定增巩固创意类核心竞争力，数字创意领军全面拥抱AIGC

万兴科技（300624.SZ） 证券研究报告|公司点评 2023年06月25日 定增巩固创意类核心竞争力，数字创意领军全面拥抱AIGC 事件：6月20日，公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金11.01亿元，用于数字创意产品升级、数字创意技术研发等项目。 开发视频创意模型，全面升级核心产品。1）数字创意技术研发项目：总投资6.50亿元，拟使用本次发行募集资金投入4.31亿元，建设期为3年。一方面，聚焦多模态视频创意大模型、跨模态音乐音效生成技术、面向特定场 景的虚拟人技术应用等方向进行技术研发；另一方面，拟通过本项目的实施新增建设算力中心，以满足因技术研发与产品创新而持续增加的算力消耗需求。2）数字创意产品升级项目：总投资7.83亿元，拟使用本次发行募集资金6.10亿元，建设期为3年，实现针对万兴喵影、万兴播爆、万兴PDF等产品的全面AI化升级。3）我们认为，本次定增将有助于公司把握行业前沿技术发展趋势，加速对AIGC相关核心技术的突破，全面提升视频、文档、绘图创意类产品的增值空间，巩固并提高核心竞争力。 买入（维持） 股票信息 行业软件开发 前次评级买入 6月21日收盘价(元)143.00 总市值(百万元)19,691.02 总股本(百万股)137.70 其中自由流通股(%)87.40 30日日均成交量(百万股)16.31 股价走势 万兴科技沪深300 全面拥抱AIGC，向全球创意领军地位进发。1）作为创意软件A股上市企 业，万兴科技多年来一直被视为“中国版Adobe”。当前，公司已针对前沿 科技组建百人技术团队，并压强式投入文字生成视频、文字生成图像、视频AR、虚拟人等新技术，持续进行图片、视频领域AI技术等研发和探索。2）旗下AIGC新品万兴爱画已实现网页端、iOS、安卓、微信小程序多端覆盖，并在业界率先推出“AI简笔画”新功能，是全球首款交互型“图生图”AI绘画软件。3）旗下视频创意软件万兴喵影、WondershareFilmora已集成 512% 438% 365% 292% 219% 146% 73% 0% -73% 2022-062022-102023-022023-06 AIGC能力，率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的 在线智能生成。4）旗下亿图脑图协同版已率先布局办公绘图AIGC应用，用户只需要输入一句话，即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT分析、活动策划、生活计划等脑图。5）旗下万兴PDF海外版WondersharePDFelement焕新发布V9.5，创新集成ChatGPT功能，正式推出文档智能处理AI机器人“Lumi”，成为首款集成ChatGPT功能的海外桌面端PDF处理软件。 维持“买入”评级。伴随宏观环境趋稳、AIGC浪潮已至，我们预计2023-2025年公司营业收入约为15.30、19.23、23.91亿元，归母净利润约为0.97、1.38、1.81亿元。维持“买入”评级。 1、《万兴科技（300624.SZ）：2023Q1季报超预期，数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-04-18 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2、《万兴科技（300624.SZ）：业务重回快速发展通道， 营业收入（百万元） 1,029 1,180 1,530 1,923 2,391 数字创意领军全面拥抱AIGC》2023-04-09 增长率yoy（%） 5.4 14.7 29.7 25.6 24.3 3、《万兴科技（300624.SZ）：逐季改善趋势明显，全球 归母净利润（百万元） 28 41 97 138 181 数字创意赋能者长期向好》2022-11-06 增长率yoy（%） -77.7 47.7 134.9 42.6 31.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.30 0.70 1.00 1.32 净资产收益率（%） 5.6 7.3 12.0 16.0 18.5 P/E（倍） 705.1 477.3 203.2 142.5 108.7 P/B（倍） 23.0 22.9 20.6 18.3 15.8 风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；研发投入不及预期风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 研究助理陈芷婧 执业证书编号：S0680121070017邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年6月21日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产725 648 765 843 1025 营业收入 1029 1180 1530 1923 2391 现金460 345 435 497 643 营业成本 46 53 72 88 110 应收票据及应收账款35 45 59 72 90 营业税金及附加 3 2 6 7 7 其他应收款11 8 17 15 25 营业费用 482 580 719 885 1100 预付账款13 17 22 27 34 管理费用 146 139 184 226 275 存货0 0 0 0 0 研发费用 328 348 436 538 645 其他流动资产206 232 232 232 232 财务费用 10 19 5 1 -3 非流动资产818 884 917 951 991 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资71 56 37 16 -5 其他收益 15 14 0 0 0 固定资产143 318 369 420 481 公允价值变动收益 5 19 6 7 9 无形资产37 43 40 37 35 投资净收益 12 4 13 12 10 其他非流动资产566 468 472 478 480 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计1543 1532 1682 1794 2016 营业利润 48 73 127 197 276 流动负债185 201 289 299 335 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 2 1 应付票据及应付账款5 8 9 11 14 利润总额 48 72 126 195 274 其他流动负债181 193 280 288 321 所得税 -1 8 5 8 11 非流动负债478 448 382 315 250 净利润 49 64 120 187 263 长期借款357 372 306 239 174 少数股东损益 21 23 23 49 82 其他非流动负债121 76 76 76 76 归属母公司净利润 28 41 97 138 181 负债合计663 649 671 614 585 EBITDA 80 114 160 228 309 少数股东权益0 -1 23 72 154 EPS（元） 0.20 0.30 0.70 1.00 1.32 股本130 130 138 138 138 资本公积296 251 251 251 251 主要财务比率 留存收益442 485 589 760 1009 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益880 884 988 1108 1277 成长能力 负债和股东权益1543 1532 1682 1794 2016 营业收入(%) 5.4 14.7 29.7 25.6 24.3 营业利润(%) -66.5 51.9 73.8 55.2 39.9 归属于母公司净利润(%) -77.7 47.7 134.9 42.6 31.2 获利能力毛利率(%) 95.5 95.5 95.3 95.4 95.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 3.5 6.3 7.2 7.6 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.6 7.3 12.0 16.0 18.5 经营活动现金流142 107 136 198 282 ROIC(%) 4.3 5.8 8.4 12.3 15.9 净利润49 64 120 187 263 偿债能力 折旧摊销23 28 35 38 45 资产负债率(%) 43.0 42.4 39.9 34.3 29.0 财务费用10 19 5 1 -3 净负债比率(%) 3.4 12.0 1.7 -9.3 -22.3 投资损失-12 -4 -13 -12 -10 流动比率 3.9 3.2 2.6 2.8 3.1 营运资金变动50 4 -6 -9 -3 速动比率 3.8 3.0 2.5 2.7 2.9 其他经营现金流22 -5 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流-81 -134 -49 -53 -65 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.1 1.3 资本支出117 82 53 54 62 应收账款周转率 35.1 29.5 29.5 29.5 29.5 长期投资177 -17 19 20 22 应付账款周转率 12.9 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流213 -70 23 22 18 每股指标（元） 筹资活动现金流271 -74 3 -84 -71 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.30 0.70 1.00 1.32 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 0.78 0.99 1.44 2.05 长期借款357 15 -66 -67 -65 每股净资产(最新摊薄) 6.22 6.25 6.95 7.82 9.05 普通股增加0 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加-22 -45 0 0 0 P/E 705.1 477.3 203.2 142.5 108.7 其他筹资现金流-64 -44 62 -17 -5 P/B 23.0 22.9 20.6 18.3 15.8 现金净增加额331 -105 90 61 147 EV/EBITDA 243.2 171.0 122.0 85.3 62.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年6月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在