【债券分析】2023年四季度信用观察季报：违约率持续下降，国央企信用修复领先

债券研究 证券研究报告 债券分析2023年12月28日 【债券分析】 违约率持续下降，国央企信用修复领先 ——2023年四季度信用观察季报 2023年四季度信用债违约率下降，偿还率边际增长。 1、债券违约率：四季度无新增首次违约主体，随着地产企业重组方案的陆续落地，债券违约规模明显收缩，10-12月信用债整体违约率分别为1.15%、1.14%、1.13%，呈逐月下降态势，达到年内最低值。民企违约率也随之下降， 但受民企净融资额逐月增加的影响，民企违约率下降幅度略低于信用债总体违约率。 2、违约偿还率：随着违约债券规模的减少及国企违约债券清偿加速，10月-12月累计违约偿还率分别为10.56%、11.14%、11.23%，达到2022年以来的最高水平。企业性质上，国企兑付进度快，房地产企业违约/展期债券陆续清偿中3、信用事件统计：四季度境内债总计新增17只违约债券，余额合计134.57亿 元，其中达成展期的有14只，主要集中在房地产行业，实质性违约1只，为 阳光城集团公司债，央企中林集团触发交叉违约。 4、城投舆情：四季度城投非标风险事件环比略增加，商票逾期主体数量保持相对稳定，其中城投非标风险事件共18起，环比增加8起，10-11月商票持续 逾期城投主体（即6个月内承兑人发生3次以上票据逾期）分别为36个、39 个，主要分布于山东、云南等地，自9月化债行情以来保持相对稳定。 热点信用事件 1、永煤提前兑付25亿债券。10月26日，永煤陆续披露旗下多只债券合计25 亿提前兑付计划，目前永煤剩余未清偿债券仅为13.05亿元，偿还压力大幅降 低，其母公司豫能化时隔三年发行新债，信用修复相对获市场认可。 2、融创境外债务重组成功。11月20日，融创中国发布公告宣布境外债务重组各项条件已获满足，成为首家完成境内外债务重组所有流程的大型房企，境外债的本金总额90.48亿美元，约合人民币622亿元，债务性质转换规模大、折扣率较高。 3、中林集团全部境内债提前偿付。11月23日，中林集团4家子公司合计43.05 亿商票逾期，导致两只中票触发交叉违约，违约日全部债券余额共计81.45亿 元。11月24日，公司发声明拟于12月15日提前兑付全部境内债，目前已兑 付完成，仅剩余两只合计5.5亿美元的海外债券存续。 风险提示：信用风险事件超预期，市场政策超预期。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】海外经济分化收窄，美债收益率大幅下行——11月海外月度观察》 2023-12-18 《【华创固收】2024年信用债供给前瞻》 2023-12-08 《【华创固收】存单定价期限倒挂，跨年压力如何？——12月流动性月报》 2023-12-07 《【华创固收】短端利差极致压缩，拉久期性价比抬升——12月信用债策略月报》 2023-12-01 《【华创固收】跟踪万亿国债，寻找信用挖掘机会 2023-11-29 债券分析 目录 一、2023年四季度违约率下降，偿还率边际增长4 （一）债券违约率：违约房企出清，较上季度明显下降4 （二）违约偿还率：国企持续清偿，拉动整体回收率上升4 （三）信用事件统计：地产债展期为主，非标舆情增加6 （四）城投舆情：非标风险事件环比略增加，商票逾期主体数量相对稳定7 二、热点分析：永煤、中林集团提前兑付，融创境外债重组成功7 （一）永煤提前兑付违约债券，国企信用修复明显7 （二）融创境外债务重组成功8 （三）中林集团触发交叉违约，全部境内债提前偿付9 三、风险提示11