形成竞争壁垒。我们认为软通动力不是一家传统的外包公司，而是一个具有综合竞争力和多元化服务的IT解决方案提供商，有望通过与华为的深度合作，基于鸿蒙、欧拉等打造自身产品化能力；且通过收购同方计算机后，将进一步向拥有自主标准化产品线的科技企业迈进，提供更加完整的软硬一体化解决方案。 股价上涨催化剂 1）随着宏观经济复苏下企业愿意加大IT服务投入预算，同时自身业务整合完成，公司有望迎来业绩拐点； 2）华为今年将全力构建鸿蒙原生应用生态，同时将发布HarmonyOSNEXT，且有望发布鸿蒙PC，这些都将对鸿蒙生态中相关公司股价有所提振； 3）中长期来看，公司搭载昇腾芯片的AI服务器和大模型一体机等将起量。 估值与目标价 我们预计软通动力2024-2026年营收分别为307.94、351.70、408.41亿元，归母净利润分别为7.03、9.60、12.60亿元。其中，我们假设同方计算机业务2024-2026年归母净利润分别为-0.58、0.69、2.47亿元；原有业务2024-2026年归母净利润分别为7.60、8.91、10.13亿元。给原有业务2024年45x的PE，目标市值342亿元；给收购的同方计算机相关业务2024年1.3x的PS，目标市值150亿元。所以我们预计软通动力2024 年对应目标市值492亿元，对应目标价52元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究|软通动力 西部证券 2024年05月21日 软通动力核心指标概览 图1：软通动力核心指标概览图 资料来源：iFinD、软通动力官网、软通动力招股说明书、软通动力2023年年报、西部证券研发中心 一、软通动力：国内数字技术服务龙头，赋能千行百业数 字化转型 1.1深度参与千行百业的数字化转型过程，与华为合作不断升维 软通动力是国内领先的软件与信息技术服务商，华为生态核心参与者。软通动力2005 年成立于北京，是中国领先的软件与信息技术服务商，主要为多领域客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务，覆盖以通讯设备、互联网、金融科技、高科技制造等为主的多个行业。目前，公司在全球40余个城市设有近百个分支机构，构建了完 善的全球“营销和交付”服务网络，员工人数达到了近9万人。 （1）创业探索——进军IT服务市场（2005年-2007年）：公司成立初期引进国际知名机构投资者，开始进军IT服务市场，不断扩展市场、开拓国际业务。 （2）扩展市场——开拓国际业务（2008年-2012年）：公司积极开拓欧美、日韩市场， 2010年，成功登陆美国纽交所上市，打通了全球资本市场融资通道。 （3）抓住机遇——聚焦中国信息化（2013年-2017年）：受东南融通财务事件影响，在美国上市的中国公司市值缩水。公司于2014年完成私有化，同时将业务重心继续转回国 内，拓展了国内互联网、高科技、大金融等关键行业业务。2017年，公司成为华为客户首选战略合作伙伴，并成功入选华为首批认证服务解决方案合作伙伴CSSP，同时成为该认证在大数据方向的第一家合作伙伴。 （4）引领变革——赋能数字化转型（2018年-2021年）：公司