首次覆盖：全面拥抱AI，数字创意赋能者

公司深度研究|万兴科技 全面拥抱AI，数字创意赋能者 万兴科技（300624.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 2023年08月10日 公司评级买入 股票代码300624.SZ C端数字创意工作软件领先企业，数字创意类软件第一股。公司成立于2003 前次评级-- 年，并于2018年登陆A股创业板，致力于成为全世界范围内有特色、有影 评级变动首次 响力的百年软件老店，持续深耕数字创意软件领域，围绕“视频创意、绘图 创意、文档创意、实用工具”持续拓宽数字创意新生态战略版图，积极推动技术创新与质量提升，推出万兴喵影、亿图图示、万兴播爆等超百款数字创意软件产品。2023年2月，公司对接微软Azure云开通OpenAI商用账号权限，3月份开通GPT-4的API接口，目前正在进行多个海外产品的更新接入和综合开发测试，接入AI大模型将为产品推广带来新机遇。 AIGC浪潮汹涌，多模态AI大模型技术接连落地，创作者的创作效率和生产力大幅跃升，AI工具作为重要创作工具将得到快速推广。多模态大模型可以实现文本、音频、图像、视频数据的输入输出，涵盖多种数据类型以及多种 智能处理算法，赋能各行各业智能化生产创造。 全面拥抱AI，继续向数字创意领域进发。1）2023Q1订阅收入占比达70%SaaS化转型持续推进，收入同比增速达35%。2）旗下视频创意软件万兴喵影、WondershareFilmora、万兴播爆已集成AIGC能力，率先在业内推 出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成。旗下亿图脑图协同版已率先布局办公绘图AIGC应用，用户只需要输入一句话，即可实现需求。旗下万兴PDF海外版WondersharePDFelement焕新发布V9.5，创新集成ChatGPT功能。3）公司服务于全球超过100万家中大型组织，客户覆盖多个行业，共筑数字未来。 投资建议：我们预计公司未来三年营收分别为15.41、19.55、23.95亿元，归母净利润分别为1.06、1.47、2.14亿元。我们考虑到公司作为国内AI视 频领先应用软件厂商，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品更新不及预期；客户需求进展不及预期；行业竞争加剧。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,029 1,180 1,541 1,955 2,395 增长率 5.4% 14.7% 30.5% 26.9% 22.5% 归母净利润(百万元) 28 41 106 147 214 增长率 -77.8% 48.2% 157.3% 38.8% 45.1% 每股收益（EPS） 0.20 0.30 0.77 1.07 1.55 市盈率（P/E） 459.2 309.9 120.4 86.8 59.8 市净率（P/B） 14.5 14.5 12.8 11.2 9.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格92.85 近一年股价走势 万兴科技横向通用软件创业板指 396% 336% 276% 216% 156% 96% 36% -24% 2022-082022-122023-04 分析师 邢开允S0800519070001 13072123839 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 万兴科技核心指标概览5 一、万兴科技：全球领先的新生代数字创意赋能者6 1.1C端数字创意工作软件领先企业，数字创意软件第一股6 1.2深度赋能创作者，AIGC商业化率先落地7 1.3SaaS化转型持续推进，利润弹性空间可观8 二、AI提升效率，创作工具重要性凸显10 三、全面拥抱AI，继续向数字创意领域进发11 3.1全面拥抱落地AIGC产品，公司业绩有望进一步增长11 3.2积极参与行业建设，公司实力获业界认可12 3.3优质客户数量众多，品牌影响力逐步扩大14 四、盈利预测与估值15 4.1盈利预测15 4.2估值16 五、风险提示17 图表目录 图1：万兴科技核心指标概览图5 图2：万兴科技发展历程6 图3：万兴科技股权结构图7 图4：万兴科技主要产品8 图5：万兴科技营业情况9 图6：万兴科技归母净利润情况9 图7：万兴科技产品收入分类占比9 图8：万兴科技产品收入分地区占比9 图9：万兴科技订阅业务情况9 图9：UniControl模型由多个预训练任务和zero-shot任务组成10 图10：mPLUG-Owl展现出强大的图文理解能力10 图11：万兴科技AIGC“真人”短视频11 图12：公司研发费用不断增长12 图13：公司研发人员逐渐激增12 图14：公司行业认可情况12 图15：公司优秀合作伙伴15 表1：公司旗下赋能AIGC产品11 表2：公司历年所获荣誉13 表3：公司历年所获奖项13 表4：万兴科技相关合作伙伴14 表5：盈利预测16 表6：可比公司估值17 投资要点 关键假设 数字创意类软件：公司重点投入方向，各产品线新品推出和更新节奏加快，预计未来几年营收将保持快速增长。我们预计公司该业务23-25年收入增速分别为30.60%/26.96%/22.49%，毛利率分别为95.48%/95.58%/95.68%。 1)视频创意类软件23Q1营业收入同比增长超过45%。重点产品万兴喵影（英文名称：Filmora12）进行了2023大版本更新，上线多项功能。我们认为愈加丰富的功能将加大存量用户的粘性，同时也能持续吸引更多新用户。我们预计公司视频类创作业务23-25年收入增速分别为35%/30%/25%，毛利率分别为95.50%/95.60%/95.70%。 2)实用工具类软件方面，我们认为公司完善的产品体系是一大亮点，同时公司上线的数据产品也解决了用户的部分痛点，获得较多好评。我们预计用户量将保持快速增长，公司该业务23-25年收入增速分别为20%/20%/15%，毛利率分别为96.50%/96.60%/96.70%。 3)文档创意类软件业务23Q1营业收入增长超40%。万兴PDF完成桌面端9.0大版本、ios移动端3.0版本、云端产品HiPDF3.0版本多端产品的全面更新。我们认为，针对用户多样化需求，公司及时进行产品迭代，为用户带来更优化的体验，驱动订阅量稳步提升，我们预计该业务23-25年收入增速分别为25%/20%/20%，毛利率分别为94.50%/94.60%/94.70%。 4)绘图创意类软件是公司重点发力的方向之一。公司对该业务进行AIGC深度赋能，在AI绘画工具方面具有较大的先发优势，既有娱乐功能，也能实实在在地提高创作者的创作效率及质量，且墨刀等工具也在进行海外市场布局，有望为公司吸引更多用户。我们预计该业务23-25年收入增速分别为28%/25%/20%，毛利率分别为94.00%/94.20%/94.40%。 区别于市场的观点 市场认为万兴科技作为创意视频软件竞争力相对Adobe较弱，我们认为，万兴科技有望通过AI深度赋能产品进行创新迭代，实现功能优化以吸引更多客户，同时不断丰富产品线，打造中国版Adobe，实现营收和利润高增。 股价上涨催化剂 1、订阅业务持续发展，业务转型进展顺利 2、利润空间逐渐释放，管理效率提升 3、AI加持，赋能业务创新 估值与目标价 我们预计公司未来三年营收分别为15.41、19.55、23.95亿元，归母净利润分别为1.06、1.47、2.14亿元。我们考虑到公司作为国内AI视频领先应用软件厂商，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究|万兴科技 西部证券 2023年08月10日 万兴科技核心指标概览 图1：万兴科技核心指标概览图 资料来源：万兴科技官网，公司财报，西部证券研发中心 一、万兴科技：全球领先的新生代数字创意赋能者 1.1C端数字创意工作软件领先企业，数字创意软件第一股 公司成立于2003年，并于2018年登陆A股创业板，致力于成为全世界范围内有特色、有影响力的百年软件老店，持续深耕数字创意软件领域，围绕“视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具”持续拓宽数字创意新生态战略版图，积极推动技术创新与质量提升，推出万兴喵影、亿图图示、万兴播爆等超百款数字创意软件产品。2023年2月，公司成为A股市场中第一家官宣开通AzureOpenAI商用服务权限的公司。公司正以前瞻的视野推进全球化布局，业务范围遍及全球200多个国家和地区，全球累计用户逾15亿。未来随着大模型等AIGC等相关技术进一步成熟，创意软件的智能化水平将进一步提升，作为国内创意软件龙头，万兴有望借助AI的赋能加速增长。 公司自成立以来一直专注于数字创意软件的研发、销售和技术支持服务，拓展产品矩阵和业务领域，主营业务未发生变化，发展历程可以划分为四个主要阶段： 图2：万兴科技发展历程 资料来源：万兴科技招股说明书、万兴科技官网、西部证券研发中心 股权结构稳定。2023年一季度末，公司董事长兼总经理吴太兵直接持有公司17.31%的股份，通过亿兴投资和家兴投资间接持有公司15.53%的股份，共持有公司32.84%的股份，亿兴投资、家兴投资系吴太兵的一致行动人。 图3：万兴科技股权结构图 资料来源：wind（截至2023年一季报）、西部证券研发中心 1.2深度赋能创作者，AIGC商业化率先落地 公司持续提升产品力，快速落地AIGC相关应用与功能。近年来，公司创意软件产品不断融合更多先进AI人工智能、虚拟人等创新技术，进一步满足用户多类型、多场景、多端的创作需求，实现用户量及销售收入快速增长。公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线： 视频创意软件：提供包含视频、图片、音乐及特效素材资源在内的多种优质视频创意解决方案与服务。视频类代表产品万兴喵影（英文名：Filmora），帮助用户对视频、照片、 音频等内容进行个性化编辑、制作和转换；图片类代表产品图片创意软件（英文名：SweetSelfie、SweetSnap），通过模板、AI抠图、专业滤镜等集成功能帮助用户图像效果优化及个性化设计；素材资源类代表产品万兴喵库（英文名称：Filmstock），提供多元素材资源，助力客户制作个性化视频。 绘图创意软件：主要产品包括亿图脑图（英文名称：EdrawMind）、亿图图示（英文名称：EdrawMax）、墨刀（英文名称：Mockitt)等。2023年2月，旗下“万兴爱画”推出新 版本，在业界率先推出“AI简笔画”新功能，成为全球首款交互型“图生图”AI绘画软件，支持AI文字绘画、AI以图绘图、AI简笔画三种AI创作模式。 文档创意软件：主要产品包括万兴PDF（英文名称：PDFelement）、万兴PDFSDK(英文名称：PDFelementSDK）、PDF阅读器（英文名称：PDFReader），目前已覆盖桌面端、移动端和在线端，可满足用户多场景下的文档创作、编辑、阅读、翻译、保护等多样需求。 实用工具软件：代致力于维护用户数据安全，提升用户各类数据及设备管理体验，实用工具软件包括万兴恢复专家（英文名称：Recoverit）、Dr.Fone、万兴手机管家、万兴易修 （英文名称：Repairit）等多款数据及设备管理类应用工具产品。万兴恢复专家和Dr.Fone 数据管理软件为同时拥有台式端个人电脑设备和多个移动端智能设备的用户提供跨端数据迁移、数据备份、数据恢复、数据安全和设备管理等服务。 图4：万兴科技主要产品 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 1.3SaaS化转型持续推进，利润弹性空间可观 一季度表现亮眼，公司收入持续增长。2017-2020年，公司营业收入CAGR为27.9%，受益于视频市场需求快速增长，公司处于高度成长状态；2020-2022年，公司营业收入CAGR为10.0%，主要系2019年开启SaaS化转型，导致当期客单价下降，并进而使得 短